趋势的自我强化一直是A股波段运行的显著特征。2月21日突破2360点压力之后的A股市场正是这一特征的显著体现。以去年两波重要反弹为参考，2360点区域是阶段性反弹的关键阻力位，沪指在此完成九个交易日的盘整。向上突破正是对上涨趋势的自我强化：既然最关键的技术压力已经消除，几乎没有投资者再质疑阶段性小牛市了。随后我们观察到A股近两周非常快速的上涨。从推动股市上涨的资金动因角度，我们需要关注的是：资金推动型行情在未来一段时间能否持续？

我们追溯资金推动型行情的原始出发点。在年初的大势策略中，我们曾提出A股将出现中期反弹的资金面因素：一方面，经过去年底惨烈的下跌，股票相对于债券、黄金等贵金属、地产、理财产品等相对吸引力显著提升，吸引场外资金配置需求；另一方面，一季度是全年流动性相对宽松期，股市的资金相对活跃。

我们回顾年初以来针对A股市场的资金流动路线图。以高利贷风险集中释放为标志性事件，民间借贷资金出现撤退；风险相对较低的银行理财产品收益率较大幅度下滑；地产的投资属性被中央调控政策严格限制；在上述投资大环境下，政策持续引导资金关注“蓝筹股低估值”，证监会主席郭树清“大盘蓝筹体现出罕见投资价值”的表态将政策引导推向阶段性高潮。我们观察到部分投资资金流入股票市场，纷纷布局A股阶段性牛市，推动沪指出现14%的波段反弹。

我们前瞻性分析目前资金面的整体情况。一方面，随着实体经济投资项目纷纷开工，年度资金需求将逐渐升温，全市场资金供给充沛、需求疲软的格局正在变化；另一方面，表征市场利率的6月期票据贴现利率和理财产品平均收益率的下行动能开始趋弱，体现利率下滑趋势正在结束。更重要的是，A股市场已经出现14%的反弹，最近一批进入的资金账面收益率也将超过5%，这一比例相对于A股的大幅波动而言很低，但年化收益水平是很高的。依然处于场外的资金开始犹豫了：在目前点位进入资本市场是否合适？

我们倾向于认为，从资金回报角度分析，年初的预期已经进入兑现期，随着其他类别投资的吸引力提升，A股市场的吸引力已经开始下滑。我们预计未来一段时间A股的新增资金将出现趋弱走势，资金推动的快速上涨行情面临终结，场内投资者的关注焦点将逐渐转向基本面趋势。

值得我们关注的是，多家资金流向数据处理商提供的近期资金流向显示，A股近六个交易日中五天资金净流出，且流出幅度创出阶段高点。策略研究员一直对盛行的资金流向数据的处理逻辑持怀疑态度，并认为单一的短期资金流向指标无法对行情趋势做恰当判断。但考虑到市场整体资金环境，投资者要警惕部分聪明资金已经开始提前撤离的可能性了。

下一期我们将关注A股市场面临的基本面环境，并期望通过基本面与资金面的综合分析，为3月份的中期投资方向提供有用的指引，欢迎大家关注！

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