和市场上一片看好双汇国际并购Smithfield后看好双汇发展的观点不同，我们认为双汇国际并购Smithfield利空双汇发展，理由是集团资源将更多向Smithfield倾斜，尤其是国内市场，对双汇发展来说竞争大于合作，无异于引狼入室。

并购对Smithfield的积极意义更大。我国生猪养殖市场容量远大于美国（中国6-7亿多头商品猪总市场容量达1万多亿））、规模化程度才刚刚迈过1/3时间，假定每年规模化比例提升4-5%，未来还有7-8年的好时光。但近年来随着美国生猪养殖市场需求趋于饱和、养殖规模化程度到达天花板、盈利波动的周期性明显增强，史密斯菲尔德是全球规模最大的生猪生产商及猪肉制品供应商2005年来几已停滞增长；并购进入中国市场后，产品升级、行业洗牌、优势企业的集中度提高获得成长性溢价对Smithfield意义巨大。

Smithfield抢市场的愿望迫切。和国内双汇发展基本每年20%以上高ROE不同，从盈利能力看，本次收购标的Smithfield的盈利能力不强，波动不小。Smithfield过去5年平均财务杠杆倍数高达2.6倍，但同期ROE仅有4.2%（过去十年平均7.2%），且受产品价格波动影响，过去五年有两年出现亏损。海外市场投资者对此选择了用脚投票，过去10年Smithfield股价大幅跑输标普500指数（落后59%和标普500食品指数（落后115%）。

是的，不久的将来我们或许会在柜台上同时看到双汇发展和Smithfield的货品，在“洋品牌”的光辉下，双汇发展是否会略显“失色”？！并购完成后，会否在同一集团层面形成高中低端产品定位，造成企业定位的差异化，导致双汇发展盈利能力下降存疑。我们之前看好双汇发展的理由是盈利成长性较好，这种盈利性是双汇发展不断革新技术，提升产品品质和品牌形象打造的。但即使这样仍很难摆脱国内市场中低端的形象，盈利能力较强只是因为近年中低收入居民收入提高，我国畜牧业市场容量较大导致的。并购后，同一集团企业内部不同产品定位，是否会进一步损害双汇发展形象？！

有利的方面是大股东收购Smithfield完成后，双汇发展可能将有更多研发和技术力量支撑，以及国外资源也有望得到利用，但不妨想象下美国消费者看到来自中国加工类食品的表情吧。