业绩企稳北上资金持续加仓 7股行业中流砥柱(名单)

　　家电股业绩稳健 北上资金持续加仓

　　凭借良好的业绩表现，家电板块在大盘连连下跌的时候成为众多资金的避风港。其中北上资金对家电股青睐有加，累计持有市值近800亿元。市场人士分析认为，家电板块半年报业绩确定性领先，产业信心保持向好。

　　逾六成家电股半年报预喜

　　数据显示，截至7月10日收盘，家电行业共有32家公司披露了2018年半年报业绩预告。分业绩预告类型来看，4家预增，12家略增，4家续盈，1家扭亏，共计32家公司中报业绩预喜，占比高达66%。

　　从半年报净利润最大变动幅度来看，14家家电公司预计今年上半年净利润同比最大增幅达30%或以上。其中，创维数字预计今年上半年净利润约1.45亿~1.75亿元，同比增长166.52%至221.66%，暂为家电公司中的“预增王”。另外，奥马电器、中科新材、奥佳华等公司半年报业绩最大增幅均超过50%。

　　值得注意的是，近期家电龙头还在加大产业资本运作力度。其中美的集团披露拟以不超过40亿元回购股票；格力电器再度举牌海立股份，持续推进上游产业链整合。

　　北上资金加仓家电股

　　今年2月以来，A股遭遇连续下跌。作为A股的抗跌代表，家电股获得了众多资金的青睐。其中，北上资金持续对相关家电股进行了加仓。

　　数据显示，截至7月9日，北上资金累计持有35只家电股股份，持有市值达792.95亿元，持股市值在申万28个行业中排名第二，仅次于食品饮料行业。

　　个股方面，自2月以来，北上资金累计增持美的集团1.27亿股，累计持股占流通A股比例达12.12%，较1月末增加1.77个百分点。此外，北上资金还对三花智控、华帝股份、TCL集团等个股增持也超1000万股以上。

　　奥马电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　奥马电器：2017扣非净利增长30% 关注信贷业务

　　奥马电器 002668

　　研究机构：中泰证券 分析师：谢春生 撰写日期：2018-04-23

　　2017年归母净利润增速25%。公司2017年营业收入为69.64亿元，同比增长38.1%，归母净利润为3.81亿元，同比增长25.2%，扣非后归母净利润为3.70亿元，同比增长30.1%。公司各分子公司业绩贡献方面，（1）奥马冰箱：收入为62.4亿元，净利润为3.21亿元；（2）中融金：合并报表范围营业收入5.37亿元，实现净利润2.62亿元，归属于上市公司净利润2.62亿元；（3）钱包金服：2017年收入为1.08亿元，净利润为1.29亿元；（4）钱包小贷：收入为8777万元，净利润为-4.24亿元。此前，公司披露2018年第一季度业绩预告，2018Q1公司归母净利润为8193万元-9298万元，同比增长70%-95%。

　　关注信贷业务和出租智能POS业务。分业务来看，（1）以冰箱、酒柜为主的家电业务，2017年收入为62.29亿元，同比增长32.0%，毛利率为21.4%，同比减少8.0个百分点。（2）平台服务，收入为5.33亿元，同比增长79.5%，毛利率为93.8%，同比增加12.6个百分点。（3）技术服务，收入为1652万元，同比增长356.3%，毛利率为69.5%，同比提升2.3个百分点。（4）出租智能POS机，收入为3580万元，毛利率为2.8%。（5）发放贷款收入为2449万元，同比增长2116%，毛利率为82.2%，同比减少9.6个百分点。

　　金融科技不断完善。2017年5月，公司完成对中融金剩余49%股权的收购，中融金整体并入上市公司体内，金融科技实力进一步增强。公司坚持以“场景+科技+新金融”发展战略。在场景方面，（1）公司自运营信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”，累计下载量超过1，600万次。（2）公司自主设计和研发的智能POS机“钱包iPOS”已对外铺设超35万台，拥有大量的商户使用群体，为商户多种方式收银、移动支付、自助点单、团购验证、外卖订单的操作服务。（3）全资子公司钱包好车致力于打造一个优质汽车金融全服务平台，在渠道方面已与300多个代理商建立了业务合作关系。（4）公司战略孵化“车位管家”。目前，车位管家已在福建几个城市试点，日新增车主达1万多。

