特约撰稿 缥缈

　　这是一个很实战的问题。说老实话，也是股市冲浪的尖端技术之一。很多投资者，包括中小型的庄家也往往搞不清爽。在目前所有的“投资兵法”中，也未见涉及。

　　以缥缈的经验，其中的分歧和理念差异，可以决定后市行情的深度和广度。考虑到中国股市的现状，本文只针对B股投资者，A股的问题稍有差异，麻烦与混乱，A股市场也更多一些。

　　到今天为止，我们的判断方法仍然基于成本判断。当然，这个成本判断中，最独特的部分，在于其可以分为“融资成本”与“融券成本”两个思路。

　　由于B股的市场投资者入市时间短，所以，相对于A股市场，操作比较麻木，不很灵活。特别是6月1日之后，有很不尽意的地方，总是被动地跟着行情走。所以，以目前的市场，正是决定投资者能不能赢得主动，能不能赚钱的关键位置。希望大家认真看完本篇。

　　先说春秋时期，我国的商业，或者说是“市场经济”比目前发达得多(这不是说现代社会经过2500年之后又退化了，而是社会由于资源的紧张对于纯粹的市场经济已经不能适应所至。呵呵)。当时，社会分为士农工商四个阶层，排列有序，以商人的地位为尊，可以投资B股。这个基本面，较之于其它民族，大约领先2000年左右。

　　经济发达，商贾活跃，留下了许多脍炙人口的故事。其中最有名的是弦高犒师的故事。秦兵偷袭郑国，经过滑国的时候，郑国的商人弦高到周去作生意，路上碰到敌兵，弦高急中生智，用十二条牛劳军。秦军以为郑国有备，只好灭滑而还。其次是晋国的荀某人被楚国俘虏，郑国的一位富商贾人策划要救他。一切都准备好了，想把荀某装在集装箱里面救回晋国。楚国却出于其他考虑提前释放了他。后来郑贾人到晋国作生意，荀某仍然很感激他，十分优待贾人。郑贾人过意不去，因而终生不到晋国交易，而转到齐国作生意去了。

　　由此可见，当时的市场经济比现在发达得多。郑国的商人北到周，南到楚，西到晋，东到齐，不但可以随意出国，到处作生意，而且看起来气派还很大，行则奔驰宝马，交则权贵高官；见识和道德水准也很高。其中，一个可以假冒他的国家慰劳敌军；一个可以帮助米洛舍维奇这种级别的囚犯策划逃亡，上下其手，肯定不是作小买卖、占小便宜的现代商家所能比得了的。

　　郑国商人素质高，还由于郑国有一位很好的财政部长兼证监会主席子产，孔夫子对于他的评价非常高。他曾经这样评价子产：有君子之道四焉。其行已也恭，其事上也敬，其养民也惠，其使民也义。(——《公冶长》)子产是郑穆公的孙子，是中国春秋末期著名的王公政治家。他在郑国执政期间，曾经推行了大量行政措施，以缓和统治者与被统治者之间的矛盾，如作封洫、作丘赋、不毁乡校。他还曾提出“宽猛相济”的政治数术，仍然是我们今天坐庄操盘、监管市场的基本战术之一。由于子产，郑国的经济是诸侯列国中非常发达的，国力繁荣，使达天下。因此，孔夫子在《论语》、《春秋》等论文中，不遗余力地表彰子产，是“仁人”、“惠人”，更是君子中的君子。

　　我们认为，子产可不是一般的君子。不仅在政治思想上，子产代表了先进阶级的政治思想，在生产力发展上，子产更代表了社会先进的生产力。从人格上讲，子产也很有个性，代表了先进的社会价值观。

　　昭公十六年，晋国的韩宣子(相当于山西韩城的市长)到郑国进行国事访问。韩宣子有一个玉环，价值连城。另外相同的一个在郑国的民营企业家手上。他想拼齐一对。于是和郑国的国君商量收购。郑国的国君十分糊涂，答应了韩宣子，于是就让子产去把东西搞来。子产不答应，对郑君说：“这根本不是国家的东西。你不了解情况，可不能胡来啊！韩宣子想要，让他自己去想办法好了。”

　　韩宣子只好去向商人去买，很快就协议成交了。还向诸侯发了执行公告。可是，商人舍不得，就说：“这是很贵重的物品，很重要的交易，我还要向政府汇报，报财政部批准。”于是，韩宣子只好又去和子产商量。子产一听非常气愤，他指着韩宣子，鼻子不是鼻子、眼睛不是眼睛地说：从前我先君桓公和商人都是从周来的。肩并肩地劳作，斩除蓬蒿荆藜，共同开发了这块地方，建立国家、城市，发展得很好，还立了誓约，世代相守，一直繁荣到了今天。我们的誓约说：“你不要造反，我也不强买强卖你的资产，永远不占你的便宜，永远保护你的利益。你发了财，有了利市宝贿，我也不眼红。”

