来源微信公众号：XYSTRATEGY
投资要点
本文全方位剖析2015年中“股灾”期间拯救A股流动性的国家队各主体行为模式！
1、证金公司和十大中证资管计划在“股灾”之后依然发挥着稳定市场的作用。
——行为路径：2015年3季度“股灾”期间，证金公司和十大中证资管计划大举入市，2015Q3持股个数和市值分别高达1015只和1万亿；2015年4季度在市场环境趋于稳定，以减持为主，减持公司个数占比50%以上；2016年1季度，市场波动较大，证金公司和十大资管计划利用其所持资金和筹码再度出手维稳，证金公司持有的至少40%的公司发生了持股股份变动。
——所持筹码：截止至2016Q1，证金公司和十大中证资管计划至少持股571只，持股市值7856亿元，蓝筹股持仓为主，对上证50、沪深300走势影响大。
2、汇金股灾期间承接的股票股份整体未发生变动，仅为汇金公司在2015Q4和2016Q1将所持股份转让给汇金资管，后者作为大陆版“盈富基金”雏形初现。
——行为路径：2015年3季度，作为证金公司救市筹码的承接方，从当季度前十大流通股东名单中观察，汇金投资至少承接了1112只A股上市公司；从2015Q3、Q4和2016Q1汇金公司和汇金资管的持股明细中我们推测，汇金救市承接的股票在2015Q4和2016Q1并未发生变化（具体原因见正文），仅为汇金公司将救市期间承接的上市公司股份转让给2015年11月成立的汇金资管，转让公司个数占比高达99%左右，汇金资管作为大陆版“盈富基金”雏形初现。
——所持筹码：汇金至少在救市中承接并持续持有1174只个股，2016Q1持股市值达3142亿。
3、国家队新添成员，外管局旗下梧桐树系（梧桐树、凤山投资和坤藤投资）进入25家A股上市公司的2015年年报和一季报的前十大流通股东。
——行为路径：梧桐树系在2015年Q4和2016Q1分别进入18和21家A股上市公司，经分析，推测梧桐树系两个季度持股相同，至少持有25家A股上市公司股份。梧桐树系所持股票来源很可能是来源于证金公司和十大资管计划的转让：一方面由于凤山投资和坤藤投资的经营范围明确表示“不得公开交易证券类产品和金融衍生品”，另一方面其所持股票，证金公司大多有减持。
——所持筹码：梧桐树系所持25家A股上市公司2016Q1和2015Q4市值分别为442和484亿。
以下为正文部分
国家队中短期维护市场稳定
2015年年中股灾期间国家队巨额资金救市，进入近一半的上市公司的前十大流通股东。根据上市公司三季报股东数据显示，汇金、证金以及中证金融资产管理计划三季度末持股市值较二季度末增加1.3万亿，合计持股个数达到1400只（出现在前十大流通股东名单中），覆盖A股一半的公司，市值占全部A股的自由流通市值比例达到8%。
截止到2016Q1，国家队——包含证金、十大中证资管计划、汇金、梧桐树系等救市（不含汇金公司2015Q2及之前作为战略投资者的持股）持股个数达1288只，占全部A股个数的45%，持股市值为1.14万亿，占全部A股流通市值的比例为6%。
国家队持股何去何从成为“股灾”后市场持续关注的焦点，我们在2016年年度策略（《打好“歼灭战”》20151202）以来始终认为：国家队资金退出是长期问题，中短期将是维护市场稳定、“管控”行情的重要力量。
长期来看，根据国际经验显示，没有哪个国家的救市资金在短时期内迅速退出，往往都需要4-7年，等市场重归繁荣之后再逐步退出。2016年新任证监会主席刘士余在两会期间“一行三会”答记者问中表示：中证金的退出，尚未考虑这事，未来的较长时间内，谈中证金退出为时尚早。
中短期维护市场稳定在我们此次分析国家队2015Q3、2015Q4、2016Q1的持股变化得以充分验证。“股灾”后，证金公司和十大资产管理计划在2015年4季度市场稳定的环境中，以减持为主；2016年1季度，市场波动较大的形势下，再次利用自己手中的筹码和资金维稳，季末数据显示证金公司持有的至少40%的公司其持股发生了变动。
证金和十大中证资管计划——维稳主力军
证金和十大中证资管计划股灾后依然维稳
证金和十大中证资管计划在2015年中“股灾”中大举入市，成功拯救了A股流动性。截止到2015Q3末，证金持股个数和市值分别高达1015只和1万亿，占整体A股个数和自由流通市值的比例分别为37%和6%。
2015年4季度，市场环境趋于稳定，证金公司以减持为主，减持公司个数占比高达60%。2015Q3证金公司在742家公司前十大流通股榜单中，经过和2015Q4证金作为前十大流通股持股比较：
减持公司446家，其中减持至退出公司前十大流通股201家，减持公司股份仍保持前十大流通股地位的有245家；
增持公司8家，其中增持至进入公司前十大流通股3家，增持5家2015Q4原持股公司。
2016年1季度，市场波动加大，证金公司再度维稳，证金公司持有的至少40%的公司其持股发生了变动，增减持公司个数接近。2015Q4证金公司在509家公司前十大流通股榜单中，经过和2016Q1证金作为前十大流通股持股比较：
减持公司93家，其中减持至退出公司前十大流通股32家，减持公司股份仍保持前十大流通股地位的有61家；
增持公司118家，其中增持至进入公司前十大流通股15家，增持103家2015Q4原持股公司。
