做市商制度：纳斯达克布道中国证监会

　　和讯网特供

　　美国证券交易委员会(SEC)正在重组纽约股票交易所，并督促它改变市场结构，以使它更像纳斯达克的结构。这次改革将促成纽交所改变其交易机制，向自动化方面改进。SEC对内部交易机制颇为重视，它认为，交易所所提供的价格，应该对投资者是最优的，相应的执行速度也要非常快，此外，交易所还要创造竞争机制

　　本报记者：邓妍 张桐

　　“做市商制度要求的两个条件：非常健康的国民经济、非常发达的金融产业，中国都已能满足。”全球最大的证券交易市场——纳斯达克股票市场公司执行副总裁、首席战略执行官阿丹娜.弗里德曼女士近日在北京接受《财经时报》独家专访时说。

　　这个说法，打消了目前中国学术界及证券界、监管部门对做市商会否演变成“庄家”的疑虑。在弗里德曼女士看来，良好的市场机制，将能遏制做市商产生不良动机。

　　值得注意的是，弗里德曼此次访华，亦有专门前往中国证监会拜会，并向证监会领导阐明，纳斯达克不会和中国本土证券市场竞争，而是互相合作、互为补充。

　　她专门介绍了如何充分发挥竞争性做市商机制，为股票市场带来优异的市场流动性等情况。这对中国股票市场酝酿推出做市商机制无疑具有重要意义。

　　纳斯达克是全球第一个采用电子交易的股票市场，弗里德曼是一个非凡的技术派，她1993年进入纳斯达克，历任贸易和市场部经理、公司董事、负责贸易和市场服务的副主席。在她的领导下，纳斯达克成功推出OTC公告板、共同基金报价服务以及电子交易网站。

　　这位女士肩负着调整纳斯达克发展战略的重任。她的职责包括：寻求战略机会，整合所有向公众发布的市场信息，与纳斯达克科技服务共同研发新的信息产品等。

　　纳斯达克适合各类公司

　　到今年止，已有14家中国内地公司到纳斯达克上市。这一数据乍看并不打眼，但《财经时报》注意到，仅在今年，就有8家内地公司成行。

　　近两年，来华游说的国际性证券交易所身影频现，争食酝酿海外上市的中国企业群。亚洲交易所通常强调自身文化、地域的接近性，这是否是纳斯达克的弱点？阿丹娜.弗里德曼直称：“不是。”

　　她强调，一家公司最终选择在哪儿上市，关键是看这个资本市场能否为其提供大量的资本和非常高的流动性。她举例说，纳斯达克每天的成交量达18亿手，是全球最活跃的。“因此，纳斯达克的优势任何一家股票交易所都无法比拟”。

　　记者获悉，弗里德曼在向证监会官员介绍时特别强调，纳斯达克适合各行各业的中国企业去上市。而通常，人们都存在其是高科技行业企业集中交易市场的误解。

　　中国公司定要非常重视投资者关系

　　不少舆论认为，中国在海外上市的公司，公司治理等状况欠佳。

　　阿丹娜.弗里德曼驳斥了上述观点。她相信自己的客户，“凡是在纳斯达克已经上市的企业，一定合规”。因为上市前，纳斯达克已对其进行了非常严格的评估，不满足条件者，就无法在此上市。

　　她说，上市后，纳斯达克将实施一套持续性监控机制，以保证企业随时在公司治理方面符合规定。

　　她建议，中国公司无须对在纳斯达克上市过于紧张。在上市前，纳斯达克即会和每家企业展开非常紧密的合作，告诉他们如何准备。当企业基本准备好，在首次进行公开招股时，纳斯达克有关负责人将会同他们会面，提供一些指导原则。