　　说着说着，子产拔出自己的配剑，对韩宣子说：“先前，你是为了友好来我国访问的，我拿你当人。可是你现在竟然企图要来敝邑强买商人的货物，窥测我国商人的私人资产，这不是明教我们破坏先人的盟誓吗？一个国家，如果没有了起码的信用，与市场争利，这是猪狗不如，会亡国灭种的啊。我想你购得了玉环，却羞辱了一方诸侯，羞辱了我国所有投资者，我手中利剑怕不与你干休。你左手得环，我砍你左手；右手得环，我砍你右手。不然，我肯定无颜面对先王、无颜面对老百姓。”(——《左传·昭公十六年》)

　　这是一个非常有意义的故事。今天的当权者，恐怕应该好好学习一下古人的见识，学习学习什么叫作“保护投资者的利益”。保护投资者的利益，不能只停留在嘴上。子产是个好样子。

　　子产，不是中国历史上的大伟人，很多现代投资者不可能知道他的事迹。但这一件“扬眉剑出鞘”的举动，就说明了传统文化的人格魅力。说起来，西方“保护投资者”、保护“私有财产”那一套，比起我们东方的郑国子产的这一套，要晚2300多年。

　　回到我们当前的市场，事实上，要公平，除了有见识，也还要有效率。最大的问题，还有一个，就是关于有效性的问题。

　　市场有效性，说白了就是市场的经营效率和效果，也就是市场综合素质的整体反映。在有效性较强的市场，价格与价值的走势不但基本一致，而且有着密切的关系；在有效性较差的市场，价格与其价值是相互脱节的。世界上不存在绝对有效和绝对无效的市场。因为在绝对有效的市场，价格就等于价值；在绝对无效的市场，价格与价值背离，其中价值的实质为零。

　　同世界上任何一种产品的质量一样，市场的有效性总是有待提高。在有效性较强的市场，投资者很难获取超常的回报(请大家回顾B股的各种政策)。多年来，中国股市的整体的有效性有了较大进步，并且有继续提高的趋势。这是指：一个有效性很差的股市，没有能力区分与评价好政策与坏政策、好股票与坏股票、好行情与坏行情，因此会造成市场的走向与大多数人的预计相同。

　　在古代，郑国除有子产这样的正人君子之外，对于市场的有效性极为关注，同样降低了投资风险。正因为此，郑国的政治稳定，商业发达，经济繁荣，人文昌盛。

　　令人遗憾的是，在中国很少有人注意市场的有效性。大家只顾做事，而不去考虑市场的有效性趋势，因此，一些对市场有效性要求较高，并已在国际成熟发展的经济活动趋势如期货、期权、融券、大额交易等很难为广大投资者所认识。但是，在私下与暗盘交易中，实际却非常活跃。

　　回到股市。由于众所周知的原因，我们的股市中，有一些大的政策在制订与执行的时候，顺序确实是发生了一些问题。我们仍然以子产为例。古人的顺序是：政府与投资者的盟约；共同发展经济；子产当盟约的监管者；然后开放市场。今人的顺序则是：开放市场；胡乱买卖一气；政府后补一个没有什么可行性的盟约；然后派子产来减持国有资产。

　　可以这样说，建立一个资本体系很难，要使之成为一个高效的体系就更难。不能单一看市场的涨幅大小，交易是不是活跃。而应从客观上看它该涨不该涨，涨起来以后，怎么收场。

　　所以我们说，判断资本体系的质量和效率，最终要看市场有效性，如果市场的有效性强，资本和产权资源得到最佳配置，发挥最大效益的可能性也就越大。只有这样，股票交易作为资本资源和产权资源重新配置的市场作用，才可能有较好的发挥。反之，市场的有效性差，资本和产权资源就得不到好的配置，不能发挥作用，市场也失去了原有的意义。

　　一个有效性很强的股市，不仅是公司集资的场所，还是上市公司最有效的管理者。出于自身的利益，上市公司无形中受到很多人的监督，公司的一举一动都受到新闻媒介、证券分析师、社会股东、潜在投资者的剖析。好的举措，好的政策，将使市场价格上涨，公司价值上涨。反之，公司股票将受到冷落，甚至被抛弃，这无形中就是对于上市公司最有效的支持与约束。也是市场经济公平竞争，优胜劣汰特点的最充分体现。

