特约撰稿 缥缈

　　本周股市正应了一句老话：该长不长，永世难长。正如申奥板块，不论三七二十一，又套牢了不少机构与大户，散户羚羊们在中石化这个圣灵的照顾之下，又一次把庄家猎豹留 给了《乞立马扎罗的雪》，一窝蜂似地冲到了水草丰美的大草地。这就是市场对于信息不对称的独特调节机制：你们不是知道申奥的内幕消息吧，咱惹不起？那就全始全终，在山顶上面慢慢地凉快着——到2008年，圣奥林匹克的火炬会像电灯泡似地照到你们，我们没消息的主儿，实实在在地认购中石化A，够吃够喝，知足。

　　事实上，近期沪深股市正处于第五浪的杀盘初始阶段，一些机构确实看到了中石化发行的风险，正像暴风雪来临的前夕，天空总是格外地灿烂与平静。我们认为，大盘不在平静之中沉沦，就在平静之中横盘整理。由于北京申奥成功，股市不长反跌，预示着人气最强的时候有庄被套，自救的可能性大于或等于零。平静之中，酝酿着进一步下跌，不可能有很大的反弹出现。同时我们也注意到，进入7月份以来，两市成交金额逐日萎缩，而大盘指数仅小幅下沉，呈抵抗性下跌的态势。这说明，出局的人日渐增多，市场的观望气氛甚浓，也有人连观望也懒得观望，如某些BBS上面，比上个月的流量减少了一倍以上。投资者还没有真正感到必须放弃旧的制度，他们就像舒舒服服地泡澡的人，虽然知道水已经慢慢地凉了，但是，还没有感到需要离开。事实上，世界又变了，永远变了。

　　其一，申奥的结果明朗化了，但没有等来新多资金入市。前期借申奥概念炒作过度的个股，一旦题材兑现，正好用来砸盘子。反而是向下调整的主力品种。其他申奥概念股也很理智，短线冲高、回落，也在情理之中。毕竟，“奥林匹克”即不能吃，也不能喝，与股市的关系肯定没有邮市、彩市来得实在，这关系到是让奥林匹克赚你，还是你赚奥林匹克的基本的原则性问题。

　　其二，等待真命天子的出现。天星临下界，人间降吉祥，河出图，马生角，股市就不怕不反抽，不怕他不起浪涛。但以前宝钢上市时，我们上过一当：以为是个铁蛋，上市当日，涨势也很惊人！谁知头天就呛了一口奶，之后便跌入漫漫熊途。看来不是“正宗”的官兵，也是一“混饭”的草寇。那么，现在我们最关心的就是：中石化会不会是真命天子——中国股市所等待的“戈多”呢？

　　事实上，要股市长上千八百点的，从目前来讲，并不很难。比如坐庄中石化，将股价在几周之内打到10元以上？那会产生什么效果？不用说，肯定是遍地开花，盖了面积；几人称霸，几人称王。对此，缥缈有一套可以精析中石化的“野狐禅”。

　　为感谢长期阅读本专栏的朋友们，本周倾情“奉献”，呵呵。

　　说起天子王霸之道，理论上是五百年一遇的大洪水。对此，孔夫子非常有研究。子贡在外事活动中总喜欢说：“图王不成，其卑亦足以称霸”，就是最好的注脚。《宪问》中说得更加明白，只有六个字：“违仁义，尚权谋”——王道纯粹，霸道驳杂，也脱不了这六个字。此论为千古第一真谛。其中的分别，在于“王道易辅”，“霸道难佐”，有理论如此，孔夫子才可以称得起“千古帝王之师”，不愧为“万世人伦之表”。

　　那么，中石化今后的走势如何？我们认为，在发行市盈率20倍，远低于近期新股发行市盈率30倍的水平，发行失败的可能性根本没有的情况下，中石化为什么迫不及待地单挑近期发行，其中的“学问”，值得我们深思。

　　那就是事关“五浪”的判断。从历史上看，五浪只能在发生之后，才能正确判别，目前言顶确实不足为据。但是五浪有一个显著的特征，必有大量新股发行。其发行曲线暴增与大盘市值的滞长，往往同时出现。因此，中石化率领的发行浪，是否成为“压断骆驼脊梁”的最后一根“草”，值得仔细分析与研究。所以，以中金公司的水准，不会不懂这么简单的道理，这正是中石化迫不及待地“赶浪”的道理所在。

