22日上午汇丰公布了11月中国制造业采购经理人指数(PMI)，11月汇丰PMI初值为50.4，10月汇丰PMI初值和终值分别为49.1及49.5，创13个月新高，这也是一年多以来首次重返荣枯线50的上方。11月产出分项指数初值亦创下13个月新高，从上月终值48.2跳升到51.3，新出口订单指数也大幅攀升至24个月最高位。尤其汇丰PMI的样板偏向于民营中小企业，较国家统计局的PMI更能反应中国经济的内生的动力，11月数据再次确认了中国经济的底部已经探明，经济自身的动力正在逐渐恢复。

但证券市场对这一向好的数据并不买账，依然延续了下跌的走势。特别是白酒股因食品安全事件继续调整和前几个交易日比较活跃的中日韩自贸区、农田水利、美丽中国、地热能等概念板块均整体退潮。市场为何对利好的经济数据不感冒呢？恐怕目前左右市场的最主要因素是对经济的长期悲观的预期，而非对短期的担心。一方面政府前期增加基建投资力度对经济构成短期的支撑，但长期看中国的宏观经济继续依靠投资拉动的道路不可持续已经成为了市场的共识。9、10两月各项宏观数据的转暖都有政策维稳的功劳，11月的PMI只是又强调了一下经济的底部恐怕已经探明而已。但未来经济转型的动力和方向在哪里，市场仍然看不清楚。前面政府重点扶植的风电、光伏、基建各个留下的都是致命的产能过剩，企业一片哀号，依靠政府指引的方向实现转型大家的信心不足。而依靠市场经济主体自身探索找到发展的道路则势必要有一个较长的探索过程。所以短期的回暖的数据目前无法打消长期信心不足留下的疑虑。第二，机构普遍预期中国经济的底部可能为L型，那么目前经济底部探明的信号只能说明经济筑底的开始而非结束，远非部分经济学家说的现在的信号已经可以证明经济已经走上复苏的道路了。并且我们反复向投资者强调，本次经济的底部在多数行业严重的产能过剩的背景下，运行的特点将是第一时间较长，第二企业层面比较痛苦，没有相当部分的企业退出市场是很难彻底完成的。

认清经济目前的运行特征，作为投资者的操作思路上也就相对清晰了。经济的长期筑底期，一方面经济的底部可能已经探明，那么战略上也就没有必要过度看空，但战术上反复和曲折难以避免。所以一方面选股上，我们对股票的估值和未来盈利能力应当留足更大的安全边际；另一方面在选时上应当尽量避免追涨和高位明显放量的强势股，以买跌、分批建仓长期布局的心态充分的重视敌人；第三，对产能过剩行业的反弹可以提前布局，但认清那只是反弹，注意兑现收益和做好止损；第四，回避3季报中明确预告年度业绩大幅下降或增速大幅下滑的亏损股和业绩变脸股。