热点聚焦:五粮液真值得“三呼万岁”?

2001年07月29日 13:33  粤港信息日报 

  湖南证券何晓晴

  五粮液2001年中报公布之后,一些中小投资者喜出望外,有的干脆说要“三呼万岁”。哪“三呼”呢?一是从一毛不拔的铁公鸡到推出优厚的分配预案;二是股价从长期死气沉沉到充满想象空间;三是业绩高增长的形象继续保持。不过,笔者想提醒投资者,五粮液真值得三呼“万岁”吗?

  一是铁公鸡并没长多少毛。五粮液推出了每10股送4股红股、公积金转增3股、派现金1元(含税)的分配预案。这似乎真的不错,既有现金分红,又有股本送转。不过,仔细一想就会发现,在这个分配预案下,投资者把20%的红利所得税一缴,得到的还是一个零蛋。铁公鸡毕竟还是铁公鸡,它高唱着分配之歌卖了乖,而社会个人投资者却空呼“万岁”一轮,帐上一个子儿也没进,不过法人股东还是有现金可进的。至于红股和转增股本,在股价摊薄之后,中小投资者能否从二级市场获利,这还得看你和庄家博弈的本领,弄得好,能赚一点,弄得不好,还得赔进去。像五粮液这样的第一绩优股,累计未分配利润近20亿元,在一轮大分配中让社会个人投资者得不到一分钱现金,这只能说明它铁公鸡本性难改。

  二是二级市场的宴席中小投资者要么吃不到,要么只能吃到残羹剩汁。五粮液的信息披露叫投资者捉摸不定。6月30日,五粮液发布公告,称酒类税收政策从今年5月起,按复合计税办法,即每斤(500克)白酒在从价征收25%消费税后再从量征收一次25%消费税。五粮液在公告中特别强调,由于公司产品销售数量的增长,公司利润会受影响。受利空影响二级市场接连3天阴跌,有的投资者挺不住,于是纷纷抛出。没想到几天后五粮液摆了一桌“宴席”,亮出优于去年的中报,又说新税收政策对上半年影响不大。但已经抛出股票的投资者却吃不到这“宴席”了。

  而且,五粮液中报虽然在7月18日亮相,但二级市场7月16日便突放巨量,一举突破前期平台,创下今年最高收盘价40.94元,更是以3.61亿元的成交量居深市当日成交榜首。显然,公司的优厚分配方案已提前泄露,待蒙在鼓里的中小投资者得知消息时,一轮新的行情已然展开,中小投资者只能吃到残羹剩汁了,还得小心会不会被鱼刺鸡骨卡住喉咙。

  三是公司业绩可能已经到了珠穆朗玛顶峰。五粮液上半年业绩骄人,实现主营业务收入28.17亿元,净利润4.78亿元,分别比去年同期增长了5.62%和11.36%,各项主要经济指标再创历史新高。可是,如果把五粮液比做登山运动员,它恐怕是已经登上珠穆朗玛顶峰了。这从以下分析可以看出:

  第一,五粮液有向大股东输血之嫌。五粮液在今年4月发布了一则公告,称公司将用所属“宜宾塑胶瓶盖厂”的整体资产与关联企业“四川省宜宾五粮液酒厂”的窖池等酿酒资产进行置换,经评估后的换出资产为36102.63万元,换进资产为201830.99万元,置换差额16.57亿元由上市公司以现金形式在置换协议生效后一年内分批支付。而年初公告披露说,宜宾塑胶瓶盖厂全部资产帐面值约3.87亿元,五粮液酒厂所属507等几个酿酒生产车间资产帐面值约9.02亿元,两者差额5.15亿元。但评估后五粮液股份公司的瓶盖厂贬值了2000多万元,而五粮液酒厂的酿酒资产却增值了一倍多。一增一减之后,置换差额顿时扩大到16亿多元,足足比按帐面值计算的差额结果多出两倍多。上市公司一年之内要向大股东输送如此巨大数额的现金,对公司的生产经营活动不可能不产生消极影响。

  第二,新税收政策下半年对公司的影响要大于上半年。新的酒类产品从量消费税是从2001年5月起开始计征的,上半年5、6两月只影响公司利润1744万元。按此推算,下半年要影响利润5232万元。五粮液现有总股本51120万股,按全年多缴8000万元消费税计算,将影响公司每股收益0.15元左右。

  第三,今年上半年的绩优很大程度上得益于所得税优惠,明年起税赋将明显加重。今年上半年公司收到当地财政部门补返上年所得税5000万元,冲减了所得税,即上半年所得税比去年同期实际减少1.1612亿元,占上半年净利润的24.29%,如果剔除这一因素,则今年中期净利润与去年同期相比是大幅度下降的。而且,所得税优惠政策明年起将取消,税赋加重对五粮液的业绩影响将很快体现出来,仅所得税一项就将使五粮液的净利润减少18%。

  第四,公司有可能要增加广告投入。根据规定,白酒企业的广告宣传费一律不得在税前扣除。五粮液要巩固市场占有率,在竞争日趋激烈的情况下,有可能要增加广告投入,这势必要增加营业成本而影响公司利润。

  第五,公司经营效益实质上已出现下滑趋势。从2000年年报可以看出,五粮液经营业绩同比增长的同时,去年下半年出现了经营业绩的环比滑坡,而且营业利润环比滑坡幅度高达61.38%,存货环比上升了68%。今年中报同样存在主营业务利润因生产成本上升而减少的情况。今年以来,五粮液系列酒销量增加,主营业务收入增加,而主营业务利润却下降,这显然不是一个好迹象。

  五粮液在白酒行业中独树一帜,垄断地位逐渐形成。但白酒行业的现状并不像某些统计数据所揭示的那么乐观。一方面白酒行业的结构性调整没有结束,另一方面新的买断经营的泛滥成灾很可能导致白酒市场空前混乱,一些急功近利的厂家不计后果地透支品牌,失去理智的经销商违规操作市场,老牌子的白酒厂也深入其中,勾兑行为蔓延全国。五粮液近年来靠某些经营手法获取了更大的市场份额,但这种营销手法已被业内专家质疑。因此,投资者对于五粮液的投资前景最好持审慎态度,以免像深发展和四川长虹[微博]的投资者一样,在公司的高速发展期追高买入其股票而多年蒙受套牢之苦。

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