焦瑾璞:需释放通胀内在压力

　　

中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞做主题演讲中证网讯 由中国证券报主办的“第十届金牛上市公司高峰论坛”今日在北京隆重举行。来自监管部门、上市公司、金融机构、央企集团、券商研究机构的代表，围绕“高通胀下的高成长之道”这一主题展开探讨。中国人民银行研究生部部务委员会副主席焦瑾璞发表演讲，原文如下：

　　非常高兴，今天有这样的机会跟大家去探讨一些问题。我现在是在研究生部工作，主要是从事企业经济的研究，今天是围绕在高通胀下的高成长之道，谈一点自己的研究体会，我想这样的问题。

　　第一个问题是关于物价，刚才三位领导都对物价进行了分析，特别是范主任，也对物价进行了非常详尽的分析。但是我感觉到对于物价的问题，我们必须要有一个理性的认识，如果说得再大一点，也就是说物价上涨起来，不可能轻易地下降。如果大家感觉到物价降了，实际上是我们的指标基本上采取了同比今年、去年，如果我们对物价上升到一个高的台阶之后，它的同比会下去，实际上也就是说自从产生了经济发展和货币发展以来，以货币为标的物价是没有看到的。我们可以回想一下，改革开放以来我们的物价涨了多少。

　　从改革开放初期的万元户，当时不得了了。但是现在来想一万元钱能做什么，所以关于国外的经济研究有很好的几本书谈。一个是美国，整个国家的财政收入就2亿美元，现在20年过去了，美元它贬值了多少。这是历史的要求。如果从货币角度，我是做货币研究，可以说是自从产生了纸币之后就没有贬的。我想从理念上给大家提示一下，物价上涨和高通胀，是我们企业成长乃至经济成长永远面对的问题，也是货币政策为什么老把稳定货币的币值作为主要的目标、原因所在。但是物价是动态的上涨，你的感觉涨与不涨，实际上是你适应和没适应的问题。

　　最近，把今年的物价应该通胀到大家比较认可的水平之上，没必要再说数字，这个数字我感觉到毫无意义。结合我们目前的一些物价，这一轮的通胀可以说我们的物价涨得已经不少了。如果看数字，并且这次的物价到现在来讲，并没有明显地放缓的迹象。特别是以前我们提到的由结构性的通胀，实际上是慢慢向全面性的通胀转变，这是因为成本推进型的起来了。我们看到批发物价指数，包括生产企业的出厂价格指数，都在提高。并且与我刚才讲的历史同期相比，我们政府物价还有不同的特点，也就是说除了受国际市场影响的因素增大，特别是初级产品的影响，我们的能源、农产品价格的上涨。包括这次的物价上涨，都是以猪肉价格来为突破口，或者是导火索，真正的根源，如果我们从经济学的基础来讲，实际上是长期的总需求高涨而引起的。我们可以看到，凡是物价上涨之前，都有一轮经济的高速上涨。经济的高速上涨带动了方方面面的总需求，因为经济的上涨，个人的需求也在上涨。这样的情况下，必然出现总供给的约束。这样的情况下，总供给、总需求不平衡，最后爆发的就是物价上涨。

　　所以，这轮物价上涨，我认为是在总需求，特别是我们国家2003年以来，总需求持续扩张的背景下，我们一系列结构失衡所导致的。释放的话，我感觉到有一个过程，这个过程也许一年，也许两年，也许几年。在释放的过程当中，政府的作用更主要的是创造一种环境，使这种由成本扩大和总需求扩张引起的内在的压力逐渐释放。采取一种引导的方式，而不应该一味地对物价进行行政控制和限制，这是我讲的第一个问题。这是我研究的体会，关于通胀的。

　　第二个问题，外部环境因素。我想跟大家谈一下，关于今天宏观经济不确定性的第一个重要的因素，就是外部环境的因素。这个外部环境指的是国外的一些影响因素，有可能对我们国家有一些影响。这个因素主要有这样几个因素，特别是因为我们现在已经进行全球化了，我们国家对国外产品的依赖程度也在提高。如果研究国内的经济不关注世界的经济是不行的。

