“太极老农”谈私募生存潜规则
《证券市场周刊·红周刊》作者袁园
“6点起床晨练，上午学拳和交流，中午粗茶淡饭，下午大会议室里培训，晚上挑灯夜读”—在CBD一间办公室里，本期《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的投资人物专访栏目嘉宾神农投资的总经理陈宇在记者进屋后，还在忙碌着安排近期公司的培训活动。
听闻陈宇喜好太极，却不曾想公司培训也和太极有关，而且作息时间极其严格。“太极改变了我的人生，看似很简单，只是学了一个拳，但其实在整个过程中传承的是一种传统文化的理念。越练就越巧妙地进入到你的身心，改造身体和精神的状态。”更颠覆记者想象的是，照片上西装革履的一位老总，现实生活中却独独偏好各种运动，早年间曾获散打比赛冠军。
从金牌董秘到最佳私募基金经理的转变，陈宇经历过外企、国企、民企、官企四种类型的企业，“正是这样的历练，才使得我们对于企业未来的发展趋势以及风险有着自己的视角。”
他经常自称老农，从2009年“耕耘”至今收获满满，最近又捧回“2013年度中国金牛私募投资经理”奖杯，“我们选股阿尔法值和月盈利率方面在金牛奖私募中是领先的，不过近两年更重视的是回撤控制。”
以价值投资理念选股，以趋势理念做波段
《红周刊》：在二级市场，神农投资的投资风格是怎样的？
陈宇：在二级市场，我们主要关心两类投资机会，一类是高成长，一类是大事件。高成长通常是在大的历史宏观逻辑下，诞生于注定产生超级繁荣的行业里，由优秀企业家团队所引领的龙头企业。实际上我们所做的就是事对、人对、价格对。第二类，所谓的大事件即是中国特定的历史发展阶段下独有的机遇。目前我国已是全球第二大经济体，而上市公司仅有2000多家，有几十万的企业需要拓展自己的融资平台，有限的壳资源对应着无限的需求，导致在这个市场上出现大量的兼并、重组、借壳，从而企业基本面就会产生一个非线性的变化。再加上国际国内的政治环境、政府政策以及必要的变革，导致这类企业会产生重大的机会。
要把握好“高成长”和“大事件”这两类投资机会，都需要两个方面的素质，一是对未来的洞察力。未来的方向和趋势在哪里？什么是这个社会未来5到10年的重大需求？第二是对人性的领悟和理解。什么人具有足够的能力和动机推动一个企业顽强的成长、推动一个大事件的发生？几十年的工作经验、兴趣爱好、知识阅读是一个综合的积累，我的历史经验就形成了我的投资风格。
《红周刊》：您之前把自己定位为一个价值投机者，怎么理解价值和投机？
陈宇：实际上我们是依据价值投资的理念选股，依据趋势的理念做波段，其核心在于A股的结构扭曲。近2亿开户人对应2000多家上市公司，所以历史上，上市公司的价格低于其价值的时候非常少，大部分都是溢价的。在这样一个市场上，如何将内在价值作为买入和持有的惟一标准和理念？我们在选股上采用价值投资的方法和工具，但是在持有、操作和获利策略上采用趋势投资的方法，所以说是灵活的价值投资。
《红周刊》：刚才您也说了“事对、人对、价格对”，在A股市场上，价格对是指什么？
陈宇：价格对涉及绝对估值和相对估值。资本市场和产业市场有很大区别，主要还是供给有限，但是需求量太大，而这个需求完全是由几乎没有定价能力和投资经验的散户所构成的。在这样的市场里价格经常会离谱，所以要在价格低于价值的时候勇于出手。另外，也要理解这个市场特有的定价，也就是说这个价格并不真正完全由企业的内在价值所决定，即存在一个相对价值。所以在定价的时候，即需要理解企业真正的内含价值，也需要理解人们对企业价值的预期。
《红周刊》：很多投资者只关注企业，我发现您除了关注企业还关注市场，以及这个市场中的人。企业、市场、人都是您投资体系中的核心要素？
陈宇：其实都是人，我们关注企业，重点就是关注人。第一关注这个企业的创始人和经营者；第二关注企业的客户，深刻理解企业的客户在某个时点上的需求，就能判断其是否是在景气周期上；第三关注散户的情绪。这样的企业家、产品和客户需求，放到散户的市场中，要设想散户将给出怎样的定价，低估还是高估？这些背后都是人，要去揣测人，这也是我们的特点。我的投资理念里有这样一句话：用最古老的的方式去赚钱。最古老的赚钱方式来源于《史记》之“货殖列传”，里面介绍了范蠡、白圭等几个超级商神，其实还是人性，商人的本质就是把握人性。
空是私募的立命之本
《红周刊》：练习太极对您投资思想带来的最根本转变是什么？