　　信贷有望迎来快速发展。2017年公司信贷业务开始贡献收入。公司信贷业务主要采用助贷形式，信贷资金主要来自于银行，客户直接与银行签约，钱包体系起到资产挖掘以及风控增信作用。目前，公司合作的银行主要是城商行，决策速度较快。根据公司投资者关系披露信息，公司目前也在与股份制银行及四大行沟通合作。在控制风险方面，（1）公司自主研发搭建信贷核心系统、大数据风控系统、信贷运营系统三大系统。（2）公司拥有成体系的直营地推团队，保证每个商户都是线下实体存在的商户，有效防范欺诈风险。我们认为，随着地推服务人员和线下覆盖商户数量的增加，信贷业务存在潜在快速增长的空间。

　　投资建议。我们认为，奥马电器金融科技布局逐步完善。我们认为，后续可以关注公司智能POS铺设情况，信贷规模数据增长情况。我们预计，公司2017-2019年归母净利润分别为5.79/8.86/13.13亿元，EPS分别为0.91/1.39/2.06元，目前股价对应2017-2019年的PE分别26X、17X、11X。维持“买入”评级。

　　奥佳华（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　奥佳华：好风凭借力 全球按摩康复龙头企业迎来快速增长

　　奥佳华 002614

　　研究机构：长城国瑞证券 分析师：黄文忠 撰写日期：2018-07-03

　　全球按摩器具市场稳定发展，中国按摩器具出口总额稳步增长。近年来，全球按摩器市场一直保持9.5%左右的稳定增长态势。

　　灼识投资咨询预计，到2021年，全球按摩器市场将达到170亿美元，2016至2021年的年复合增长率将达到8.15%。中国按摩器具市场同样保持着稳定的发展态势，2017年市场规模达到了116亿元人民币，同比增长10.48%。若按照10%的年增长率计算，预计到2020年，中国的按摩器具市场将达到154亿元人民币。

　　全球现已形成北美、欧洲、东亚和东南亚几个主要按摩器具消费区域。根据海关总署统计数据，2017年，我国按摩器具的出口总额达到了22.86亿美元，同比增长9.72%；按摩器具出口数量首次突破2亿台，达到了2.28亿台，同比增长25%。美国、韩国和日本是我国按摩器具产品的前三大出口目的地，占总出口金额的比重分别为25.24%、13.35%和11.68%。

　　全球布局，“多品牌，国际化”。公司的主要产品为按摩康复（按摩椅、按摩小电器）产品，占到总营收的70%以上。公司目前在亚洲、北美及欧洲三大核心按摩康复市场，拥有奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”五大自主品牌，不同品牌对应不同的市场需求，同时采用不同的销售渠道。

　　精品战略，“OGAWA”占稳亚洲高端市场。2017年，公司依托“4D 温感按摩机芯”技术平台开发的御手温感大师椅OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发陆续在奥佳华“OGAWA”线下门店推出，同期，针对线上消费者需求策划售价在8，000-15，000价位的唱享椅等三款新品在天猫、京东等电商平台上线。公司通过强化品牌营销、推进全渠道运营、加大销售激励以全面提升终端销售力，全力促使奥佳华“OGAWA”品牌在中国市场放量。御手温感大师椅OG7598C 及新一代沙发按摩椅-爱沙发2017年全球销量分别达20，000台、30，000台。“OGAWA”占稳亚洲高端市场，2017年，中国OGAWA 收入与利润增长显著，收入增速56%，其中电商增速65%；利润增速299%，其中电商增速436%。

