南航率先实现主业整体上市

　　和讯网特供

　　前不久南航高层的人事变动，极可能是推动此项169亿元大收购的一个重要因素

　　本报记者 易强 见习记者 彭德强

　　几乎在国航公布IPO进展的同时，11月12日，中国南方航空股份有限公司(1055.HK，以下简称南航)与中国南方航空集团公司(以下简称南航集团)签订了一项收购协议，并于15日发布公告，将以大约169亿元的代价，收购北方航空及新疆航空的主要资产。北方航空及新疆航空为南航集团的全资子公司。截至2003年底，二者资产分别为118亿元及49亿元，负债分别约为110亿元及39亿元。在中国三大航空公司中，南航将因此首先实现主业整体上市。

　　市场该次收购反应积极，11月15日，在上海和香港两地上市的南方航空A股和H股分别上涨2.56%和8.5%，而在此前的五个交易日中，A股和H股也已经上涨14%和17%。

　　2002年10月，中国民航业重大重组，成立了包括南航集团、中航集团、东航集团等6大集团公司。北方航空及新疆航空的资产被无偿划拨给南航集团。

　　南航是次收购的主业及资产，包括北方航空及新疆航空的航空业务及若干航线经营、资产及物业，具体如飞机、发动机、零备件、航空器材及设施、物业、办公室设施及其他固定、流动及无形资产。

　　169亿元的收购价将主要用于承担约150亿元的债务以及支付现金18.97亿元。南航内部人士告诉《财经时报》，由于人民币可能升值，加之有继续加息的可能性，南航将筹措10亿元短期借款(年利率2.17%的短期美元贷款)，余额8.79亿元则以内部资源拨付。截至今年6月30日，南航拥有现金29亿元人民币。

　　值得注意的是，收购完成后，南航总资产将增加35%，负债比率由68.52%升至76.55%，机队规模则由139架增至214架。这个规模将有助提高运输能力、提升营运效率、降低营运及维修成本、更灵活安排航班时间表、于采购飞机时有较大的谈判议价能力、赢得更优惠的采购付款条款及改善飞机航线分配。

　　这次收购将使南航消除与控股股东之间的同业竞争。收购前，上市公司与北方航空及新疆航空共享的航线约占上市公司航线总数的8.2%；收购后，上市公司将成为许多共享航线的唯一或主要营运商。市场竞争减少将使上市集团获得有利的机票定价能力，因而可提升其财务绩效。另外，南航在收购完成之后还将关闭国内14间相互重叠的地区售票办事处及4间海外售票办事处，这将节省大量的销售费用。

　　从今年上半年的业绩来看，北方航空和南方航空都正在向好的方向发展。北方航空今年刚刚扭转了连续三年来的亏损局面，在今年上半年实现了3.69亿元的盈利。新疆航空也大大降低了亏损，新疆航空去年全年共亏损3900万元，而今年上半年则只亏损了20万元。

　　主业整体上市

　　南航集团持有南航50.3%的股权，收购事项构成关联交易。因此这项收购能否成功，还须待12月31日举行的股东特别大会上，经独立股东批准方可作实。根据规定，南航集团及关联人士将放弃投票。

　　此外，收购还须经国资委批准。自国资委成立后，包括三大航空集团在内，约有190家央企脱离原先所属部门，被划归国资委管理，由其代为行使出资人权利。

　　从今年的相关政策看，国资委对央企整体上市持鼓励态度。宝钢集团、TCL集团、武钢集团等都纷纷打出整体上市牌。在这种背景下，南航收购案被国资委批准几无悬念。

　　在业内看来，前不久南航高层人事变动，可能是推动此项收购的因素。今年8月底，三大集团纷纷更换主帅。民航总局副局长刘绍勇接替南航集团总经理颜志卿；中航集团总经理王开元的位置，被国航总裁李家祥接替；东航(0670.HK)总经理李丰华则接替了东航集团总裁叶毅干。

　　不过，颜志卿暂时还担任南航董事长职务。知情人士对《财经时报》称，这项收购合同，主要是来自颜志卿的推动，而非刚刚担任南航集团总经理的刘绍勇。

　　东航、国航料有动作

　　知情人说，年底前东航也有望收购东航集团全资子公司云南航空及西北航空，继南航之后实现主业整体上市。目前，东航集团持有东航61.64%股份。

　　在2002年民航业重组中，云航及西北航的资产被无偿划拨给东航集团，东航内部人士告知《财经时报》，二公司上半年都获得盈利，其主辅业分离工作已完成，财务顾问正在对其进行资产评估。

　　东航董事长李丰华曾对外表示，公司有意寻找海外策略投资者参与公司管理，以提升航班服务质素。据东航董秘罗祝平透露，东航待引入的投资对象可能包括新加坡航空、日航及全日空。

　　中航集团全资子公司国航也在紧锣密鼓地准备IPO。有消息称，这家内地规模最大的航空公司将在下月登录香港及伦敦股市，预计将发售30%的股份，以筹措7.5亿到10亿美元(约人民币65亿至87亿元)。

　　国航盈利能力的起伏不定，致使IPO一直推迟至今。主承销商之一的美林证券在研究报告中指出，国航今年盈利虽有较大幅度上升，但明年可能放缓盈利步伐。美林认为，考虑到企业重组因素，国航的市值应在人民币156亿至203亿元之间。以2004年预测盈利22.9亿计算，市盈率约在6.8-8.8倍之间。南航与东航的市盈率分别约为24.8倍和12.8倍。

　　上个月，国泰航空(0293.HK)称，将在国航IPO时购买其9.9%股份。据悉，国航将用所筹资金扩大飞机数量及回购债券。“对国航IPO来讲，南航主业整体上市可能不是一个好消息。”分析人士称。

　　扩大航空网络

　　目前，南航在华中及华南设有12个营运基地，向国内逾69个城市提供248条航线，向香港提供18条航线及向东亚、东南亚、澳洲、北美及欧洲24个城市提供45条国际航线的定期航班。

　　南航内部人称，由于公司与北方航空及新疆航空的航线网络各不相同且可相互补充，收购事项将大幅扩大公司的航空网络。

　　总部设在沈阳的北方航空，在大连、长春及哈尔滨均有营运基地。营运地区主要在中国东北。由于邻近韩国及日本，北方航空亦是向这两个国家提供航线的主要中国航空公司。

　　新疆航空在新疆与中国其他地区的国内航线及俄罗斯、中东及亚洲西部的国际航线中占有举足轻重的地位。南航人士表示，由于中国政府推出“西部大开发”及“振兴东北老工业基地”举措，收购事项将为上市公司提供巨大的增长潜力。

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