陈宇：之前看了很多书，学习各种学派的理念和思想，感觉对自己帮助最大的就是太极。是太极让我意识到，做好私募行业的关键要素是“中和”。一个好的棋手，在下棋的过程中，每一招棋都应该是当时盘面上最有效率的一步，不多不少，刚刚好。太极拳讲究“五阴五阳称妙手”，举手投足永远处于一个阴阳平衡的状态。这使得我对多空、阴阳的变化有一个更深入的体会。股市是一个多空变化的市场，人的情绪在两极之间交织，如果你想在这个市场长期获利，要学会认识和管理自身的情绪脾性，阴阳平衡才不会被市场牵着走。
《红周刊》：您曾说过，机构要想赚钱就要跟散户反着来，需做到六个字“长空集、舍定徐”，这跟太极的思想是不是有关？
陈宇：“长空集”对应散户的“短多散”，这是有太极的思想在里面。从我进入到这个证券市场就发现一个奇怪的现象，不要说基金经理，就是随便一个老股民都能说出自己一个大牛股的辉煌历史。很多人都擒过几倍大牛股，但是你会发现，很少有人炒股资产翻番。也有很多基金经理说起牛股如数家珍，但其基金管理的业绩却低得令人吃惊。后来我发现，股市和实业投资有一个很大的区别，即股市这个集市大多都是外行人所组成，所以极易产生巨大的噪音和定价偏差。另外，在这个市场中改变初衷和决定的成本非常小，因为你只需要点一下鼠标就行了，也即是犯错误的显性成本很小，这就导致实际上在这个市场上赔率很高。
因此要想长期获利，首先第一点就是要有办法屏蔽噪音，第二就是要有办法不要轻易地改变正确判断。在这个市场中，一个核心的噪音就是希望短期盈利，希望一劳永逸，但我们知道，除了个别年份收成非常好之外，大部分时间市场都是涨跌互现的。如果你跟着大家这种短线思维去操作，就会陷入到痛苦的频繁操作中。相反，长期的投资策略可以脱身于这个噪音市场，这就是“长”字的含义。
而对于“集”字，一方面就是集中投资的领域；第二就是一旦发现了确定性较高的投资机会，资金一定要集中起来，而不是应该分散，而且是要长期集中。
《红周刊》：“长空集”三字中，我觉得您有一个字特别重视，就是“空”字，您曾说过，空是私募的立命之本，怎么理解？
陈宇：越是有能力的人，他的短板越可能是“不够”，即“空”。能力越强的人，纯阳无阴，信心膨胀，认为自己很少犯错，内心深处很难有空的思想。但这个世界有很多不可控的变化、困难、风险，所以你能看到非常多有才华、有能力的基金经理，前一年的冠军，第二年变成千夫指。这并非能力不够强，而是不能“悟空”。
股票投资市场有一个很大的特点，即你永远不能真正确定一件事情的未来，因为导致未来的变量太多了。我们说“常无欲(常空)以观其妙，常有欲(常多)以观其徼”，所以说，以常空的心态才能实时把握市场上的机会。
另外，资本市场本身是一个输家的游戏，股市本身遵循着数学里的复利模型。复利的要点是什么？大家都知道1.1的10次方就是1倍，1.26的10次方就是10倍。但大家往往忽略了，如果中间有一次回撤，可能多年的积累就毁于一旦，即一年增长20%，之后一年亏损20%，最后结果还是亏损的！在数学公式里面，亏损50%就需要上涨100%来填平。在二级市场，你必须把控制风险、控制下行的精力一倍于寻找上涨和攻击的机会中，而绝大多数人将此忽视。所以，通常我们会分析上行收益和下行风险的风险收益比值，不能小于1:3！如果这个比值为1：1，那么你一定会输。私募生存的潜规则就是管理下行比管理上行更重要。
《红周刊》：思想上对于风险已经足够重视，在具体操作策略和手段上主要采取哪些方式？
陈宇：第一，我们越来越集中投资于擅长的领域中，之前投资过周期股，现在只投资高成长和大事件；第二，我们具有越来越强烈的空的思想，所以在超越自己熟知的领域或股价远远超越企业价值时，空仓的比例越来越高。
《红周刊》：您还提出过机器思想，是指在对冲基金里使用各种工具，从而尽力避免人的主观情感和判断，这是您的发展方向？
陈宇：在股市里赚钱要靠对人性的把握，财务和金融工具其实是在帮助我们更好地选择机会。中国是散户市，使用工具对散户的行为进行量化可以进行套利。中长期来看，散户化的股市最终会消亡，因为当金融工具丰富到一定程度，特别是运用云计算做人情绪的对手盘来进行套利，长此以往，人会被机器所打败。我们可以看到美国所呈现的历程，一个就是越来越机构化，散户逐渐消亡；一个是美国的量化投资占比越来越高。
不看好房价和房地产板块
《红周刊》：对于房地产，您的博客从去年就开始谈北京房价类似于股市的6000多点。
