1、衡量股权融资信托信用程度的关键

目前信托产品的发行较多，在众多的信托产品中经常会碰到的情况是交易对手实力较强，但项目本身缺乏吸引力，或者交易对手实力较弱，但项目市场赢利前景较好的情况，这时候投资者就很容易陷入两难选择，因为评价这两类信托产品的标准并不统一。

我们认为评价这样的信托产品，区分是公司融资还是项目融资是第一步。在公司融资中，融资的对象就是发起人自己，主要以发起人经营收入为还款来 源，评估还款能力主要看交易对手实力。项目融资也叫股权融资，股权融资条件下，虽然项目发起人、发起者的能力与经验等信用程度会影响信托投资人的决策，但 项目公司或项目发起人的一般信用不构成项目成败的重要因素，项目本身市场前景才是项目成败的关键。

2、股权融资信托对发起人的追索权弱

在股权融资信托中，融资的对象是项目公司，主要以项目自身现金流和收益作为还款来源，以项目的资产、预期收益或权益作为担保，信托投资人对项目发起人没有追索权，或只有有限追索权。

目前股权投资信托发行数量几乎要占信托发行1/4以上的数量，一般情况下，这些信托项目的融资人就是项目公司。由于信托投资人会成为项目公司股东，投资人对项目成败承担的是股东责任，对信托发起人没有追索权。

事实上，部分项目虽然以贷款形式发放，但在信托发放规模超过融资人净资产40%的情况下，仍应把这类信托看作股权融资信托，信托投资人对发起人追索权很弱。近期笔者看到部分贷款类信托贷款金额超过融资者净资产的125%，此时投资者借的是债，担的却是股的风险。

这类信托如果项目建成后没有收益，譬如楼盘销售没有达到预期销量、矿产开采没有达到预期产量等，项目公司没有达到预期收益，到期不能偿还本息。信托投资人不能追索项目资产及相关担保资产以外的项目发起人资产。

3、股权融资信托的担保体系

股权融资信托一般要求有结构严谨而复杂的担保体系，它要求与项目公司有利害关系的众多当事人对债务资金可能发生的风险进行担保，以保证该项目按 计划完工、运营，以产生足够的资金用于偿还投资人本息。目前房地产股权类信托的担保体系已较为成熟，担保体系通常包括且不仅限于：项目公司土地抵押、项目 公司股权质押、项目公司发起人担保、大股东实际控制人连带责任担保等。

在股权融资信托中，项目所需的资金往往要求是规模较大，期限较长，但信托融资的特点是规模大、期限短，因此除项目本身回款，未来的多元化融资渠 道也是考察要点。仍然以房地产信托为例，相当部分的房地产股权信托会写入若项目到期回款有缺口，项目发起人负回购责任等。在此情形下，交易对手实力分析的 重要性一点也不比还款来源分析重要性低。