本报记者 袁启华 于海涛

　　市盈率调整是必然

　　前一段时间，当沪深股市一路攀高的时候，股市充斥着泡沫的言论一直不绝于耳。中国股市在短短的十年就差不多走完了某些发达国家股市百年的路程，从市值规模来说，已经 跻身亚洲第三位，从涨幅来说，去年和今年上半年的涨幅名列世界前茅，特别是B股的涨势更是堪称全球第一。60多倍的市盈率，不仅表明上市公司的股价远远脱离了其内在价值，也说明股市自身蕴藏的风险在不断膨胀。众所周知，沪深股市大部分股价其实都是脱离基本面运行的。这一年半的大牛市虽说举的基本面的大旗，实际上也是一个资金推动型行情，充斥着很多泡沫。股市中，衡量泡沫的主要方法是市盈率，成熟市场的市盈率一般只有15至20倍左右。因而价格回归价值是迟早的事。

　　有学者认为，日本经济出现十年衰退，就与当初日本股市充满泡沫密切相关，股指大幅滑落，市值大幅减少，最终传导到经济上，使得经济严重衰退，股市为经济“晴雨表”的功能显露无疑。日本股市市盈率高企时，曾为70－80倍，而在1987年泡沫经济达到顶峰、日经指数近4万点时曾达100倍以上。去年沪深股市攀高时也达到60多倍，显然是危险的。适当地调整，不但必要，而且必须。

　　下调方式与定位

　　市盈率适当下调，既可以降低风险，又有利于股市的健康发展，市场上的绝大多数参与者都会支持这一调整。其关键点在于以什么样的方式调整，以及调整到什么地步。

　　有专家建议，让大的公司上市和让质差的公司退市、并购或重组，整体提升市场的盈利能力，就会普遍地把市盈率降下来。然而，温和一点的方式似乎更容易为广大投资者所接受，而急风暴雨式的调整虽然见效快，但因为容易使市场参与者伤筋动骨，而未必是一个最佳选择。最重要的是，市盈率定位在什么倍率上比较合适呢？

　　有学者建议，向美国股市看齐，以20倍为最佳。这种看法也显然有悖于我国股市的实际情况。其一、通常情况下，新兴市场的市盈率要明显高于成熟的资本市场；其二，我国经济的持续高增长全世界为之瞩目，市盈率的标准要反映出企业的成长性。中国经济处在上升阶段，其增长率高于世界平均水平2倍以上。在这种状况下，股市平均市盈率偏高有其内在必然性；其三，也是最重要的一点，二级市场的高市盈率其直接原因是一级市场市盈率过高，而我国股市目前一级市场的发行市盈率明显高于20倍，难道让广大投资者去一级市场高价认购，然后再到二级市低价抛出吗？以此法来降低市盈率，似乎有点异想天开。

　　显而易见，不能盲目打压股价，如果把股价硬性压在平均市盈率20倍左右，那就意味着国家从股市中筹资和印花税相应减少一半左右。同时，银行的坏账将增加，企业的效益和银行资金利用效率也会相应下降。因为企业和银行资金如不通过各种渠道流向能赚钱的领域，其效益不可能提高。更为消极的后果是，股市与消费需求及经济增长率捆在一起，打压股价会引起消费需求非正常萎缩，使经济增长速度受到人为干扰。 动态看待市盈率

　　中国人民大学的吴晓求教授指出，市盈率并不是一成不变的，而是一个动态的指标，可以从以下三个方面来理解。

　　首先，对一国市盈率有重要影响的经济变量是市场利率，也就是说利率是一国市盈率的“外部环境”，它们之间存在一定的函数关系。1.8％的利率，可以支撑的理论市盈率就达到55倍。

　　第二，经济发展阶段与市盈率。经济发展阶段不同的国家即使利率相同，市盈率也是有所差别的。同理，一个国家处于不同的经济发展阶段，即使利率相同，市盈率也是有差别的。经济处于高成长阶段的资本市场的市盈率也可能比处于成熟阶段国家的市盈率要高得多。

　　第三，不同产业或企业的市盈率也应该是有所差别的。产业的特性、产业的成熟度是影响市盈率的一个重要原因。有些产业，比如煤炭、钢铁等已经是非常成熟的产业，产业的成长性已经极为有限，目前我国这些企业股票的市盈率也在25倍左右，与国外相近。

　　中国内地股市平均市盈率高，不仅可以使发行股票的公司筹得更多资金，融资成本也相对较低。于是，这些国企巨头开始把目光转向中国内地，准备赶在中国入世前做好面对外国同行竞争的准备。

　　随着中石化、宝钢等超级大盘股的陆续上市，高企的市盈率都已体现出了明显的下拉作用。业内人士计算，中石化上市后，市场的加权平均市盈率降至52.21倍，加权算术平均股价为11.57元。也就是说造成大盘的加权平均市盈率下降了14.18％，加权平均股价下降了17.00％。换句话说，中石化上市后，2200点的市场平均市盈率的水平，相当于中石化上市前的1888点时的水平。中石化的上市，明显降低了大盘的平均市盈率，也使大盘市盈率在某种程度上实现了软着陆。

　　而其他“海归”公司的不断加入，更会有效地降低整体市盈率标准，再加上市场本身正在进行的内在结构性调整，以及一些被暴炒过的股票走上价值回归之途，市盈率终会找到一个既利于市场健康发展，又有利于市场各方利益的整体市盈率点位。

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