核心提示:资本市场亦是战场,见不得血的人,亦不是战士。可市场上的公司何其多,但为什么偏偏猎物是他们?“空军”的做空逻辑究竟是什么?
21世纪网(微博) 草原是战场,草原狼的每一次围捕都是为了嗜血的快感。
资本市场亦是战场,见不得血的人,亦不是战士。国际空军的每一次围剿都尾随着各种骂声,但他们在市场中仍然不放过任何一次饕餮大餐的机会。
不过鉴于目前中国的资本账户并未完全开放,国际对冲基金能够使用的做空渠道非常少。另外一方面由于中国政府对经济拥有强大的控制力,中国又是一个拥有近14亿人口、3万亿美元外汇储备的“航空母舰”,国际对冲基金想要做空中国,并非易事。所以国际资本选择做空中国,更多是从猎杀在H股和美国上市的中国公司开始的。
愤怒者许家印,指责“他们是侵略者,是土匪,是强盗!”,淡定者如奇虎360,称“尽管香橼的报告是错误的,但我们仍然认真对公司内部进行了审查。”而不幸者如东南融通则被摘牌。
可是市场上的公司何其多,但为什么偏偏猎物是他们?“国际空军”的做空逻辑究竟是什么?
“有缝的蛋”
不过所谓苍蝇不叮无缝的蛋,如果上市公司本身没有问题,对冲基金也很难做空,做空对空方来说也要付出血的代价。
无论是揭骗式的做空还是投机式的做空,对冲基金能得手的前提条件之一就是公司本身有问题。
对冲基金在东南融通、嘉汉林业、中国高速频道、绿诺科技等中概股上得手的所有前提几乎都是公司本身存在问题,然后被空方抓住然后狠狠的攻击。
首先攻击点是业绩作假,或者财务报表不实。绿诺科技在2010年被攻击主要原因存在欺诈行为,包括夸大营业额,虚报客户合同、管理层挪用公款等被做空,同样嘉汉林业也是因为其在欺诈行为而被做空
攻击的第二原因可能是业务造假,典型例子为中国高速频道(CCME)。在2009年金融危机之后广告业哀鸿遍野的背景下,收入却增长了20倍,但是它的销售人员在4年里几无增加。浑水调查报告显示,CCME签约的大巴数量只有之前宣传的1/2。
攻击的第三个点是企业的黑天鹅事件,比如大量食品安全被曝光额企业,包括双汇、雨润食品、圣元的“早熟门”、味千的“骨汤门”。由于食品安全的问题受到广泛关注,而且更容易“一呼百应”,所以有瑕疵的公司被曝光后空方能比较好把握公众的情绪。
前三个攻击点都是针对“老弱病残”者,因为这类公司的弱点比较明显,攻击效果也是比较显而易见的。
而第四类攻击类型主要是一些反向收购的公司,这些公司由于不是正规的IPO,而且收购过程中也容易出现财务问题,而被收购的公司可能之前就因各类纠纷而名誉受损,“壳”的质量本身很差,买壳上市的低门槛也更容易遭受业绩方面质疑。另外,这类公司由于存在中美的审计差异而会常常被空方盯着。
除了个股,空方先后做做空的房地产和银行股H股,都是因为“泡沫”问题。
之前中国房地产被做空是因为泡沫问题,空头詹姆斯o查诺斯在2010年初曾抛出耸人听闻的“中国楼市泡沫超过迪拜1000倍”这一言论。随后他募集了2000万美元的离岸基金,对赌中国房地产泡沫破裂。而银行股的做空部分原因是AH股股价的倒挂。
不难看出卖空的目的并不是真正的消灭一个公司,而是利用公司治理的问题和监管中的漏洞来获利。
如果空方不诚实,自己也要付出代价,比如之前香橼做空奇虎360,5次空袭不能成功,这有可能造成空方在建立空头头寸之后股价没有下跌,由于沽空者要补仓,这也会造成空方失血。
浑水做空展讯通信也是一个失败的例子,浑水做空展讯通信当天股价最多下跌34%,但收盘只下跌3.4%,之后三天更是反弹了35%左右。浑水在此一役也是损兵折将。
另外,如果不诚实,空方还有被起诉的危险,此次香橼空袭恒大,许家印在事后也表示已经启动调查起诉香橼。
