股票期权有利吸引长期资金入市
□本报记者 顾鑫
中国证监会[微博]5日就《股票期权交易试点管理办法(征求意见稿)》、《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》向社会公开征求意见。分析人士认为，股票期权可以完善资本市场价格信号功能，提升资本市场的资源配置效率和服务实体经济的能力。从保护投资者角度来看，股票期权可谓高空“蹦极”时厚实的保护垫。股票期权可以吸引长期资金入市，引导价值投资理念。
为市场提供保险
期权指投资者确定在未来买入或卖出某项资产的权利。购买期权的一方称为买方，即期权的权利方；卖出期权的一方称为卖 方，即期权的义务方。权利方需要付出权利金，到期可以行使权利，也可以不行使权利。义务方收取权利金，只要权利方要求执行期权，就必须履行义务。根据《股 票期权交易试点管理办法(征求意见稿)》，股票期权指交易双方关于未来买卖单只股票或交易型开放式指数基金的权利达成的合约，包括个股期权(合约标的为单 只股票)和ETF期权两类，是国际资本市场成熟的基础金融衍生产品。
对于期权的功用，可以举一个巴菲特的案例。1993年4月，巴菲特对可口可乐公司十分看好，希望长期持有该股票，但觉得当时40美元的 股价偏高，因此采用卖出可口可乐认沽期权的策略，以1.5美元权利金卖出500万份到期日为1993年12月17日、行权价格为35美元的认沽期权。这 样，在期权到期时，如果可口可乐股价跌破35美元，则认沽期权将行权，巴菲特以35美元价格买入可口可乐股票并持有，算上之前获取的权利金，实际持股成本 是33.5美元；如果可口可乐股价高于35美元，则认沽期权不会行权，巴菲特因为之前收取了750万美元的权利金，可以降低买入股票的成本。
分析人士称，期权是资本市场的风险转移工具，降低持股成本只是其功能的一个表象，实质是为市场提供保险，越是在股市大幅波动的情况下，期权的推出越是有利于 减少投资者可能遭受的损失。具体而言，当投资者希望长期持有股票但担心短期内股价下跌时，可以买入相应的认沽期权，期权到期日如果股价确实下跌，则认沽期 权就会产生收益，就像财产保险公司对盗窃事件理赔一样。当投资者需要观察一段时间才做出买入股票的决策，同时又不想“踏空”，则可以买入认购期权。
强化价值投资理念
对 于股票期权的推出，市场有充分的预期。今年2月上交所[微博]公布的2014年各项重点工作提出，全面做好个股期权产品各项准备工作，进一步完善业务方案和规则体 系，通过全真环境下的模拟交易，全面检测并完善业务方案、风控措施和技术系统，加强投资者培训，进一步完善个股期权运行配套机制。
海通证券首席经济学家李迅雷[微博]表示，股票期权的问世刻不容缓。如果说当前中国经济是飞驰在高速路上的车，那么股票期权就是车里的安全气囊，规避途中的不可测风险，保障整体社会的经济福利。可以说，2015年是中国金融衍生品重新上路的好时机。
他认为，资本市场的角色已从推动实体经济发展的助攻者升级成主战场。在宏观层面上，股票期权可以完善资本市场价格信号功能，提升资本市场的资源配置效率和服 务实体经济的能力。从保护投资者角度来看，股票期权可谓高空“蹦极”时厚实的保护垫。股票期权可以吸引长期资金入市，引导价值投资理念。股票期权将极大地 丰富包括保本产品在内的低风险产品，满足长期资金风险管理和增强收益的需要，降低机构投资者大规模资金进出的市场冲击成本。
券商分析师称，目前我国场内交易的衍生品主要包括在各大商品交易所上市的商品期货和在中国金融期货交易所[微博]上市的沪深300股指期货、国债期货。其中，约90%的交易额来自商品期货。金融类衍生品发展滞后、品种稀少是目前我国衍生品面临的最大问题与挑战，股票期权的推出存在迫切的客观需求。
北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越[微博]建议，应率先推出ETF期权。ETF期权和现货证券的联系最为紧密，两者投资者群体较一致，率先推出ETF期权不仅可 有效避免由于投资者群体割裂等导致的投机盛行现象，还可以起到活跃现货证券交易、提高现货市场流动性的作用。在配套制度方面，存在现货交易“T+1”和期 权交易“T+0”之间不匹配和融券不便利的问题。上交所股票ETF如果采取实时“申购-卖出”、“买入-赎回”的“T+0”机制，可以间接实现ETF的 “T+0”交易，方便投资者进行期权与现货的风险对冲。建议进一步提升ETF融券效率，对标的ETF证券借贷作出更加有效的制度安排。
进一步激活大盘蓝筹
分析人士认为，由于股票期权的标的主要是大盘蓝筹股和相关ETF，相关股票有望进一步被激活，上证50ETF、上证180ETF成分股将获得投资者更多关注。
广发证券分析师表示，由于期权具有双向交易、日内回转交易等特点，有利于优化资产配置，必然催生更多丰富的股票投资策略，带来新的套利机会。我国个股期权主要采用实物交割，期权组合投资策略对正股标的需求加大，会对股价造成正面的刺激作用。
统计显示，海外个股期权的推出能刺激股票价格，印度、日本交易所股价的反映最激烈，美国、巴西、中国香港交易所股价的表现则较平稳。各交易所在期权推出的初期，多数相关股票价格的波动率均有显著地提高，但3个月至半年后，由于期权市场逐步成熟，相关品种不断丰富，投资者回归理性，股票的波动率逐渐收敛。
海通证券分析师称，在股票期权推出初期，大量投资者买入期权建仓，加剧股价的波动。我国股市目前存在涨跌幅限制和T+1机制，加大了对冲的难度，因此，股价 的波动幅度可能更加剧烈。随着股票期权市场的发展，股价的波动幅度会慢慢回落，成交量趋稳。这是因为，一方面，股票期权刚推出时，由于做市商对冲的需求， 初期会对股票市场形成冲击，但随着股票市场的交易活跃度不断提升，股票的流动性大大提高，对冲所带来的市场冲击会逐渐降低；另一方面，在期权市场交易趋于 稳定之后，每日的期权持仓量也会保持稳定。
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