沪指连续四个交易日在技术性反弹高位横盘，彰显整体乐观的市场情绪。我们认为情绪甚至成为市场短期强势的最重要因素。事实上，再冷静的投资者都会被乐观情绪感染，并对行情的判断产生影响。客观的讲，预期层面的中长期熊市格局尚没有扭转，但很少有分析会明确表达短期反弹结束的观点。如果我们严肃的追溯乐观情绪的来源，其大致来自于四个方面：

乐观来自于各方投资者对“春季行情”的博弈。通常情况下，年初股票市场的流动性整体宽松（这可能源于首个季度经济各部门还贷、投资压力不大），对全年走势并不乐观的投资者更愿意把握一季度市场活跃机会，机构投资者也在为全年资产配置做积极调仓，进一步推动股市活跃。我们倾向于认为，春季博弈角度推动的反弹，如果缺乏足够的基本面支撑，其反弹幅度相对有限。

乐观来自于以大盘蓝筹整体的低估值环境。沪深300对应着不足13倍的静态市盈率水平，在历史上属于明显的低估值区域，估值修复一直主导着大部分机构投资者对2012年行情的判断，低估值水平为市场的短期活跃提供了足够的安全边际。策略研究员认可静态水平的低估值判断，但更倾向于认为，动态估值预期更影响长期趋势，A股强周期特征决定在宏观经济增速下滑周期有色、房地产等业绩增长乏力，甚至可能出现持续的盈利下调预期。

乐观来自于欧美金融危机的暂时性缓解。机构研究力量在普遍修正对2012年出口趋势的悲观预测，认为欧美经济趋于稳定的环境下，出口会好于去年底的预期，作为中国经济的三架马车之一，宏观回落的幅度将出现修正，引发市场对整体经济基本面的乐观期待。

乐观来自于对政策的期待。一方面，证券监管层积极鼓励长期资金入市，政策推出的力度和频率好于市场预期，这构成本轮反弹的直接推动力；另一方面，高层不断释放宏观经济“维稳”信号，强调结合经济情况预调、微调，政策面偏于乐观。值得我们注意的是，长期资金入市难以“一触而就”：以社保资金为代表的长期资金既要走复杂的审批流程，更关注于A股资产本身的吸引力。宏观层面，1季度超预期的CPI数据使得管理层相信，控制通胀依然是重要的政策目标，货币放松的幅度可能不及市场预期，芜湖楼市新政被紧急叫停，凸显中央对地产调控的决心，整体上看，市场前期对政策面放松的期待可能过于乐观了，后期出现乐观预期的负向修正的概率较高。

综合上面的四方面乐观因素，我们倾向于认为：如果不出现新的政策性信号，市场的乐观情绪可能难以持续，当然，我们不排除短期行情在买盘的推动下出现暂时性冲高，但脆弱的多头动能很有可能在“久攻难上”的现实环境下突然衰竭，并引导市场进入宽幅震荡，进而修正目前普遍存在的乐观情绪。至少，市场在走出一波新攻势前的宽幅震荡休整是必须的。

我们维持之前的操作策略：暂时性轻仓，应该是一个进退自如的聪明决定。中期仓位降低到30%以下，短期逢高兑现利润，暂时不做逢低买入布局。

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