国际资本流动可能抵消货币紧缩效应

　　本报记者 丛榕

　　中信标普罗林认为，OECD国家工业生产减速以及次级抵押贷款市场危机可能加速美元贬值的过程，导致国际资本加速从美国甚至欧洲和日本撤出而流入新兴市场国家和其他较发达经济体，因此中国的货币紧缩政策对A股市场的影响可能被国际资本流入所抵消，从而2008年的A股市场将呈现出震荡而缓慢抬升的格局。首先，可以预期2008年货币紧缩措施之一是严格控制银行信贷扩张速度，按季度甚至月度执行信贷投放计划。由于实体经济投资需求旺盛，因此贷款利率可能持续走高并进一步推高风险溢价水平，从而增加股票市场下跌的压力。同时，最新公布的10月份OECD国家综合领先指标已降至2001年11月以来的最低水平，其中美国、欧洲和日本6个月综合领先指标分别下降到负1.2%、负0.6%和负9.3%，显示未来两个季度OECD国家工业生产减速趋势已经确立。因此，明年中国贸易顺差增速可能经历较大幅度的下降。

　　但是，OECD国家工业生产减速以及次级抵押贷款市场危机可能加速美元贬值的过程，从而带动人民币实际有效汇率跟随美元贬值而掉头向下。这一方面有利于稳定中国贸易顺差和企业盈利增速，另一方面将促使国际资本加速从美国撤出而流入新兴市场国家，中国必然是国际资本流入的目的地国家之一。由此可以推断，在美国连续降息的情况下，央行上调利率的空间十分有限，而国际资本流入将在很大程度上抵消货币紧缩政策对A股市场的影响，因此2008年的A股市场将呈现出震荡而缓慢抬升的格局。（中国证券报·中证网）