●目前沪深300指数对应于2009年业绩的市盈率在20倍，这显示市场下行空间有限。除非出现两件大事：第一，上市公司业绩增长低于当前市场的平均预期；第二，利率急剧攀升

　　●纵观目前各家机构对今年A股运行点位的判断，基本锁定在2800点至4500点之间，而根据以往经验，2010年的股市有较大可能超越机构的普遍预期，沪综指年内高点高于4500点的几率较大

　　●2010年的不确定性来自于两方面：一个是房地产政策变数较大，导致房地产市场面临较大不确定性；第二个来自于美元的阶段性走强

　　从过往货币刺激对股市的作用看，2010年股市继续上涨的几率较高。假如2010年上市公司业绩增长符合当前25％左右的预期，同时利率没有出现急剧攀升的情形，那么，2010年沪综指高点可能将再度超出4500点的普遍预期。

　　货币刺激

　　次年市场上涨几率高

　　2010年可能是风险不大、收益不高的一年。从过往经济刺激后的市场运行情况来看，货币刺激的第一年股票市场的收益率非常高，第二年则会出现收益率下降的情形。

　　一般来讲，在货币刺激的第一年，股市涨幅往往会非常惊人；等到第二年股市估值水平出现显著抬升后，极度低估的局面消除了。市场主导力量主要来自于上市公司业绩的提升状况，以及刺激政策退出的预期。但值得一提的是，在货币政策刺激的第二年，股票市场的风险也往往不大。

　　年度高点超预期可能性较大

　　那么，在2009年沪指涨幅接近80％后，2010年的A股市场收益会有多少呢？目前沪深300指数对应于2009年业绩的市盈率在20倍，对应于2010年的市盈率在16倍。应该说，市场下行的空间是非常有限的。除非出现两大事件：第一，上市公司业绩增长低于当前市场的平均预期（2010年收益增长25％）；第二，利率急剧攀升，导致股市估值水平大幅回落。

　　扣除这两大低概率事件，笔者认为，市场基于2010年的市盈率水平不大可能会低于12倍，也就是说，沪综指不大可能向下调整超过25％，即沪综指不大可能跌破2500点。

　　纵观目前各家机构对A股市场明年运行点位的判断，基本锁定在2800点至4500点之间。从过往情况看，机构的普遍预测最终往往与实际情况相去甚远。同样，笔者相信2010年的股市有较大可能性再度超越机构的普遍预期，而且笔者倾向于向上超出的几率要大于向下超出的几率。也就是说，沪综指年内高点高于4500点的几率要大于在4500点之下。

　　地产板块下跌正酝酿机会

　　从目前的情况来看，2010年的市场存在三个较为明显的机会：分别为地产、出口和电子信息。2010年的不确定性来自于两个方面：一个就是房地产政策变数较大，导致房地产市场面临较大不确定性——这个不确定性可能会在2010年的上半年体现出来；第二个不确定性来自于美元的阶段性的走强。

　　这里着重谈一下房地产市场。从现在的情况看，地产政策是已经开始转弯了。去年一年，在政策呵护下房地产一直往上走，现在政府已经明确，要对高房价进行定点打击。但是与此同时，对于自住型的基本需求，政府又会给以适当的保护。

　　随着政策的调整，我们看到地产板块近期出现了相当明显的调整，地产指数最近一个月的调整幅度已经达到15％。在上个月，基于地产政策的调整，我们预期地产股指数可能有20％的调整，进而建议投资者降低减持地产股配置。现在来看，地产股的调整已经接近我们最初的判断，这是否会构成地产股的一次交易性机会，或者战略性机会呢？站在现在的时点上，这是一个值得思考的问题。

　　笔者认为，这是2010年首先值得我们开始关注的一个机会，也就是地产股指数来到年线的机会。在当前，基于市净率，A股地产股估值已经显著低于香港市场。目前中国海外的PB为4.05倍，而处于同一龙头地位的万科PB仅为3.25倍，招商地产（000024）和金地集团（600383）更是仅为2.5左右，也就是说，A股一线地产股要比港股一线地产股低出30％至50％。这是不合理的。另外，从NAV的情况看，多家股市股票价格已经处在其NAV之下，这预示着A股地产股已经出现明显的低估。

　　目前导致地产股下跌的因素除了政策外，还有成交量萎缩的因素。但成交量萎缩的状况实在是存在较大变数的。在基本自住需求下，每年房地产销售量在正常年份一般会基本保持稳定。所以，当前这种极度萎缩的成交量，是非常态的。在市场恢复常态后，股票价格会相应反应。

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