　　另一方面，由于中石化腰粗体壮，发行定价不算太高，给二级市场仍留有一定的上涨空间，因此只要上市开盘价不过高，不出现宝钢那样高开低走的现象，给市场带来负面影响的可能性也较小。有关统计资料显示，如果中石化成功站稳，整个大盘股的底部也将抬高，市场的价值中枢也将随之上移，对五浪的杀伤力，将有所缓和。

　　那么，流通盘子28亿股的中石化发行，是否成功了呢？现在言之尚早。

　　历史可以证明，成王还是成霸，在于辅弼之人。这与是谁坐在那把椅子上，关系并不是很大。中石化要在股市称王，以缥缈个人的研究，还是在于二级市场，这里有三道坎，要过两道关。

　　首先，在当前的中国股市，庸股多，强股少；少不胜众，一虎不敌群狼。以中石化所持孤特之论，干雷同之计，以海外疏贱之处，逆国内贵近之心，与时代不合，是中石化的第一道坎。

　　此前，就因惹得市场热钱蜂拥而至，大盘却因缺乏资金，股指持续走低，一跌再跌，在已经不稳的情况下，最低仍然下探2121点的近期低点，成交量萎缩，让市场惊出一身冷汗。那么，中石化的未来，还能乐观吗？

　　第二，中石化想建踔殊，举非常之业，也是当前国内投资者所不能容，所不愿见到的。而中石化不孝父母，不弟属下，暗昧图事，难以服众。这是中石化的第二道坎。

　　根据相关材料，我们可以知道，想当初，为国企扭亏，我们政府于产业方面，曾经做出很大的牺牲。1998年，开始成立两家整合上下游业务的大型石油公司，这就是如今声名远播的中石油与中石化。此前的格局一直是中油集团控制石油生产，而中国石化总公司则控制下游的原油提炼，将原油提炼为汽油、柴油及石化产品。

　　1998年年中，为海外上市，两家公司开始互相转让资产，生吞活剥。中国石油的母公司中油集团获得注入中石化的部分炼油厂资产，而中石化则得以注入部分油田资产。这个安排的目的是要成立两家均能整合上下游业务的石油公司；使两家公司在国内作有限度的竞争，说不定可以作大，成为两家在国际上具有影响力的中国石油公司。

　　在进行这个庞大的资产整合重组的过程中，简单起见，长江便成为划分两家公司资产的分界线，而划江为界并无客观的理论根据作基础。结果中油集团及中石油控制长江以北的资产，而中石化则控制长江以南的资产。其中显然涉及不少政界的人事周旋活动，为自己的一方争取最佳的资产。此期间，双方当然也有让步。例如，中石化就获得北京燕化总厂，以为该公司极有希望取得华北的加油站为其资产。但当发现无法实现最初的设想时，中石化对燕化作了些什么，想必大家都已经知道。

　　应当指出的是，此中的操作，均由中金公司(CICC)与高盛(亚州)负责，而中金公司是摩根士丹利与中国建行合资经营的一家有着复杂背景的“包装”企业。

　　在中金公司的原始方案中，原中国石油天然气集团公司(中石油与中石化的原始胚胎)的资产，包括雇用的147万产业工人，先已经受到了很惨重的割裂。而后，又不断受到更进一步的减裁。对此，有许多报道，在此不掇。

　　第三，为善不终。石油行业既听中金之纳，并且已经有所施行，就应“不管是悬崖、地雷阵”，硬着头皮走下去。如今事不及成，返身再吃回头草，正好授美国国会的谗人以柄。对于反复小人，市场极恶之。往更深处讲，其反应了最高当局对当年总体方案的理论置疑，仅此，中石化的投资风险，已经不言而喻。这是中石化的第三道坎。

