孙铭/文

　　在日前举行的中国私募基金研讨会上，中国人民银行非银司司长夏斌的一篇报告引起了轩然大波。这篇名为《中国私募基金报告》的文章，详细地披露了中国私募基金的现状，呼吁要重视私募基金问题，并估计目前私募基金的规模有7000亿元――这是公募证券投资基金规模的9倍，而且如果这个估计准确的话，那么证监会原先估计的中国证券市场90%是散户 的结论也将是错误的。按私募基金7000亿元的规模算，机构投资者应占到60%以上，与原先的估计大相径庭！

　　一石激起千层浪。私募基金这条大鳄已渐渐引起人们的普遍关注，昔日隐藏在水底兴风作浪的庞然大物迟早要浮出水面。

　　大鳄究竟有多大

　　今年初，深圳《证券时报》较早地关注了私募基金问题，其刊载的一篇文章估计私募基金的规模有1000亿元。随后几位经济学家也对私募基金的规模作了估计，数额在3000亿至5000亿元之间。

　　夏斌在《中国私募基金报告》中用了比较科学的方法对私募基金的规模作了推算。他从北京、上海和深圳三城市工商部门注册的企业中选择企业名称中含有“投资咨询”、“投资顾问”、“投资管理”、“财务管理”和“财务顾问”字样的五类企业为样本进行调查。调查表明：上述“五类公司”总数近7000家。尽管上述五类公司在工商部门颁发的营业执照业务范围中都没有“代客理财”、“受托代理证券投资业务”等内容，但调查结果是，其中52%的公司坦然承认在从事代客理财业务。

　　从事委托投资业务的公司中，近77%的公司不愿具体说理财规模，其他近15.4%的公司承认理财规模在1亿元至2亿元之间，近7.7%的公司承认理财规模在2亿元以上。以此典型调查情况推算，京、沪、深三市“五类公司”共有6979家，如按上述其中只有52%的公司在从事代客理财业务的比例推算，则应有3629家公司，每家公司的代客理财规模按平均1.5亿元计，三市代客理财的规模则达5443.5亿元。

　　另据证监会有关人士调查，南方证券公司一家的代客理财规模达100亿元左右，估计全国几十家证券公司都在做此类业务，规模不少于1000亿元。再加上全国除京、沪、深三市外其他省市从事代客理财的公司约有上万家和全国信托公司中从事这项业务的因素，可以保守地估计，我国目前代客理财的规模约在7000亿元左右。

　　无独有偶，证监会在一篇私募基金的研究报告里，也对私募基金的规模作了一个大致估计：其规模比公募基金大得多！虽然没有具体数据，但能让人感到规模相当巨大。

　　各人由于研究方法、观察视角以及占有资料的不同，当然会对私募基金的规模判断各异，况且私募基金又没有法律上的准确定义，处于地下状态，因此对它的估计肯定会众说纷纭，但有一点大家达成了共识：私募基金规模巨大，再也不能视而不见了！

　　法律的空白地带

　　除去前不久全国人大公布的《信托法》就有关信托关系的重大原则事项予以法律明确外，我国现有的任何一部法律均未对进行证券投资的私募基金予以制度明确并加以监管。

　　如果这些私募基金没有法律规范，不能得到法律的保护，肯定会产生种种消极影响。首先，这笔游资随时有可能冲击我国目前还不太健全的金融市场，容易造成金融不稳定甚至动荡。其次，类似代客理财形式的私募基金目前已产生大量纠纷，吃亏的都是投资者。不对它们进行规范，不足以保障投资人的合法权益，也无法维护正常的资本市场秩序。三是地下私募基金往往是滋生腐败的温床。目前地下私募基金的来源十分复杂，有不少是国有资产，如果不加以规范，就会造成国有资产流失；有人推测，私募基金一般给委托理财的资金的回报率是20%或者更高，但目前上市公司公告中披露的却一般不到10%，这其中巨额的差价的去向令人怀疑。另外，也不排除一些非法收入利用私募基金洗钱。这些消极影响，都会妨害我国经济发展和社会稳定。因此，对地下私募基金视而不见、不闻不问肯定是不行的。

　　“招安”还是“围剿”