　　我举个例子，除了大家常说的石油之外，我们的车用油，还有我们的食用油叫做豆油，这两油。食用油的生产去年一年进入了3000万吨，这几年我们的食用油的60%、70%靠进口。这样的情况下，我是经常关注超市的价格，山东鲁花集团的花生油眼看着从30几元钱到60几元钱，现在接近200元钱去了。我上周也谈到这样的事情，食用油的价格也是一种基础。这里面我就想提醒大家，还要关注到国外引发的初级产品的提高。这种初级产品的提高，也应该跟我谈到的高物价，我们国家物价增长的基础是一样的。这样的产品一旦价格上来之后，就很难难再下去。这里面主要表现为国外的大宗商品价格持续大幅度上涨。我今天没有做PPT，可以看到几个主要的交易所，像伦敦交易所、芝加哥的商品交易所，伦敦的金属交易所，纽约的原油期货交易所，这几个交易所的期货价格是在大幅度上涨。并且从2003年开始，到2008年的1到5月份，如果2000年作为100的话，已经400涨了4倍，基本上最低的是2倍。这种价格涨上去了，如果说回到原来的价格或者是一半的价格都是不可能的。

　　除了大宗商品物价上涨之外，大家要缓解经济增长的压力，从国外的中央银行包括政府的宏观经济政策来谈，更多的是采取了宽松的货币政策，也就是说从世界范围内的通胀压力和世界范围内的流动性这么多。这里面有一个典型的例子就是次贷危机。美国次贷危机发生之后，大家会看到很多报道，各个国家的中央银行纷纷向市场注入流动金。在经济全球一体化的基础上，这些流动资金会会去哪里？很大的一部分实际上是来到了发展中国家，或者是新兴的市场国家。 我这里有一组数字，可以看到，这几年全球流动性过剩，由M2来比较。美国在99年的时候，M2的GDP只有50%，到现在55%上涨了5个百分点，已经很大了。英国这个数字只有80%，到2007年底达到了120%，也就是大增了40%。欧元区的国家在99年的时候这个指标只有64%，而到去年底达到了80%。他们都在向市场过渡货币。由此表现的发展中国家包括全球的外汇储备这几年增长很多，包括一些新兴国家的FDI，直接投资都是在创新高。 像去年全球的FDI流入到新兴市场国家，创下了1.5万亿美元的历史新高。新兴市场中，中国香港、俄罗斯、巴西、新加坡、墨西哥分别达到了827、544、487、364、367、369亿美元，和367亿美元。这么多，这样的流动性泛滥，到了新兴市场国家，必然地助推这些国家的资产价格的上涨。这样的情况下，包括很多专家、学者，包括记者都对这方面有一些初步性的通胀的影响。这个影响能不能结束，我想也是短期内结束不了的。比如说市场上对美元加息充分了希望，但是美元最新的一次货币市场委员会召开了会议，决定不加息。 而与此同时，英国英格兰的行长在新一届会议里面也做了不加息的决定。这样的情况下，波及市场的流动性仍然比较多。我们国内已在想吸收多余的流动金等等，你想把这个收缩，但是外来的来源不控制好这个效果是要打折扣的。这是第二个外部因素，有可能对我们国家经济的影响。

　　第三个体会是我们国家今年是属于多灾多难之年。这样的情况下，更加增加了我国经济走势的不确定性。我想除了正常的因素之外，大家分析的一些因素之外，我想还有两个因素需要分析。 第一个今年是政府换届、选举之年。政府换届、选举之年历年对投资的刺激作用都非常大。可以在历史经验来看，在92年到93年，97年到98年，2002到2003年这些年都是政府换届之年，无一例外的对全社会实际的资产投资都是一种新高。2007、2008年也是换届年。 除此之外，在经济学理论里面，还有一个经济学分支叫做灾害经济学。今年大家看到我们要灾后重建，震后重建这些情况很多，我们要分析灾害经济学对整个宏观经济有哪些影响。这里面比较多的像日本、台湾当时大地震之后，也是进行了全面的重建。但是我想说建设出现了问题。要建设是应该的，但是有一个合理的度在哪里？我谈的两个问题实际上是对今年以后的宏观经济的走势不确定性的担心，也是我们固定资产的反弹，这样的话在一定程度上对我国的宏观调控和我们预期的我们想象的宏观经济的走势产生一些影响。这是我们给大家汇报的第三个问题。