　　最具研发能力强，技术水平国际领先。公司自成立以来始终十分重视研发创新，持续多年保持对研发的大量投入。2014年以来，研发费用一直保持在1亿元人民币以上，研发强度约4%左右。截止2017年底，公司已获得专利授权473项，其中多项自主研发的核心技术已达到国际先进或国际领先水平。目前是国内唯一一家拥有按摩椅一代至六代技术的厂家，国内大多数厂家尚处三代或三代至四代过渡阶段。毛利率方面，2014年以来，公司的综合毛利率水平一直维持在30%以上，并呈现出逐年上升态势；单项产品方面，按摩椅更是达到50%的毛利率水平。

　　共享市场快速放量，百万台按摩椅产能提升保需求。2017年，中国按摩椅市场迎来了共享经济的新“风口”，据统计目前仅高频使用共享按摩椅的公共场所就有约20万家，2-3年内可投放共享按摩椅数量超300万台，目前已投放约40万台，2018年共享按摩椅的投放速度将进一步加快。

　　2017年，公司凭借在按摩椅业界领先的技术和制造能力，联合包括云享云在内的多家有强劲共享按摩椅业务拓展实力的公司，针对不同场景开发产品与平台，共同开拓共享按摩椅市场。2018年月，公司与云享云签订了战略合作协议，未来两年，云享云将向公司采购共享按摩椅数量不少于30万台，其中2018年内采购数量不低于18万台。

　　股权激励政策，彰显公司发展信心。2017年6月，公司推出第二期股权激励计划，包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。业绩考核目标为：以2016年净利润为基数，2017年净利润增长率不低于20%；2018年净利润增长率不低于40%。投资建议：

　　我们预计公司2018-2020年的净利润分别为4.98/6.62/8.95亿元，EPS分别为0.89/1.18/1.60元，对应P/E分别为23/18/13倍，考虑公司为全球按摩康复龙头企业，拥有国际化品牌及全球销售渠道，研发能力强劲且技术水平国际领先；同时，积极参与共享按摩椅市场，我们将公司评级由“中性”上调为“买入”。

　　风险提示：

　　美的集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　美的集团：积跬步 至千里

　　美的集团 000333

　　研究机构：招商证券 分析师：纪敏，吴昊 撰写日期：2018-06-25

　　稳健经营，积极转型。预计公司1-5月整体收入同比约+15%，原美的业务增速15~20%。分品类1-5月收入同比表现，空调仍然是中坚力量，预计增速接近30%，其中内销同比+40%；冰洗约10%增长，其中洗衣机增速较冰箱为快；厨电小家电增长平缓，厨电受行业景气，渠道库存与提价因素影响，小幅下滑。2018年以来，中国区业务的经营变化大致两点， “产品领先导向高端化”与“效率驱动更加彻底的T+3”，围绕三大战略主轴“产品领先，效率驱动，全球运营”展开。收入稳健背景下， 预计18H1盈利能力将同比改善。

　　东芝与库卡具备改善预期。东芝Q1亏损，2018目标扭亏；产品与市场积极整合，预计Q2收入和盈利实现正增长。库卡存在产能不足问题，机器人业务订单制，季度间收入体现不均衡； Q1Q2可能表现较差，除市场本身原因，也与人员处置和架构调整有关，其中产生较多费用。订单数据看，预计库卡在Q3Q4的经营会有所改善，全年实现收入增长和利润率提高的目标没有改变。

　　产品领先导向，推进高端化。相对于以往的规模与份额诉求，公司2017年以来的经营重心相对更加倾向于以均价提升为结果的“产品领先”导向；主动减少了低毛利产品的销售。据中怡康，18Q1美的冰箱在中高端和高端市场的销量份额分别达到13.4%和6.7%，较2016年分别增加1.3和4.4pct；美的系洗衣机18Q1在中高端和高端市场的销量份额分别达到27.7%和16.9%，较2016年分别增加3.2和6.5pct。预计下半年推出全新的高端品牌战略，在强调集团整体管控的背景下，新的高端品牌跨品类但将被赋予统一的品牌内涵，会显著区别于以往事业部各自运营的beverly和vandelo等。新高端品牌将率先推出冰洗厨电三大品类；事业部聚焦于生产制造，高端品牌专业化独立运作。