　　这三道坎虽然凶险，但比较中石化的两道关，则又显得微不足道。

　　在此次发行之中，对于中石化的未来艰难，中金公司实有难言之隐。

　　这第一关，难在先天不足。市场最是无情。不管中金公司有多大的面子，一手也难以遮天。所谓智者尽心竭言，以为国造事；而其言不诚，则反见其害。一不当合，遂被僭想。虽有十善，隔以此一恶去之。

　　同样根据材料，我们知道，中石化的资产质量，与世界同类企业比较，有着很大的差距，这主要表现在以下五个方面。

　　首先，中国在国际石油行业，总体处于比较落后的产业环节。在中国加入WTO之后，国外石油石化将会千方百计地进入中国市场，国内石化产品将会进一步萎缩，以至于在供求关系方面发生本质变化。

　　其二，石油及其产品的价格，也正处于前所未有的激烈动荡之中。而中石油与中石化的海外上市，产品与国际价格的接轨(目前是以新加坡的盘价过渡)，服务的价格就不可能维持目前的水平。唯一可以预计的前景，长线也不乐观。

　　其三，我国的油气资源的接替非常紧张，根据近几年所探明的石油地质储量，低渗透、特低渗透和稠油储量大体占60%，可供开发的优质储量资源严重不足。

　　其四，是中下游的炼化企业，加工负荷率平均只有60%多一点，且布局不合理，产品品种单一，市场饱和，设备工艺老化，质量早已经不能满足市场和环保的要求。

　　其五，是成本高、负债率高、赢利能力差。企业冗员极多，劳动生产率低，跑冒滴漏偷，安全隐患不断，不管是上游还是下游产品，产业成本均大大高于国外先进水平。

　　中石化的二道关，在于后天缺养。不冶之症，不可为医；独断之政，不可为谋。

　　与海外艰难的上市相比，中石化此次增发，可以说是一路绿灯，迹近无聊。

　　相对于海外的证券交易委员会，亲爹亲妈对于胖儿子中石化的申请，采取宁愿将来后悔莫及，现在也要力保的态度。因此，审查中石化招股书的资料及有关的风险提示，简直到了几乎可以忽略的地步。

　　在中国，只要有高层背景的公司起带头作用，工作一经展开，便大致上会很顺利地按照计划进行。但这时整个项目却进入最难预测的阶段。因为中石化毕竟还要与1000多家亲爱的兄弟姐妹们抢粮食，与世界上最强大、最无耻的二级市场的庄家们长期周旋，进一步更亲密地接触。

　　我们发现，从一开始，二级市场便一直拒绝评价中石化，拒不作出任何承诺。这在中国股市的历史中，是非常不正常的，从来没有像中石化这样遭受这么大规模的、而且不留情面的舆论冷场。客气的来说，中石化此次增发，就像是一个“政治足球”，有人踢，不管捡，市场的无情，令许多人没有面子。

　　当中石化向境内申请增发之时，便已有山雨欲来风满楼的预感。有人更为此忧心忡忡。市场的反应之后，进入冷场。人们注意到主管部门也很少评论中石化，明显是设法避免在公开场合不慎失言，以免开罪历史。

　　与境外相比，中石化曾经遭遇的待遇是：一般性质的质询，也长达二百页。而且，有些质询目前仍然在进行，取证。而且就在此前不久，海外还有研究机构质疑中石化，认为有证据表明，中石化会将筹集得来的资金作其他用途。其间的差异，如鱼饮水，不言自明。

　　当然了，以上只是缥缈个人的研究，这并不表明中石化不如其他任何一家企业。既然别人不讲，本专栏愿意表明自己的观点，做出这个判例。不然，舆论的监督作用会越来越草率，可以这样说，照目前态势发展下去，渐渐地，我们的股民谁还相信发行资料呢？

　　对于以上观点，缥缈只是希望，本周已经中签的中石化的投资者，能够对手中的筹码、以及中石化的关联企业，都有一个全面的了解，缥缈认为，低于5元的二级市场价格，就可以一路持有，不动如山。长线还可以看高，这比去买其他公司，风险相对还是要小。不过，为保万全，滴水不漏，最后要加上“这一句”：在极限的情况下，也不排除跌破发行价，甚至低于海外股价的可能。毕竟，“成年儿子”回家找省吃俭用的老爹老妈要钱，这是才刚开始……

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