钟 品

　　小时候听老人们说，和狼如影相伴的有一种叫“狈”的东西最可怕，因为它会算计。通常，狈很少单独行动，只跟在狼的后面，和狼一块尽干些为人切齿的苟且之事，用老百姓的话说，狼是有勇无谋，而狈比狼更加狡猾阴损，坏主意都是狈出的，狼冲锋在前，狈跟在后面捡便宜。因此这一对活宝有了一个很不好听的连小学生都知道的成语。以前，对这个成 语没什么特别的想法，而今，算是真正有所悟了。

　　7月24日，烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份四家公司同时刊登招股书要发新股。本来，新股扩容倒没什么，发就发呗，连前期的超级巨鳄中石化都顶过来了，还怕几只小狼不成？

　　可要命的是，这回是“狈狈”一块跟着来了！这四只新股发行的同时，国有股存量减持一块进行，而且发行价格和减持价格一样！其中，烽火通信最狠，每股发行价21元，发行市盈率52.37倍，也就是说，原本面值一块钱的国有股在发行的瞬间就暴涨了21倍！同样，一块钱的国有股在江汽股份那里是9.9元，在北生药业身上值9.6元，就连最“便宜”的华纺股份，一块钱转眼也变成了5.92元。就算按每股净资产计算，这四只股的平均溢价也在8倍左右。而以前国有股的协议转让一般都略低于每股净资产，就连前段时间炒作热烈的法人股，其转让价格充其量也不过是净资产的1-2倍。

　　瞧，这就是“狈狈”的厉害！

　　实际上，自《国有股减持暂行办法》出台，有关“定价”问题就一直困扰着市场。在《规定》里，只是笼统地提了一个“按市场定价的方式”，显然，这是卖了一个关子，看看市场有什么反应。接着，就有江苏索普、沧州化工和韶钢松山等拟进行增发的公司，看到有机可乘，忙不迭扛出了“减持”的大旗，象是在向管理层抛媚眼，把减持和增发捆在一起，目的在于加大恩准增发的系数。前不久，中石化的发行由于来不及做减持方案，则用了一个变通的办法，集团公司将出售资产的部分资金，按中国石化融资额的10%上交给社保基金。如果说，这些举措在定价问题还有些含含糊糊，那么，目前这四家公司的减持方案已经将决策层的意图展露无疑，“图穷而匕现”，减持定价基本上意味着公开摊牌。

　　“榜样的力量是无穷的”，按照这四家公司减持的模板，我们可以认为，下阶段国有股减持的定价基本上会照以下路数进行：

　　1、新股发行，目前的四家就是样板，发行价和国有股减持定价一致，一口价；

　　2、增发和新股发行差不多，原有的朦胧马上就会清晰起来，估计也会参照新股发行，增发价和国有股减持定价一致，也不会允许讨价还价。

　　3、唯一有点悬念的是原有的老股在不进行增发时如何定价，这也是市场最敏感的痒痒肉。估计管理层会采取“缓兵之计”的战术，先看看前面新股发行和增发减持后会怎么样，再见机行事。你先痒着吧，我暂时不挠你。

　　对国有股减持的战略意义，相信每个人都不会有什么异议。但问题是，现有的这种减持定价行为合适吗？诚然，社保基金需要大量的钱，但目前这种不顾实际情况的“敛财”行为真能一厢情愿地进行到底？

　　笔者认为，前车之鉴还是应该汲取的。99年底，中国嘉陵和黔轮胎进行了国有股配售的试点，事实证明，这个试点之所以失败也是砸在“定价”问题上。当时的做法是：国有股配售定价采取连续三年平均每股收益乘以10，结果让市场大失所望，配售根本就配不出去，连投资基金也背过脸去，中国嘉陵的主承销商华夏证券和黔轮胎的主承销商长城证券被迫成为第二大股东。

　　那么，现在，这四家公司会不会重蹈覆辙呢？

　　笔者以为，这种可能性是存在的。由于发行市盈率本来就不低，烽火通信竟达到了50多倍，二级市场的上升空间有限，再加上国有股减持的定价大大让投资人恐惧，即便勉强发行，如果股民们都用脚投票，开盘跌破发行价的可能性会大大增加。如果在这样的预期下，那么，机构主力在申购时其积极性就会大打折扣，散户们更会避之不及。如果是这样，大量发不出去的股票余额砸在承销商手里，就会继续上演中国嘉陵和黔轮胎的一幕。试问，如果，减持的结果最终是把券商给彻底套牢，那么，这危险的游戏还能继续玩下去吗？

　　实际上，最近已经有不少券商开始在推辞涉及国有股减持的增发承销的活儿，趋利避害是一种本能，精明的券商不会不知道其中的利害。

　　从市场本身来说，这一定价方式将是杀伤力巨大的利空，笔者认为，7月24日大盘的狂跌仅仅是一个开始。现实的状况是，上市公司一窝蜂地增发，以中石化为首的超级“海龟”纷纷要杀回国内抢食，而财政部门在国有股减持的问题上又不肯丝毫让步，这样，各路神仙都想在股市里最大限度地圈钱，这股市里有这么多钱么？即便有，股民们真甘心当傻乎乎的垫背的？

　　是的，目前市场里是有不少钱，但这些钱相当数量都是热钱，“财富效应”使其各路投机资金大量汇集股市，可热钱来得快去得也快，一旦大盘暴跌，资金纷纷仓惶而逃，各路神仙们还能那么从容地圈到钱吗？

　　经验告诉我们，与民争利，最终将没有利，算计市场，最终将被市场所算计。“竭泽而渔”的减持方式注定要付出惨重的代价。

　　回到最开始的那个民间故事，老人们说：如果狼来了，可以拿起棍子；如果狼和狈一块来，最好躲起来。

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