　　效率驱动，T+3更加彻底。特定阶段在某种程度上会导致厂商出货端增速的同比放缓。但以销定产快速响应终端变化提高生产效率，带来资产周转率提升和制造成本降低。渠道改变压货模式，扁平运作，代理商转变为终端运营商；周转次数提升，仓储面积大幅减少，仓储成本，资金占用和货物减值损失显著降低。以小天鹅为例，最终带来产业链ROE的提升和公司毛利率净利率的提高。

　　格力电器（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　格力电器：国内空调行业的标杆企业

　　格力电器 000651

　　研究机构：中国银河国际 分析师：中国银河国际研究所 撰写日期：2018-07-06

　　格力电器是中国领先的空调制造商，国内市场份额约40%。由于公司拥有强大的品牌、良好的客户忠诚度和较高质量，其产品价格有明显的溢价。格力受益于近期国内对空调的强劲需求；然而，由于公司的产品和目标市场均较单一，且缺乏清晰的盈利增长驱动力，再加上未有连贯的增长策略，意味着公司估值将继续较同业折让。

　　投资亮点

　　空调：竞争激化。空调占格力销售额的80%以上，另占毛利的90%。预计今年的空调需求将保持强劲，料第一季空调销售额同比增长33%，而4 月/5 月的安装量将加快增长。虽然格力的空调产品存在溢价，但其他制造商正在推出更多高端型号，或会侵占格力的市场份额。

　　多元化策略未取得重大成功。格力试图多元化其业务，并开拓智能手机、电动公交车和小家电业务，并且开发出口市场，但未见取得重大成功。这意味着公司仍是单一产品和单一市场的公司。

　　公司未有连贯的政策。在格力宣布暂停派发2017 年股息以保留资金作智能制造、集成电路等新领域的拓展后，其股价一度暴跌。虽然格力可能会在中期业绩后恢复派息，但市场仍对格力摇摆不定的政策感到忧虑。由于董明珠可能继续连任主席三年，我们预计管理层的风格不会有任何变化。

　　充裕的现金状况提供防御性。格力的现金净额为850 亿元人民币（占市值的32%）。我们预计部分现金流将在未来18 个月予以分派，形式将是股票回购或提高股息。此外，公司还持有约7 亿美元的外汇，因此公司或受益于人民币贬值。

　　三花智控（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　三花智控：光明的未来 奔跑的王者

　　三花智控 002050

　　研究机构：招商证券 分析师：纪敏，吴昊 撰写日期：2018-07-04

　　整体把握三花智控，公司具备以下四个明显优势：1）技术前沿，先发优势明显。公司技术领先，拳头产品率先量产，最先对接客户，以此形成规模，在行业内率先兑现规模效应带来的成本优势。2）理性扩张，协同效应明显。公司四大业务板块为有机整体，公司基于空调领域电子膨胀阀的产品经验，率先量产汽车电子膨胀阀；消化吸收了亚威科的水泵技术，开发出新能源车用电子水泵。3）空间广阔，面向朝阳行业。新能源汽车、洗碗机、微通道换热器，均为成长中的朝阳行业。4）业务全球化，更稳定更持久。全球化带来两大优势：一是摆脱对单一大客户的依赖；二是有效降低成本，提高响应速度。

　　家电制冷配件龙头：规模效应显著，长期稳健经营。专业化的零配件厂商往往具有更强的规模优势，稳定且良性的竞争格局也保证了公司较高的盈利能力（2017年制冷业务板块毛利率36%）。全球四通阀和截止阀市场双寡头格局非常明显，三花+盾安合计占据约八成到九成的份额；电子膨胀阀领域，目前全球仅有6家实现量产，三花以约一半的份额位居第一。就产业链话语权而言，内资空调龙头的业务比重仅为公司营收的两成，海外业务占比接近一半，全球业务布局也摆脱了公司对单个大客户的依赖，提升了公司经营的稳定性。成长空间方面，中国空调市场户均保有量提升以及更新需求释放的大逻辑依然适用，且海外市场空间仍然广阔。