　　第四个问题，是想谈谈对有关市场的一些看法。我们现在来讲，我们的经济实际上市场化程度不是很高，市场化程度高的话是表现了实体经济的一部分是虚拟经济来表现，是以实体金融为表现的。实际上有一个问题，一个硬币的两个方面。我们讲一个杯子表现的是生产的两个方面。如果以金融为表现，如果是1元的话，就是货币。这就是我们常讲的为什么金融是现代经济的核心，也就是说实体经济完全可以用金融或者是用货币来表现。通过货币的调控，来带动一种实体经济来发展。

　　这点简单地介绍一下，我曾经参加一个大的会议，很多人就问了一个事，都说金融是现代经济的核心，为什么？这个讲起来挺麻烦的，但是算是我给大家出的题目。我就想金融的一些措施，包括我们现在的宏观经济的措施，早晚将会影响到一些实体经济。所以说，我现在讲恐怕以后我们的经济走势将会使现在的物价、通货膨胀的问题，以及表现在货币政策，表现得比较明显的是人民币升值、预期这些问题，将会逐步地向资产价格和实体经济蔓延或者是渗透。 也就是说，如果我们作为实业的话，我们怎么样来应对这样的环境下，寻求我们高的增长。

　　一般来讲，宏观经济影响比较多的是三大市场。第一个是股市，第二个市场是商品市场，第三个是房地产市场。股市是晴雨表，与宏观经济的关联度更高。相对于来讲商品市场是滞后的指标，在宏观经济一定的作用下才能表现。我们以前学经济学的时候，说物价指标是经济警惕的滞后性指标，经济增长之后才出现的物价增长。商品指标表现之后就是房地产的市场。

　　关于股市问题我没有研究，不再说了，大家也就看清楚。还有一个是大宗的商品市场，我感觉到恐怕如果以周期论的话，这轮大涨始2001年的本轮全球大宗商品的以上涨为主的牛市，应该是未能结束。

　　所以说，如果理性地进行一些预期，未来10几个月内大宗商品涨价是以震荡，整理回落。对于房地产的市场，我感觉到将来会稳步下降。

　　今天我们开一个玩笑，大家最近会接到很多房地产的广告。而去年、前年我们的售楼小姐非常火。现在房地产是不是要出问题，这种主动的营销。最近我们做了很有意思的研究，我们对美国200点房价进行了分析，发现美国的房价，它的涨幅和美国的GDP是同步的。美国的GDP这么多年的增长大约是200点的增长，好象是5.1%还是5.6%。同期美国房价的上涨大约是物价上涨。这里我们做了很多比较，我就想我们的房地产尤其是房价，可以说前几年基本上翻了两倍到三倍。这样的话，我们可以看到如果从90年到07年的时候，中国的名义GDP是增16.5%了，中国的房价是不是也应该接近平均15%左右的速度，应该是正常的？但是上一轮感觉到很高了，或者是不正常了。通过对美国200点房价的分析，我们还发现一个房价的周期问题。这个周期基本上是以14年房地产的周期。我说14年可以查2003年的时候，有一个2002到2003年中国房地产的报告。这个报告里面有谈房地产的问题。说14年，就可以看到，我们这几年的周期，实际上房地产的市场仍然是属于周期当中的中期。但是在前期涨得很高，但是后期可能将会以震荡消化前期极大的涨幅为主。

　　我就三个市场进行了分析，今天很多是企业界的朋友，我对企业了解得不多。我感觉到企业方面是非常重要的，不再多谈，今天我主要就这四个问题，物价、外部环境对我们的影响，中国经济的内部确定性，以及宏观调控措施，将会逐渐对实体经济产生影响，发表一些个人、浅显的研究和体会，其中很多不准确，也不正确，希望大家批评、指正，谢谢。