近年大批对冲基金亿开始屯兵中国香港,企图进入内地。HFR最近的一份数据显示,目前,30%的全球对冲基金设在中国(包括香港),这一比例仅低于美国。国际空军虎视眈眈。
但如果一家公司优良业绩,有值得信赖的品牌,而且诚实的对外披露公司的信息亦很难给对手机会。
做空H股,意在A股
项庄舞剑,意在沛公。国际资本布局H股,或许醉意却是A股市场。
因为目前中国的资本账户并未完全开放,除了QFII等少数渠道,国际资本参与A股的渠道非常少。另外,中国政府的控制力,外加3万亿美元外汇储备的“航空母舰”,使国际对冲基金对中国猎场鲜有涉足。
所以国际资本选择做空中国更多是从猎杀在H股和美国上市的中国公司开始的。典型案例是在2011年。
2011年9月,黑石将所持有的上海物业转卖时、友邦、中德安联等外资也频繁抛售在华房产。之后10月份开始,银行股遭遇大面积的做空。
10月最初的6个交易日,四大行的H股已被卖空约37.27亿港元,其中建行的沽空金额为13.6亿港元,中行为7.11亿港元、工行为9亿港元、农行为7.56亿港元。
10月7日里昂证券、野村证券(香港)、汇涛证券、OPTIVER TRADING HK、法国巴黎证券净卖出中行H股的;德意志证券、三星证券亚洲、法国巴黎证券、摩根斯丹利香港证券、OPTIVER TRADING HK齐齐净卖出建行H股。当天这两家中资银行的沽空比重分别达18.05%和13.98%,而同日农行的沽空比重则高达40.38%。
11月美国银行和高盛大幅减持中国银行股。
11月14日,美国银行公告将以私人交易方式出售104亿股建设银行H股。美银三个月内第二次抛售建行,美银卖掉了235亿股,持股比例由10.23%降至1%。
11月9日,高盛以每股均价4.88港元减持工行17.52亿H股,套现85.49亿港元,这是高盛在工行上市后第三次减持套现,三次累计套现57亿美元,投资回报率超300%。
国际资本做空银行的行为显现出系统性配合,2011年11月15日,IMF发布了对中国金融部门的首次正式评估报告——“金融部门评估计划”报告,指出中国金融部门近期面临几大风险:快速的信贷扩张导致贷款质量恶化;影子银行和表外活动导致银行股唱空现象加剧;房价下跌;全球经济形势不明朗。
之后,美国银行、高盛等国际投行频频抛售中国的银行股。11月16日,在银行股的带头下,A股应声下跌。建设银行跌1.86%,工行跌0.93%。
而在这些表面的跌涨之下,2011年11月,一直靠沽空港股获利而闻名的Julian Robertson老虎基金旗下的Kelusa Capital,将其中国对冲基金的规模扩大逾4倍至2.5亿美元。
“做空大师”查诺斯也表示即使是在国内汇金入市托扶银行股之时,汇金入市引发的银行股反弹不会改变他的看空立场。而当时其旗下基金Kynikos正在做空中国农业银行的股票。
同时由于AH股的联动,国际资本的隔山打牛打击到A股。
11月16日,A股大跌,资金净流出约239.1亿,半个月后,股市再度出现“自杀式”暴跌,A股下泻3%以上,B股更是重挫7%。整个11月,A股银行板块下跌了200点左右,跌幅为6%左右。
而在楼市和股市后,接踵而来的是做空人民币。由于空头已经在市场上营造了恐慌的情绪,致使国际资本加速逃离中国。2011年12月13日,人民币汇率连续10个交易日触及跌停区间。
空头集团华尔街同时砸盘中国的楼市和股市,通过打压人民币汇率来引导资本外流,这些有可能都是预先设定的做空步骤,而在风卷残云之后空头则鸣鼓收兵。(21世纪网 许茗)
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