　　她强调说，中国公司要非常重视投资者关系的建立，因为这最终将决定这家企业股票的流动性，以及投资者对这只股票的兴趣。这一切，对于企业的长期价值影响非常关键。

　　纽交所交易机制靠拢NASDAQ

　　目前，纽交所没有电子交易系统，原有系统都采用人工手工操作，且交易机制价格是垄断性的，不能完全满足投资者的需求。美国证券交易委员会(SEC)正在重组纽约股票交易所，并督促它改变市场结构，以使它更像纳斯达克的结构。这次改革将促成纽交所改变其交易机制，向自动化方面改进。SEC对内部交易机制颇为重视，它认为，交易所所提供的价格，应该对投资者是最优的，相应的执行速度也要非常快，此外，交易所还要创造竞争机制。

　　阿丹娜.弗里德曼认为，纽交所的变化，对中国赴美上市公司会产生影响，至少可以使投资者跟市场进行更好、更快的互动，提高公司股东的利益，最终有利于实现股东价值。

　　目前，在纳斯达克上市的中国企业，每天交易量1500万手，相比之下，在纽交所上市的同类中国企业，每天交易量只有350万手。其背后的含义是，在纽交所上市的公司股票，流动性显然处于劣势。

　　阿丹娜.弗里德曼坦言，纽交所要想赶上纳斯达克还有很长的路要走。

　　如何对做市商进行监管？

　　纳斯达克的竞争性做市商制度，素来为全球同行乐道。这一机制大大促进了股票交易的流动性。中国股市还没有做市商机制，针对流动性不足的弱点，业界一直呼吁尽快推出这一机制。

　　阿丹娜.弗里德曼介绍说，要实行竞争性做市商机制，需要有大量的证券公司愿意提供资金。在她看来，中国已经有越来越多的证券公司拥有实力，也愿意来扮演做市商的角色，因为提供资本对券商自己非常有利。

　　记者了解到，券商在做市的过程中，能建立起广泛的商业客户关系。有做市商的存在，也能给投资者带来信心，因为投资者知道，做市商会帮他们执行最好的价格。“这是我们认为的像纳斯达克竞争性做市商机制成功的基石。”阿丹娜.弗里德曼说。

　　她指出，中国目前已能满足推出做市商制度的条件。那么如何对做市商进行监管？在美国，监管者和市场本身严格区分，因为只有分开才能有利于监管。纳斯达克的做市商，由全美证券商联合会(NASD)负责履行监管职责，现场的工作都由NASD具体来做，他们对每家做市商信息进行检查和督察，并要求做市商符合他们的严格规定。如果发现违规操作，或违规交易，NASD可负责查办，也可将案子转给SEC执法处，当SEC发现内幕交易或发行企业有问题，将对他们进行严重惩罚。NASD是完全独立的自律组织。

　　阿丹娜.弗里德曼指出，此外，如果市场制度完好，就能促使自律组织进行很好的监管，也会使做市商没有不良动机。因为对于做市商而言，他们知道对投资者负有何种义务。

　　纳斯达克中国首代即将登场

　　纳斯达克在美国非常成功。但在全球其他地方，比如日本、欧洲，它的业务却在逐渐收缩，这是否意味着纳斯达克的交易体制只适合在美国推行？

　　“不。”阿丹娜.弗里德曼说。从1990年代后期，在日本和欧洲扩张经过努力和失利后，纳斯达克发现这种战略是错误的。

　　“我们忽略了一个股票交易所真正的利益所在。”她说，“对一个国家而言，自己的股票交易所是如珍宝般的财富，纳斯达克应该做的不是与当地股票交易所竞争，而是合作。在这种思维主导下，纳斯达克将战略完全扭转，由和当地的股票交易所竞争，改为合作。”

　　这个收缩战略同样影响了中国市场。1998年，纳斯达克在上海设立第一个办事处，其负责人一直为黄华国先生，但在今年春天，黄先生宣布离职。至今，纳斯达克还没有派出他的接任者。

　　阿丹娜.弗里德曼向《财经时报》透露，具有中国背景的纳斯达克中国市场的首席代表正在挑选中，并且已到最后阶段，很快就会通过中国证券监管机构的批准。

　　和讯网-《财经时报》特供