十大中证资管计划增减持行为模式类似：
2015Q4以减持为主，中证资管计划确定性减持股份的公司家数占比为56%；
2016Q1至少15%的公司股份发生了变动，增减持公司个数接近。
证金和十大中证资管计划持股特征
证金公司和十大中证资管计划持股以大盘蓝筹为主：证金公司前二十大重仓股均为沪市大盘蓝筹股；证金公司和十大中证资管计划主板持股市值高达94%；持股市值行业排名前五的分别是银行（21%）、非银金融（14%）、建筑装饰（7%）、房地产（6%）、机械设备（5%）。
证金公司和十大中证资管计划持股体量和结构使其可对上证50、沪深300等大盘股指数走势可产生重大影响：上证50、沪深300、中小板指、创业板指成分股中，证金和十大中证资管计划持股个数占比分别为100%、75%、13%和6%；持股市值占自由流通市值分别为12%、8%、2%和1%；持股市值是2016Q1日均成交金额的倍数分别为11.9、5、0.6和0.3。
汇金资管——大陆版“盈富基金”
汇金资管接手汇金救市持股
汇金公司是证金救市筹码的承接方，2015年8月，证监会发布21号文，表示“证金公司通过协议转让方式向汇金公司转让了部分股票，由其长期持有。”从2015Q3前十大流通股名单中观察，汇金投资至少承接了1112只A股上市公司。
2015年12月，中国银行等几家金融公司公告“汇金公司将该其持有的部分股份协议转让给了其全资子公司汇金资管”，汇金资产管理有限责任公司正式出现在公众的视线中。根据上市公司的2015Q4和2016Q1年度报告前十大流通股股东的披露情况可以观察到，汇金公司在2015Q4和2016Q1将救市期间承接的99%左右的上市公司股份转让给汇金资管公司，大陆版“盈富基金”雏形初现。
汇金公司在股灾前对六家金融公司战略持股，在2015年4季度中，汇金公司将2015Q3增持部分全部转让给汇金资管公司，汇金公司保持2015Q4持股与2015Q2持股数量完全相同。
汇金整体持股未变
从汇金（汇金投资和汇金资管）作为前十大流通股的2015Q3、2015Q4和2016Q1三个季度的报告中，我们推测，汇金救市承接的股票并未发生变化。主要基于以下原因：
三个季度超过90%的持股标的相同，且标的持股数量（经复权处理）完全相同；
三个季度持股持股不同的标的，大部分由于当季不存在的持股标的中另一季度持股数量少于当季第十大流通股东的持股数量而并未列示（由于上市公司年报和季报披露的只是前十大股东和流通股东名单）
特例极少：2015Q4汇金退出金健米业、漳泽电力前十大流通股，进入福耀玻璃，2016Q1汇金进入视觉中国前十大流通股等。
因此，综合三个季度来看，汇金至少在救市中承接并持续持有1174只个股，2016Q1持股市值达3142亿。其中，汇金投资有限责任公司持有13只股票，持股市值47亿元，汇金资产管理有限责任公司持有1161只股票，持股市值3095亿元。
梧桐树系——外管局介入A股
梧桐树系隶属外管局
国家队新添成员，外管局旗下梧桐树系（梧桐树、凤山投资和坤藤投资）。梧桐树系进入25家A股上市公司的2015年年报和一季报的前十大流通股东中。
国家外汇管理局旗下的梧桐树投资平台成立于2014年11月5日，成立时间恰为丝路基金成立前夕。2014年12月29日，丝路基金成立，首期资本金100亿元，由外汇储备（通过梧桐树）、中投公司（通过赛里斯投资公司）、中国进出口银行、国家开发银行（通过国开金融公司）分别出资65、15、15、5亿美元。
凤山投资和坤藤投资是梧桐树投资平台的两家全资子公司，成立时间均为2015年8月14日，注册资本均为5000万元，经营范围均为项目投资、资产管理、投资管理。
梧桐树系持股或为证金转让
梧桐树系在2015年Q4和2016Q1分别进入18和21家A股上市公司，仔细分析不难发现，两个季度持股预计完全相同，并未出现增减，至少持有25家A股上市公司股份。两个季度末均持股标其持股数量完全相同，当季不存在的持股标的是由于另一季度持股数量少于第十大流通股东的持股数量而并未列示（由于上市公司年报和季报披露的只是前十大股东和流通股东名单），如：
2015Q4梧桐树系所持有的光大证券（梧桐树）、中信重工（凤山）、华发股份（坤藤）等5只个股由于其持股数量低于2016Q1第十大流通股东持股数，因此并未进入2016Q1的前十大流通股；
2016Q1梧桐树系所持有的北方导航（凤山）、国金证券（凤山）、金地集团（坤藤）等8只个股由于持股数量低于2015Q4第十大流通股东持股数，因此并未进入2015Q4的前十大流通股。
梧桐树系所持25家A股上市公司2016Q1和2015Q4市值分别为442和484亿，2016Q1小幅亏损，持股具有比较鲜明的特征：1）均为上交所上市主板公司；2）梧桐树投资平台持持7只个股均为金融股，除光大证券外，其余均为银行股；3）坤藤和凤山持股行业大多为传统行业，地产、非银、军工等行业持股个数较多。
梧桐树系所持股票来源很可能是来源于证金公司和十大资管计划的转让。主要由于凤山投资和坤藤投资的经营范围明确表示“不得公开交易证券类产品和金融衍生品”，且所持股票证金公司大多均有减持。
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