罗峰/文

　　今年以来，我国股市的再融资格局已产生了根本性的变化，以往那种以配股为主的再融资模式被逐渐打破，而增发却以其独特的市场魅力受到了更多上市公司的青睐。截止到到目前，已有110家左右的上市公司提出了增发意向，预计筹资额将高达920亿元以上，据证监会有关人士估计，2001年将会有150-200家公司增发新股，而2000 全年有160家公司选择了配股，共筹资520亿元，只有24家公司实施了增发，筹集资金也仅为219.38亿元。显然，增发正日渐成为我国股市中一种越来越引人注目的现象。

　　从增发日益受到青睐的原因看，主要有两个方面：一是今年3月中国证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》，在大力推进市场化发行机制的背景下，对上市公司申请配股和增发分别作了新的规定。虽然配股的条件有所降低，但依然存在强制性的硬性规定，而增发却在取消了2000年的四项限制性范围后凸显出了诸多优势，如大股东可在免除配股出资义务的同时坐收巨利，增发规模没有约束，只要公司及主承销商确信项目具有良好的发展前景，即使三年净资产收益率低于6%，也可以照样圈钱等。二是根据2000年7月证监会颁布的《关于规范上市公司重大购买或出售资产行为的通知》许多资产重组类公司在拿不到配股资格或配股圈钱太少的情况下已在逐步利用增发来达到短期内迅速募资的目的，而今年6月份公布的《国有股减持暂行办法》则为另一部分上市公司利用国有股减持做借口大规模增发圈钱提供了良机。在我国的上市公司普遍患有“投资饥渴症”的今天，当方便的大门已经打开，而相应的制约管理措施却还未有效跟上时，其必然结果就是：不管是否真正需要或确实符合条件，越来越多的上市公司正纷纷踏上增发的快车满足于大肆圈钱。

　　但市场却显然对上市公司的这种行为用事实投了反对票，近阶段哪只股票一旦宣布增发，其二级市场股价必定应声而落，被公司所极力宣传的增发前景在投资者的眼中俨然已成了不折不扣的“增发陷阱”。仔细分析这种现象，应该说市场的负面反应是有其合理性的。从根本的角度讲，作为上市公司再筹资的重要手段之一，若项目确实盈利前景突出，增发本也无可厚非，可现实中更多的情况却是公司资金闲置、大量委托理财，随意变更募资投向，承诺好的项目盈利目标难以达到等等。即使在正常情况下，由于增发势必在短期内会摊低每股收益和净资产收益率，且10%的资金用于国有股减持并不能给公司本身带来效益，做为一些注重短线的投资者也会感到压力很大。另外，从技术角度考虑，增发在定价时一般参照的是股票的二级市场股价，在显得偏高的同时往往并不优惠老股东，使老股东存在一定的认购损失，且以前跌破增发价的现象已不在少数，因而持有者也倾向于在增发前抛售股票。对于二级市场上的股票本身，流通股本的成倍扩大和庄家原有持筹格局的打破也都会加大其非系统风险。

　　做为投资者，在当前这种情况下，由于增发确实会对公司的股价构成较大的负面影响，因而在操作中还是应尽量回避此类公司，具体目标应有四大类：

　　一、前一阶段刚刚有过募资行为的公司。此类公司由于刚有过募资行动，中间还有一个投放资金、再度审批的过程，往往在短期内再度增发的冲动不强，且很多在前度发行时股价已有过比较充分的回调整理，相对具备了较好的投资价值。如江西水泥(0789)、兰州铝业(600296)、草原兴发(0780)等。

　　二、没有国有股的上市公司。此类企业由于没有国有股，难以利用国有股减持的大旗进行增发，即使募资，也不会将10%用于国有股减持，可全额投入到新项目中，相对而言资金运用效果会好一些，风险要小于其他股票。如兴业房产(600603)、爱使股份(600652)、华晨集团(600653)等。

　　三、股价一直处于底部区域的公司。据相关的实证分析，在增发消息出台后的跌势中，跌幅与其前段的市场表现有很大关系，往往经过拉升的股票跌幅大一些，而前阶段相对比较平稳的股票则跌幅也比较有限，因而选择距离底部区域不远的公司股票也是我们回避增发风险的有效手段之一。如钢联股份(600010)、鞍钢新轧(0898)、东方航空[微博](600115)等。

　　四、 ST类资产重组公司。 ST类公司由于业绩大都不佳，重组见到效益还有待时日，目前要想顺利获得增发资格往往有一定难度，但在当前的市场状况下，此类公司无论是作为回避增发陷阱，还是作为短线炒做，都具备较好的参与价值。如ST重机(600150)、ST深物业(0011)、ST白云山(0522)等。

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