张云

　　掌管万亿保险资金，陈德贤作为平安集团首席投资执行官，其每次对市场的投资分析都颇受关注。

　　8月20日，他在接受《经济观察报》专访时，详细剖析了平安集团过去一年及未来的险资调配路径。

　　陈德贤表示，目前市场长期底部已现，但是未来三到五年将是慢增长时期，牛市何时到来还是未知数。在资产配置上，截止6月30日，平安集团中报披露的权益类投资比例为8.8%，而过去的两个月，他们集中对A股进行了加仓，主要是ETF、消费类、医药等行业，目前权益类较6月末有所提高。

　　同时，平安集团还在债权投资计划及海外投资方面发力，陈德贤表示将会继续加大投资力度，除了资本市场，还会在不动产、夹层债、公共事业领域进行投资。

　　两月加仓近千亿

　　制度改革超预期，热钱涌入，沪港通预热，期待已久的牛市真的要来了么？

　　在陈德贤看来，目前长期底部已经看到了，但是向上的过程比较漫长，在未来的三到五年，将会出现人口红利拐点，GDP可能会朝6%方向发展，GDP将呈现慢增长。但是也没有达到国外崩溃论那么悲观。因为虽然短期以内政策层面偏紧，但是还会有政策红利释放出来，目前已经有不少财政政策出来推动。

　　他喜欢用投资时钟来表示经济循环的周期，例如12-3点钟是经济往下走的过热周期，适合投商品类，像煤炭、铁等领域。3-6点钟是通缩过程，6-9点是复苏过程，要投固定收益；9-12点是通胀的过程，也是权益类资产最火爆的阶段。“目前市场正处在6点钟到6点半的阶段，现在我们股票类资产主要是从防卫性价值型过渡到防卫性增长性。所以我们权益类资产也是个别选择没有大的扩充。2013年则是3点到6点的过程，股票市场赚不到钱。平安配置也相对较少”。

　　陈德贤，籍贯香港，2005年加入平安资产管理公司兼任集团副首席投资执行官，2012年7月出任首席投资执行官。由于对市场看法独到，且有资金掌控力，每次关于市场的投资分析都颇受市场关注。

　　今年上半年，平安集团录得净利润达258.64亿元，同比增长18.8%，总投资资产13566亿元，净投资收益达到5%。受2013年以来国内资本市场持续低迷影响，保险资金组合净已实现及未实现的收益由2013年上半年的收益15.24亿元转为2014年同期的亏损9.57亿元，同时，按会计政策要求计提的保险资金投资组合可供出售金融资产减值损失由2013年上半年的10.52亿元大幅增加至2014年同期的76.08亿元。

　　陈德贤表示，表面上看好像我们投错了，但是实际上计提减轻了下半年的投资压力，下半年投资得以轻装上阵。“其中计提很大一部分是银行股造成的，这一块不应该只看减值部分，看公允部分我们还是赚钱的，银行股累计分红已达85亿，对净投资收益率有积极贡献。”陈德贤解释。

　　在资产配置中，权益投资比例同比下降一个百分点，为8.8%，去年同期为9.8%。不过在过去的7、8月份，平安集团的权益类仓位已较6月末有所提升，涉及资金近千亿，陈德贤表示主要加仓了ETF、消费类、医药类股票，房地产、银行也加了一些仓。

　　“近期有沪港通帮助市场提升气氛。短期会有帮助，但是机会还没到。相比较之下，固定收益类机会要比权益类机会多一点。”目前平安固定收益类配置会达到87%-88%，明年预估下来变动幅度应该不大，陈德贤表示。

　　在权益投资中，平安保险对银行股情有独钟，在陈德贤看来，这属于防卫性的价值型类别，可以匹配高价值保单。目前共持有526亿元银行股，分红率达到6.46%，过去两年累计分红收益已经有85亿元，去掉浮亏，净赚20多亿元。

　　“目前整个银行业都是调整的过程，银行也在整理自己的坏账。银行的优点在于信用风险管理，这比证券基金公司都要有优势。未来中国市场资产证券化过程中银行将是最大的赢家，因为有定价权，有主动管理风险的能力。”不过他表示公司投的主要是大银行，小银行坏账率可能会比较高。接下来会继续采用非系统性的投资手段，选对的行业和股票。

　　而除了银行股，陈德贤表示他们对地产、白酒、中药关注也很多。

　　沪港通运行渐行渐近，将会给市场带来多大影响？平安如何看待其中的投资机会呢？对此，陈德贤表示沪港通开通后大约能流进来九千多亿元资金，要等到10月份才开始运行，很多问题还没有明确，交易天数、假期因素、税收问题还没有最终确定。短期内对点燃市场气氛有作用，未来AH股差价可能会收窄，但是填平的可能性很小。

　　债权计划、海外投资齐发力

　　过去两年保险资金在非标市场的投资规模增长迅猛，平安也不例外。中报数据显示，平安债权计划占比从去年同期的6.2%上升到8.2%，资金量达1112亿元。

　　陈德贤说平安大力去投非标产品，主要是债权计划和信托计划，过去两年他们的债权投资计划从零到12%、13%，有的账户达到15%。其中债权投资计划的年限主要是七到十年，可以帮助把资产久期拉长，匹配负债久期，提升净投资收益，过去两年平安集团净收益率达到5%。

　　今年以来，保监会连续发文强调非标资产投资风险，并明确了投资要求。陈德贤表示，这一块的投资基本实现了“现金流+担保+抵押”的全覆盖，且主要是大型国有企业、政府和银行担保的项目。其中，3A评级的项目占比94%以上。

　　对于未来债权投资计划的增长趋势，他表示今年新增债权计划在638亿元，占比在14%-15%，在可接受范围，未来在新增资产部分会维持这个比例，不会额外增多，否则风险承受不了，因为会影响流动性。

　　此外，平安集团也在积极拓展海外市场投资。作为最早开始探索海外投资的保险公司之一，平安通过委外投资和香港子公司进行海外投资，已经逐渐熟悉水性。

　　在欧洲市场，平安集团去年海外市场委托两家基金公司，通过3个全球及地区股票市场的投资组合投资四亿美元，到目前收益超过9%。

　　在非资本市场目前有两三个项目在研究，比如国内比较少见的夹层债投资，介于股票和债券之间，收益8-9%，但是去年尚未纳入保监会允许的投资范围，所以一直在沟通中，而刚发布的保险业国十条放宽了这个投资领域。

　　在不动产方面，陈德贤介绍曾看过两三个项目，但是并不太满意。主要是不动产物业。未来仍然会加大海外投资市场投资额度，主要集中在现金流稳定、公用项目以及收益稳定的领域，比如商业地产他们倾向于购买反租的经营模式。

　　今年平安也在扩大国内市场委外投资，目前有六家股票组合，八家固定收益账户组合，合计超过200亿元规模，主要委托机构是公募基金的专户理财，每个账户10亿-15亿元。陈德贤表示保险资金在权益类的投资，不会委外投资太多，更多的是固定收益类委托，平安在固定收益类9000多亿元资产规模，后期委托的比例会逐步增加。

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