陈宇：北京这个城市最大的问题就在于它是一个信息集散地，并不具备好的现代工业的基础，所以这个城市随着政府的改革，很有可能改变职能，就像公务员考试一样，越考越难，越考人越多，因为它可以带来利益。而从长期来看，这样的利益会减少。文化中心、教育中心、政治中心等，所有这些帽子都来自于之前的过度集权，从长久来看，北京的竞争力不足以支撑目前的房价水平。能够推升这个城市房价的因素从长期来看在慢慢消亡。而且，我认为人对房子的中期需求已经到顶，可支付的购买能力已经被透支，现在只剩下不可支付的购买欲望了。
《红周刊》：不看好房价，也不看好房地产板块，但是我觉得您对万科有很深的情结。
陈宇：年轻的时候“同桌的你”没追上，半老徐娘的时候开个玩笑，其实也不想再跟人家怎么着了，他们的时代过去了。我觉得万科值这个钱，但只是说已经很难挣大钱了，不再是我们高成长的研究范畴了。
大消费领域蕴藏机会
《红周刊》：您认为不久的未来即将迎来超级繁荣，很多还是在大消费领域中，如果连房子这样的消费购买力都被透支了，这个超级繁荣真的能够繁荣么？
陈宇：这就是中国的特点，是一个差异化非常大的社会，已经形成了不同的阶层，不同的阶层处于不同的消费阶段，就未来10年来看，中国将进入到一个新的经济周期。
从经济的三驾马车来看，一是出口，目前我国各种资源的成本都在上升，对于国外的进口商来说，我们已经没有套利价值，这方面的需求将下降，所以下一阶段中国整个出口必须完成升级。前一阶段我们的比较优势是便宜的人和地，但这个阶段已经过去了。下一个阶段什么会便宜？越来越多的电子产品以及消费品会在中国生产，因为中国的消费基数大、市场广，手机、汽车等一卖就是好几千万件，将会摊薄这个产业很多成本。原来要赚价格的钱，现在要赚规模的钱，所以我们看到，机电、电子类产品出口比重在上升。
二是投资，也即是政府消费，前一个10年政府主要以基建投资为主，政府印钞票主要买水泥、修铁路、盖房子，但这些目前不行了，政府将从“买发展”转变为“买安全”，国家方方面面遭遇着安全挑战，所以接下来政府要想将钱花在刀刃上，目光就会转移在“安全”上，这里面有很多投资机会。
第三就是老百姓的消费，过去10年老百姓没消费么？都消费在房子上了。未来中国人还会消费什么？一个大的趋向就是从买房到买健康、买娱乐，时髦的消费品和虚拟的文化消费，比如电影、游戏等，人们消费结构的改变是新趋势，里面有大需求、大牛股。
《红周刊》：一季度您说得最多的一个字是“等”，在等什么？等这些大牛股出现合理的价格？
陈宇：事对，人对，价格对，一半是在等价格；另外四分之一是在等风险的释放。现在这个市场不平衡，传统的蓝筹价格便宜，但风险大。这里的便宜是从PB/PE角度来看，其静态回报率较好，但以房地产为首的企业隐含着不可知的风险，所以从动态来看，风险不可控，动态价格并不理想。新兴的成长股，却是未来风险小，现在价格高，正好相反。从风险收益比至少达到1:3这一要求来看，两者都不合适。
还有四分之一是在等一些新的股票以及新的投资工具上市。对于IPO，历史统计数据显示，新股3年内股价翻番的比例达到10%以上，3%~5%的公司会实现3~5倍的上涨，这也就意味着上市1000家，有三五十家翻3倍的机会。
2014年是股市的分水岭
《红周刊》：您也说过“2014年是一个分水岭，2015年牛市将开启”，现在的大背景是在转型期中，很多人认为“转型无牛市，改革杀估值”，您说的大牛市真能来到么？
陈宇：牛市已经来了，其实从2012年就已经开始了。2013年结构化的牛市非常明显，这是一个扭曲的市场。在过去几十年里，大量的企业并不能代表整个经济的发展，只看指数判牛熊没有意义。我希望2015年是个全面的牛市，其基础就是“两低”——低风险和低价格，这样要求新股大量发行，经济企稳。
《红周刊》：一季度GDP增7.4%，有人预测下半年可能降准，你对于下半年货币政策的看法是？
陈宇：我觉得宽松不了！过度宽松和过度紧缩都会危及到国家安全，所以只能是缓慢地收紧，就像一个重病患者，不能下猛药，也不能不下药。
《红周刊》：三中全会以来，对于土地制度的改革，大家讨论比较多，因为它不仅涉及到房子，还涉及到粮食安全等，土地制度能够真正放开么？
陈宇：这是我们最后一个泄洪区，最后一个不得已而为之的策略。它的核心逻辑是这样的，如果我们过剩的产能不能消化，出现极度的通缩，国家印钞票会造成危险，只能采取定向印钞票的方式，即不向城里人印，向农村人印(过去的30年主要是向城里人印钞票)。现在要做的农村土地确权就是引而不发，不敢发。但若事到临头，两弊相权取其轻，到不得不发的时候，这也是一招，也是最后的一招。(网址链接：红周刊hongzhoukan.com、雪球xueqiu.com、手机腾讯网4g.qq.com)
进入【新浪财经股吧】讨论