　　汽零业务：新能源汽车热管理打开新空间。以电子膨胀阀为代表的新能源汽车零配件为三花汽零未来的核心看点：电子膨胀阀作为汽车热管理系统的控制中心，公司已经在全球率先实现量产，并对特斯拉等著名车企实现供货，先发优势显著，暂无在同一层面直接竞争的对手。此外公司以电子膨胀阀为核心，基于其他换热部件以及泵类产品的竞争力，向车企实现配套销售。新能源汽车配件业务单车价值较高，盈利能力更强。随着更多车企新能源汽车的逐渐量产，新能源汽车业务在公司主业中占比将逐渐提升；预计至2020年，新能源汽车业务占比将超过传统汽车业务。综合研判，我们认为三花汽零在2018-2020年营收端可维持20%+的增长，业绩端增速高于营收端。

　　聚焦中短期公司业绩，预计2018年公司全年实现营收+18%，归母净利+28%；19-20年营收端增速15%+，业绩增速高于营收增速。18Q2人民币币值走势转向，单季贬值超过5%。公司业务中约有一半来自出口，18Q2单季业绩弹性更大。当前市值对应18-20年动态PE 25/21/18倍，“强烈推荐-A”。

　　华帝股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　华帝股份：华彩已重绽 扬帆正启航

　　华帝股份 002035

　　研究机构：长江证券 分析师：徐春，管泉森，孙珊 撰写日期：2018-05-28

　　转型这两年——华彩缘何得以重绽？

　　回溯华帝过去两年的经营表现，惊艳之余也有对其强势回暖的基本面表现及在成熟家电行业中实现鲜见品牌力提升的些许疑惑；事实上，虽然财务端来看公司的确从2016 年才开始逐渐趋势向上，但其背后的调整蓄力其实很早就已经开始；总结来看，华帝近两年优异表现是多重因素共同助力的结果：内部治理结构优化无疑是本轮改善的制度前提及逻辑起点，公司在厨电领域深厚的经营积累则为拐点向上提供有力支撑，同时管理层清晰的转型升级思路使得整体发展稳健有序，此外中高端厨电较好的发展也有锦上添花之功。

　　成长性确定——品牌渠道产品共振

　　华帝近两年的经营表现更多是内部治理从相对无序到相对有序的反应，而从相对有序到目前优化提升阶段其对经营端贡献尚未充分体现，优化仍在延续：一方面，未来华帝品牌均价提升表现或将持续好于行业整体，且对比过去与龙头价差来看目前华帝也仅是品牌力恢复而非提升；另一方面，过去公司在渠道、品牌及营销等层面的前瞻布局目前对出货端拉动效应仍未充分显现，预计渠道端效率提升及增量贡献或将从今年开始逐步显现；此外公司在厨电新品类拓展方面也在加速布局，目前公司燃热业务已开始贡献新增量。

　　提盈利可期——净利率剪刀差逻辑基于以下三方面维度分析，我们认为公司中长期盈利能力提升仍是未来核心看点：首先，品牌升级仍有空间，产品均价稳健上行有望驱动公司毛利率持续提升；其次，目前公司成本端尤其是原材料成本占比依旧较高，且显著高于可比企业，随着公司品牌升级及渠道建设步入良性，经营聚焦之下降本增效所带来的盈利改善空间较大；最后，仍旧处在品牌及渠道投入阶段的华帝短期费用端依旧承压，步入收获期后费用支出边际减少、规模优势显现叠加品牌渠道等红利输出，期间费用率集约所释放的盈利提升空间也值得期待。