　　中国现在大量存在的私募基金实际上是一种私约资金，其运作方式极为不规范，但从政策角度说，对私约资金不能用搞运动的方式严打取缔，而是需要在贯彻信托法过程中予以规范。

　　私约其中也存在着符合市场经济规则的成份。一些私约资金的内部运作甚至比目前设立的封闭式基金更加公平严格，更加接近国际水准。代客理财是市场经济中一种极为普遍也极为重要的金融活动。私募基金的问题不是在代客理财业务本身，而发生在运作这一业务的机制框架方面，因此，从政策角度上说，对私约资金不能运用搞运动的方式严打取缔，将“孩子与脏水一起倒掉”，而应在充分利用其基本内核的基础上，将其推向规范化轨道，这一过程实际上就是一个金融业务创新的过程。中国社科院专家王国刚在私募基金研讨会上表达了这样的观点。

　　王国刚认为，在此背景下，规范私约资金的基本取向是，通过建立以信托关系为基础的代客理财机制，将私约资金改造为金钱信托。其实质性内容主要有三：一是取消资金委托中关于最低(或固定)回报率的私约，建立信托性资金委托制度；二是取消管理人参加资金运作收益分配的私约，实行管理人按照信托契约规定获得管理费的制度；三是取消管理人投入自有资金与委托人资金捆绑投资的私约，严格实行管理人与委托人的资金分立账户管理制度。

　　无疑，将私约资金规范为金钱信托是一个过程。信托性代客理财是一项合法的业务活动，管理人可以通过各种渠道名正言顺地发掘客户、拓展业务，满足那些有着金融投资愿望但既缺乏金融投资能力又不愿以不规范方式进行资金委托投资的各种法人机构的需求，这决定了金钱信托有着广泛的市场发展前景；同时，随着经济发展水平和国民生活水平的进一步提高，随着信托性代客理财品种的进一步开发和增加，金钱信托的规模将进一步扩大，因此，就长远来说，金钱信托发展前景广阔。

　　私募基金为何钟情证券投资

　　一个不可否认的事实是，现在的私募基金绝大部分投资于证券，或者说投资于沪深股市。

　　证券市场的诱惑是难以抵挡。中国股市一枝独秀，连续两年多的大牛市让机构投资者赚得个盆满钵满。如果从1999年的5?19行情算起，大盘指数已翻了近一番，不少个股的涨幅达五六倍。大资金通过形形色色的“坐庄”手法，在证券市场上兴风作浪，其赚取的高额利润令人叹为观止，与辛辛苦苦搞实业投资赚得的那点利润相比不可同日而语。

　　众所周知，庄家操纵股价上下起伏，有人赚钱就有人赔钱，而且通常庄家赚的钱就是散户赔的钱。更令人忧虑的是，许多上市公司从股市上募集的资金，本应该投资到招股说明书所列的项目上去，但却以“委托理财”的名义又回到了证券市场。这种“以钱生钱”的投资方式将极大损害实业投资，使股市泡沫越吹越大，而私募基金就为这种“委托理财”提供了便捷的通道。

　　不少经济学家对私募基金大量投资证券市场这种现象表示担忧。中国社会科学院金融研究中心副主任、著名投资基金专家何德旭博士就指出，投资基金包括证券投资基金、风险投资基金和产业投资基金，在中国目前情况下，应着重发展风险投资基金和产业投资基金，而不应重点发展证券投资基金。对私募基金的发展，也应该坚持这样的战略方针。

　　私募的产业投资基金、风险投资基金，是促进产业结构合理化和加速高新技术企业成长的催化剂。高科技产业中的企业在发展初期，由于投资风险高，缺乏有效的投资评估手段，这些企业难以从传统的融资渠道获得发展所需的资金，资金往往是企业创业时的主要瓶颈。但是，这些企业潜在的盈利机会和高成长性却可以吸引风险资本的介入，实现私募投资基金、资本市场与高科技的结合。

　　从根本上说，私募基金偏爱证券投资，是我国股市不规范的表现。私募基金恃其资金优势，以不正当的手段操纵股价而获利，其资金量越大，控盘越牢，风险就越小，收益就越高。如果我国的证券市场较规范，监管较严，那么私募基金就很难通过操纵股价而获利，证券市场也就对其失去了吸引力。由此可见，对私募基金的这种行为，要因势利导，引导私募基金投资于产业和风险投资事业，从而促进实业部门和高科技企业的发展。

　　私募基金，一路走好！

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