近期无论事券商发布的2013年策略报告还是和一些机构投资者的交流中，我们发现大家对2013年市场的预期仍普遍比较悲观，尤其对经济的本次减速的性质主要是结构性问题而非周期性问题，普遍认为依靠政府刺激的负面作用可能已经大于正面作用，不光今年经济U-形反弹的预期可能落空，明年经济开始复苏的预期可能也要落空。之前我们对市场也是偏于悲观的，但目前经过和这些悲观的机构投资者的交流，仓石研究认为，市场目前担心的问题的核心是经济减速，特别是长期减速，但经济减速和股市向好之间可能不能完全划等号，众多机构投资者可能有过度悲观的成分。

首先，我们过去取得的10%左右的高增长的背后是政府对基础要素市场长期的较强的管制的结果，资源品的低价格补贴了依靠规模扩张的重工业企业，资金成本的管制结构性的补贴了国企和大企业。这种全面补贴下的高增长给我们的股票市场上市公司除了带来更强的周期属性之外，并没有实质性的给投资者大量更高的回报。在行业的高景气周期利润被用来扩大规模了，遇到目前的收缩周期这些强周期的大企业直接丧失了回报股东的能力。资源品和资金逐渐市场化肯定会压低原来政府动用众多资源以GDP增速目标的增速，但对社会的实际资源更有效的配置和股东的实际回报，未必是一件坏事。而我们目前看到政府开始主动调整包括能源在内的资源价格，尽量让价格反映市场供求关系，利率市场化也在推进之中，我们乐于看到这样的减速。

其次，目前GDP增速的下滑为背景，政府在不利的局面下更可能将改革的触角真正推到政治体制、户籍制度、土地制度等核心问题，而目前压制中国实体经济潜在增长率的正式这些因素。比如企业面临劳动力成本的较大的压力，如果能够打破目前的户籍制度，对劳动力供应和消费均可以有较大的正面支撑。

最后，我们认为中国的居民家庭的财产积累比较殷实，家庭负债水平不高这是支撑中国未来消费的长期基本因素，目前我们确实不能再奢望出口能保持过去20%以上的增速，毕竟中国的经济体量已经太大了，但我们观察到的11月中国经济数据中最亮的颜色就是社会消费依然是超预期的。终端市场上住房市场持续回暖，汽车消费也进入升级期，拉动国内消费的两个产业链最长的产业我们并不悲观。

而如果我们观察世界资本市场的历史，经济和资本市场确实有紧密的联系，但这种联系并非简单的同步或领先滞后关系。美国股市一样有战后经济高速增长阶段的7年不长和之后经济整体增速下降之后反而迎来的长期牛市。经济和股市之间，企业的盈利水平才是实质性的纽带，所以预期经济整体增速长期减速和股票市场没有机会的判断之间的推理并不成立。我们对2013年中国股票市场的走势依然认为已经物有所值的蓝筹的机会时值得乐观的，从指数权重上说对市场我们是乐观的；而估值较高的多数小股票和以往被冠以政府重点扶植的各种行业的风险也依然较大，对他们我们是谨慎的。