　　扬帆正启航——量价齐升价值白马正如标题所述，过去两年的华帝已兑现我们此前深度报告的逻辑实现华彩重绽；而展望未来，公司收入端依旧成长有源，渠道增量及品牌升级之下传统烟灶量价齐升趋势仍将延续，且持续发力燃热及其他新品类所带来的增量市场也较为可观；而盈利能力在品牌升级、降本增效及中长期费用集约之下实现稳步提升也较为确定；收入增长有源同时盈利提升可期之下公司成长逻辑依旧清晰，价值白马属性凸显，预计公司18 及19 年EPS 分别为1.29 及1.77元，对应当前股价PE 分别仅为20.96 及15.21 倍，重申公司“买入”评级。

　　TCL集团（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　TCL集团：架构调整雄鹰展翅 面板新星低估龙头

　　TCL集团 000100

　　研究机构：申万宏源 分析师：周海晨 撰写日期：2018-05-30

　　公司业务架构调整，估值锚切换带来市值提升。TCL集团作为国内唯一一家从上游液晶面板、中游模组到下游终端整机生产垂直一体化的消费电子龙头，收入自2014年突破千亿以来，净利润2014-2016年复合增长率-28.94%，集团多元化业务大而不强，终端产品业务获利能力弱，掩盖了进入利润释放期的优质资产华星光电，2017年华星光电净利润48.62亿元，净利率16%。根据公司规划预计在2019年完成业务重组，集团只保留以华星光电为主的半导体显示、销售物流及金融创投等轻资产业务，终端产品业务剥离后，估值中枢将从多元化的家电企业切换到半导体显示行业，未来有望对标国内面板龙头京东方。

　　集团持股华星比例提高至86%，面板价格回落对归母业绩影响有限。华星面板出货量全球市占率15%排第五，但借助集团全产业链优势、华星占国内六大电视机品牌厂商面板采购市场份额24%排第一。大尺寸液晶面板价格自2017H2同比回落20%+，主要是新增产能释放逆转供需。我们判断在2018年体育赛事拉动下、全球液晶电视销量提振3%左右，外加电视面板每年提高1.6吋将有效消化新增产能，大尺寸面板价格或有望2018Q3企稳。小尺寸面板柔性AMOLED供不应求、全面屏导入LTPS成为替代性选择，屏幕长宽比改变直接增加面板需求面积，预计2018年LTPS小尺寸面板价格下滑趋势减缓。考虑到集团持股华星比例提高至86%、全年价格回落对华星归母净利润影响有限（下滑13%）。

　　T1折旧2019H1结束，华星光电进入利润释放期。公司2011年投产的T1项目2019H1折旧结束，预计2018-2019年分别减少5亿元和19亿元左右；T3项目6.5代线2017Q4实现第二阶段量产，2018年起向小米手机供货全面屏，利润释放空间大。我们预计华星光电2018-2020年净利润38亿元、52亿元和71亿元，归母净利润贡献33亿元、38亿和51亿元。公司定增40.34亿元收购华星10.04%股权后，实现华星管理层持股上市公司1.79%股份，同时推出两项员工持股计划，业绩释放动力强。

　　通讯扭亏、多媒 体放量带动集团盈利回升。公司移动通讯业务出售49%股权引入紫光集团、云南城投和新管理团队三大战略投资者后，2018年或有望大幅减亏18亿元左右；同时多媒 体业务得益于北美等海外市场高增长，净利润有望同比提升20%净增1.4亿元，综合提振集团归母净利润增长50%左右。

　　资产重估构筑安全边际，估值切换提供向上空间。我们重估公司各项物流金控业务价值后，认为对应市值623亿元，股价安全边际较高。考虑到公司业务多元化，我们采用分部估值法进行评估。预计公司2018-2020年净利润分别为39.99亿元、48.22亿元和62.64亿元（暂不考虑业务架构调整），对应EPS分别为0.30、0.36和0.46元/股，2018年合理市值空间492-606亿元，对应目标价格区间为3.64-4.49元/股，对应上涨空间13%-39%，首次覆盖给予“增持”评级。

责任编辑：高艳云