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申银万国证券研究所徐妍
基金于7月19日和20日两天公布了二季度投资组合，从中可以看到：基金经理看淡后市，基金对科技股进行了大幅度的减仓。
而7月23日市场开始连续拉出7根阴线，科技股为主要领跌品种。
一时间，我们感叹基金的先见之明。可是看看净值公告，基金又同样损失惨重。
那么基金到底在这场暴跌中处于什么样的地位，又扮演什么样的角色呢？
是先知先觉者，是始作俑者，亦或只是受害者？
我们首先分析在7月23日到8月3日两周时间内，沪深两市跌幅超过20%的20只股票表1，我们看到了许多基金重仓股的身影，可以将它们分为三类。第一类为基金在二季度剔除出重仓股组合的股票，包括风华高科和环保股份，这两只股票在三季度之前已有较大的跌幅，不能不说和基金减仓有关，但到7月23日前，基金所持筹码应该已所剩不多，即使有心也无力杀跌了；第二类为基金在二季度有减仓迹象的股票，包括东方通信，东软股份、广电信息、东方电子、亿阳信通和法尔胜，其中前三只股票的减持比例在30%以上，而后三只股票的减持都不超过20%，说明基金对部分科技股确实有减持意向；第三类为基金在二季度保持不动或是增加持仓比例的股票，包括南开戈德、天津磁卡、天通股份和中原油气，其中天津磁卡还是二季度的新增重仓股，本期跌幅却为第一位，这部分股票下跌的原因主要还是在市场。基金重仓股跳水的确是本次市场暴跌的重要构成，但从上面的分析中我们也发现虽然基金经理对部分股票有减持意向，但如果将这么大范围的下挫都归结于基金本身又似乎是不公平的，难道说基金在刻意打压自己中意的股票吗？
现在我们从另一方面来研究是不是基金面对市场冲击所采取的组合调整措施加剧了重仓股的下跌，不妨通过反推法来分析一下这个问题。如果基金在这一个月左右的时间里积极调整了投资组合，其效果必然会体现在净值的变化上。我们以基金二季度末的投资组合来估计基金7月23日到8月3日两周的净值增幅，再与其实际净值增幅相比较。如果两者相差幅度不大，就说明基金调整组合的力度不大，反之则说明基金采取了较大力度的调整措施。实证结果表明大部分基金面对市场冲击所采取的策略基本都是消极承受，只有少数基金采取了相对积极的应对措施，且基本为小盘基金，对市场的影响不大。基金组合调整范围和力度有限，说明基金并没有在这两周的杀跌行情中充当主力。
综合以上两方面的分析，我们基本可以得出下面的结论：二季度后，基金虽然可能存在对部分科技股的减仓行为，但整体而言，基金并没有对组合进行大幅度的调整，但基金对部分科技股的坚决抛售策略所造成的市场跟风效应是造成基金重仓股一泻千里的间接原因。基金虽在三季度以前就开始采取收缩防御策略，但本轮暴跌行情却实在是出乎大部分基金经理的意料，多数基金尤其是大盘基金不得不被动承受。所以说，基金既不是市场中的先知先觉者，也不是主导者，最客观的说法是基金永远只是市场的一份子而已。不过，对于投资者来说，规避基金减持股票所带来的风险是必要的。(完)
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