受中国央行宣布上调存款准备金率等消息影响，周三包括A股市场在内的全球主要市场都出现了大幅调整行情。不过，周四A股市场即止跌回升，题材个股全线活跃，上证综指重返3200点之上。分析人士认为，对于存款准备金上调以及所谓的“政策拐点论”应该辩证看待，政策出台的背景可能才具备真正的观察价值。

　　经济从复苏到成长

　　2009年中国经济“保八”没有悬念。从拉动经济的三驾马车来看，首先，截至去年9月份固定资产投资同比增长33%，达到了2004年以来的最快增速，对实体经济的增长贡献巨大。从新兴古典经济学意义上看，固定资产投资的意义不仅仅是对就业市场和GDP的拉升，其更加重要的意义在于，基础设施的建设能够在更广泛的地域提升实体经济的交易效率，对经济的发展有着现实的推动作用。

　　其次，从消费来看，Wind资讯数据显示，在通胀水平较低的情况下，2009年社会消费品零售总额月平均增速已超过15%，达到了2007年的平均水平。政策极力倡导消费，家电下乡、汽车下乡等举措对居民消费有很大的促进作用。今年年初，银监会批准三大行成立消费金融公司，其在实体经济中的着力点也是消费。此外，新技术和新商业模式的出现，也在成为促进新型消费的动力，将成为经济体的新利润增长点。

　　第三，从外贸来看，出口的复苏可能是此次政策转向的一个重要指导信号。海关总署最新数据显示，去年12月中国出口额同比增长近18%，这是出口同比增速一年多来首次实现正增长，从表面看12月出口反弹是个重要的转折点，可以说中国出口业已度过了低迷期。旁证也显示，去年12月亚洲多个经济体的出口都强劲增长，例如韩国与中国台湾地区的出口增幅分别达到47%与34%。数据表明，亚洲这个出口主导型经济体占多数的地区，正在恢复经济增长的动力。

　　高华证券认为，此次早于市场预期的紧缩政策可能有两点重要原因：一是核心经济活动复苏的速度快于预期；二是由于产出缺口缩小，通胀压力可能快速上升。

　　无论是哪一方面，都反映了宏观基本面正在稳固复苏，理论上支撑了股市回报率。中国的增长溢价并未充分反映在股市当中，目前，H股（MSCI中国指数）和A股（沪深300指数）对应的2010年市盈率分别为13.8和18.7倍。从历史角度来看，H股和A股市场的市盈率均十分接近其13倍和19倍的长期均值。与国际市场估值原则一致的中国H股的市盈率显著低于全球和其他新兴市场，这是不合理的，因为中国的长期增长仍使其成为当今全球股市中最具吸引力、最可靠的投资主题之一。

　　权重股 想说爱你不容易

　　既然中国市场还有吸引力，那么该投资哪类品种？

　　随着准备金的上调，货币政策的拐点可能已经出现，流动性也可能因此由充沛转向中性。由此，可能产生两个逻辑：一是流动性不足的情况下注重质量，这样演绎下去，市场的风格将转向大盘股；二是继续炒概念股、小盘股，因为这些股票容易拉升。

　　究竟何种模式将会占优？大部分机构认为，未来市场风格将转向权重蓝筹，准备金调高引发银行股领跌，调整后或形成难得的买入机会。

　　分析人士表示，股指期货、融资融券推出将成为蓝筹行情的催化剂，蓝筹估值洼地将被逐步修复；中小盘估值较贵的股票，可能因资金流出而偏弱，风格分化将持续。股指期货推出时点确定之前，主要为结构分化产生的蓝筹机会；推出时间点确定后，在推出时点附近指数可能出现先扬后抑的走势。

　　一些权重股的估值目前也的确很低。以银行股为例，目前该行业的2010年动态PE为14.6倍，PB为2.5倍，随着CPI逐步回升，市场加息预期也随之上升，进而可能推动业绩的超预期，这将提前反映在行业估值水平上。而且，目前准备金率的上调并不能对银行形成直接约束，虽然大型金融机构存款准备金率上调至16%，但超额准备金率可能处于3%甚至更高的水平，存款准备金率上调50个基点本身并不能直接约束商业银行的放贷能力。

　　不过，一些市场人士认为，股票市场的艺术在于，能够描述得很清楚的逻辑往往都不是正确的逻辑。以工商银行为例，目前工行总市值在全球银行排名中位列第一，其市值翻倍的难度肯定要比中小盘股票难。而且从记者调查的情况来看，目前很多大额投资者并未重仓配置权重股，反而更多地配置了一些高科技股票。某私募人士称，建行买了大半年了，几乎没有业绩贡献。这令投资者不得不追求一些高成长的品种。

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