　　事实证明，子产领导的古代郑国的许多最优秀的企业家和商人，就是在这种最有效，同时也是最理想、最客观的环境中发展壮大的。应该承认，虽然时间已经过去了2500多年，子产所代表的，仍然是先进的社会意识形态。所以我们才可看到古人弦高可以为国家利益舍弃身家姓命，而不是今人远华案那样损国肥私。事实上，弦高不仅是为了一个“国家”、为父母之邦作奉献，弦高更是为了“制度”作奉献的。

　　回到我们的问题，现在我们可以彻底回答问题了：在本周凶狠地杀盘之后，应该买什么股票？

　　我们认为，目前的B股市场已经向“融券”市场发展。也就是说，目前，融入股票的成本远远低于融入资金的成本(还不包括其他危险因素)，这个趋势是在今年的6月中旬开始明朗的。所以，从长远看，B股横盘后还有下跌，下跌后还有横盘；真正的止跌位置，也许是在行情的起始点。也就是说，物以稀为贵。而股票看不起资金的行情，至此已经走完了。所以，现在又轮到了资金看不起股票的行情开始。我们认为，目前可以视“美元”与“港币”也是股票，在当前的市场，可以“买入”的，是这两只“股票”。前景十分看好。但是，由于A、B股之间的巨大差价，B股的下跌，本质上是假跌，只要你死不割，最终还能长回来(当然，如果A股跌平B股，则另当别论)。

　　应该指出，融券是目前国际投资基金的常规作法，在这一点上，B股与A股有所不同。但是我们相信，A股也有很类似的作法。比如，挪用客户的仓位，就是过去常见的违规方式之一(此次股市跌势反常，所以，管理层有必要查一下是什么人在那里往外出货，其所出的货，到底是不是他的，相信下周可以稍稍缓和一下跌势，并且提前结束此次调整)。

　　反思大势此次提前反转，有许多教训。由于国情已经向前演进，经济发展不一样了，今后一个有效性较强的股票市场，取决于很多方面的努力。

　　教训之一，在市场中发挥先导和示范作用的研究人员，应不断提高专业素质和职业道德修养，正确引导广大投资者。要多多在文化与实战方面下点苦功夫。且要说实话。我们看到，有份业内广为撒发的研究报告，只“骗”了5天，其“预言”的预亏企业家数(45家)，就被打破。

　　教训之二，广大投资者也是股票市场最直接的参与者，投资者的素质和行为直接影响股票市场的质量，所以我们也要不断地创新，进行多方偿试，取得突破性的交易进展。

　　教训之三，作为市场质量“监察员”和维护市场秩序“警察”的政府管理部门，更是责任重大，任务艰巨。抓得住还是抓不住，能不能成为子产式的执政者，往往不是看你的平时，而是要看你在关键时刻的表现。比如对于“韩宣子”的挑衅，能不能拼了性命，保护市场，维护原则。

　　教训之四，一个有效性较强的股票市场，一方面离不开一个比较有效的经济发展体系，另一方面又受到整个国民经济发展水平的制约。所以，不要以为强大的市场机构只能靠“资金”来发动行情。没有资金，也一样可以发起另外一种行情的。在本周，相信对于B股“融券”行情的险恶，大家已经有所领略。

　　7月17日，沪东中华造船厂(集团)有限公司一座正在吊装的龙门起重机突然倒塌， 3000多吨的钢梁在十几秒中砸向地面，刹那间，惨祸从天而降。

　　包括同济大学的5位教授和两位博士后在内，同济大学共有九人罹难。经济损失极其巨大。我们知道，死者是指挥此次安装龙门起重机的人。其中，责任有待于进一步调查。而当惨祸发生时，他们均站在八九十米高的龙门起重机下。面对猛烈而迅速的倒塌，他们根本没有任何地方也没有任何时间逃难。但是，他们自身所在的位置，实在有深思的必要。

　　这起事故告诉我们：灾难就这么突然，一条钢缆的断裂，引发其它钢缆的不堪负载，惨祸几乎是“没有什么预兆”地发生了！

　　缥缈入市多年了，称得上是九死一生。类似的事故，股市经常发生。拉出K线图随便看，到处有瘫塌的痕迹。所以，只要盘面上有不安全的隐患，从来不曾大意。悬物的下方，也是从来不过去的。

　　所以，当B股第一次杀盘杀到跌停板时，就已经开始安排长线资金撒退。因为，这只是第一条断裂的纲缆而已。还有一根3000吨重的巨型钢梁，在这东西上面栓着呢。在此，缥缈也希望朋友们提高警惕，千万不要忘记阶级斗争，不能放松警惕。只有看着“派”出去的资金，作为一个完整的“作战部队”凯旋而归之后，才能轻轻地松口气。(编者：晨)

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