本报记者 宁夏 深圳报道

　　9月4日，沪港通四方协议的签订进一步明确了沪港通可投资证券范畴，上证180、上证380以及A+H的568只蓝筹股等为主要投资标的。

　　然而，21世纪经济报道了解到，沪港通开闸后，海外增量资金并不会全部流向沪市的蓝筹股，有一部分会流向中小市值成长股。

　　“韩国一家大型资产管理机构正在发行规模5个亿的中小盘基金。他们计划在沪港通开闸后换仓，通过沪港通买上证蓝筹股，再将腾出来的QFII额度买中小市值成长股。”申银万国[微博]研究所首席策略分析师王胜表示。

　　21世纪经济报道记者采访多家海外机构发现，这家韩国机构准备在沪港通后换仓的行为，在海外市场有一定的代表性。

　　“对外资而言，目前投资A股的额度比较稀缺。通过沪港通来换仓，可以提高投资A股的比例，也能扩大投资品种的范围。”香港一家本地对冲基金的投资经理赵鹏(化名)说，这是他们考虑换仓的原因。

　　借沪港通换仓

　　9月4日，在申银万国举办的沪港通研讨会论坛，21世纪经济报道记者接触了多家香港本地的对冲基金以及全球性的投资机构，发现不少打算在沪港通开闸后换仓。

　　“我们现在是租借QFII的额度来投资A股，成本比较高，每一次的交易费用接近1个百分点。”赵鹏管理的对冲基金持有A股的比例超过10%。

　　基于QFII额度租借费用比较昂贵，他们在A股的投资策略是中长期持有。但作为对冲基金，他们更喜欢的是结合市场走势进行波段操作，提高交易的频率。

　　“沪港通的交易成本比QFII低，如果买入一只股票发现判断失误，可以迅速卖出。”赵鹏说，沪港通开闸后，他们会用沪港通额度持有上交所[微博]568只范围内的蓝筹股。此外会结合市场环境再考虑是否租借QFII额度来追加A股投资。

　　香港另外一家对冲基金——中环资产同样计划在沪港通开闸后换仓。但与前一家对冲基金不同的是，他们并不打算放弃租借QFII额度。

　　“借沪港通渠道投资A股的费用比较低，但投资标的有比较多限制。”中环资产董事长谭新强介绍，通过QFII额度投资A股并没投资范围的限制，可以通过QFII挑选深市成长股。

　　“海外机构换仓，代表着他们增加了A股的投资额度，但增量资金并非全部流向沪港通标的的568只蓝筹股，有些可能就流向了成长股。”王胜调研了解到，外资机构对A股市场最感兴趣的品种并不是低估值的蓝筹股，而是真正具有核心竞争力的成长股。

　　瑞银证券A股首席策略分析师陈李在海外路演时同样发现有不少QFII机构打算换仓，再持有成长股。

　　“沪港通开闸初期，积极性最高的是QFII机构。如果他们现有的持仓中有568只股票中的标的，他们希望通过沪港通的方式换仓，将腾出来的额度买别的品种。”陈李说。

　　陈李调研了解到，目前有换仓计划的机构，以管理资产规模较大的全球性QFII机构为主。

　　“对规模比较大的QFII机构而言，QFII额度比较宝贵，当时申请额度时提交的是5亿美元，但实际只批了2亿美元。”陈李说，这类机构换仓的原因之一是QFII额度可以投资所有股票和债券，其投资广度比沪港通大很多。

　　基于此，陈李认为，在沪港通开行的初期，上海市场的新增净流入资金可能有限，而深圳市场也会有资金净流入。

　　券商改推成长股

　　当券商调研发现有海外增量资金会流向深市成长股时，他们推荐个股的标的也发生了明显的变化，由前期的重点推蓝筹股变成新增部分成长股。

　　“我们最初以为沪港通开闸后，老外会对A+H中低估值的品种感兴趣。但实际调研发现，他们真正喜欢的是具有核心竞争力、中长期成长前景比较清晰的成长股。” 申万首席策略师王胜介绍。

　　21世纪经济报道记者注意到，相比7月初，申万研究所在9月4日推荐沪港通投资标的时在覆盖568只标的股的基础上，新增了部分来自深市的成长股。

　　以白酒行业为例，申万研究员邓敬东除了推荐贵州茅台(600519.SZ)这只直接受益沪港通的标的外，还重点推荐了泸州老窖(000568.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)这三只深交所[微博]上市的白酒股。

　　瑞银证券A股研究团队同样调整了其推荐的个股标的。8月前他们看好的是A股相对便宜的股票，从“AH折价”、“A股相比香港及海外市场便宜”等两个维度推荐了50只个股。

　　近日，瑞银证券推荐了一份新名单，从国企改革、市场份额提升、消费升级和政策支持维度筛选了15只标的。

　　其中有4只是深市股票，他们分别是索菲亚(002572.SZ)、三聚环保(300072.SZ)、碧水源(300070.SZ)和爱尔眼科(300015.SZ)。

　　业内人士认为，券商推荐沪港通的标的由此前低估的蓝筹股变成增加了部分成长股，其原因在于分析师调研发现，海外机构管理A股的投研人员以中资背景为主。

　　“现在投资A股的QFII基金的实际管理者已不是老外，而是国内土生土长的中资机构。”王胜介绍，很多QFII基金聘请国内的公募基金、保险机构或者是私募担任投资顾问。因此，他们的投资风格和选股偏好其实跟国内机构的区别并不大。

　　更有意思的一个细节是，当申万研究所的策略团队跑到香港的国际机构或者是本地的对冲基金路演时，他们发现路演时不仅可以用国语交流，甚至是可以“讲上海话”。

　　“现在拜访QFII机构，操着纯港腔或者是说英语的基金经理，已经非常少见。”王胜注意到，QFII机构的投资经理普遍曾在中资机构任职，或者是在国内出生、到海外留学后再在外资机构工作而已。

　　香港一位对冲基金的投资经理介绍，海外投资A股的投研人员是以中资背景为主。

　　例如，对冲基金的投资经理在香港工作，但研究团队是在深圳或者是上海办公。此外，外资背景的国际金融机构，其基金经理是老外，但配备的研究员则是曾在中资背景机构工作过的中国籍投研人士。

　　王胜认为，海外机构的投资倾向从他们的招聘启示中可见一斑。“招聘研究员岗位中都有一条，有研究白酒等消费行业经验的研究员优先”、“有研究中药等医药工作经验的研究员优先”。

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