上海世基/郭宪

　　基金净值跌破面值，对基金经理是一件难堪的事，因为有这么多的新股利润支撑着，还无法打平。从7月20日到8月3日的两周内，整个基金系统净值从701.22亿元，快速滑落至650.36亿元，损失50.86亿元。但是公募基金有管理费提成，尽管不能为江东父老赚钱，但操盘手却无任何损失，虽然活稽确是不争的事实。

　　相比之下许多传媒称之“私募基金”的操盘者，被本轮急速暴跌弄得措手不及，头头脑脑为突然从盈转亏惊呆了。原先承诺的高额利息怎么办？特别是有些自有资金比例低的，实际上已经爆仓了，也许离约定资金归还期尚有几个月，只能鱼死网破再搏一下。更惨的是债权人提前抽资，虽然免去了若干利息，但强制平仓，操盘手已一无所有，先前所有美好的愿望都成泡影。

　　沪深股市突然消失的2000多亿流通市值中，最大的输家是私募基金，最缺乏回旋余地的也是私募基金，关键是受到债权人和时间期限双重制约。由于高利息的压力，融资做股票大多是重仓，一般持股在80%-90%，只有这样才能让资金发挥最大效益。同时借入资金一般以半年或一年为期限，没有耐心等待走势平平的个股上扬，普遍喜欢追逐强势品种，而本轮下跌，恰恰是强庄股幅度大(可能是跟庄盘急于沽出，也有庄家下手为强)。

　　这样看700亿的公募基金在本轮下挫中损失了50个亿，如果确有7000亿私募基金的话，账面亏损也应在500亿左右。把基金跌破面值视为由盈转亏，其比例约占三成，如果有相同比例的私募基金亏本，其对市场的冲击和负面影响是巨大。因为公募基金有足够的政策倾斜能申购新股，也可等待下一波行情东山再起(1999年底敢有一批基金跌破面值)。但代人理财的私募基金可没有这么幸运，债权人的脸色绝不会让你从容行事，利息的压力也不能打持久战，一次暴跌将把许多私募基金扫地出门。

　　在快速滑落时大盘成交稀少，加之刚开始调整性质不清楚，真正的高位退场者并不多，目前重仓机构比皆是。许多私募基金是年初后陆续投入运作，大致到年底逐渐回归资金，就算没的是前索债，剩下的时间操作难度也不小。特别是大批几千万到一二亿元代客理财的，做庄实力不足，跳水下来的个股如何处理，肯定有一些是爬不起来了，估计不少私募基金将要破产。

　　公募基金和私募基金两者的竞争和生存条件不同，公字头的有管理费提成，无亏损时的赔偿之忧，能安然熬过大调整。而处于灰色边缘的大批私募基金，却是大牛市的产物，市道越好数量越多，但遭遇寒流侵袭的能力极弱。“5.19”行情后长达两年多的上扬走势，淡化了整个市场的风险意识，许多不具备运作大资金的人，在利益驱动下也纷纷介入，现在叫苦涟天。

　　看来目前银行违规资金的是急挫的一个外因，造成无反弹的直线滑落，这一过程大致结束。接下来是大量私募基金如何收场，其中的各种因素和背景错综复杂，这是困扰股市的“内伤”，绝非短时间能治疗。

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