本报记者 郭素

　　受益于新一轮政策刺激，上周沪深指数双双收涨。但随着行情深入，各方对新一轮政策“托市”效果争议渐起。在不少基金看来，尽管此轮刺激政策力度不如上一轮的“4万亿”，但其累积效果仍值得期待。

　　另一方面，尽管最新出炉的官方5月份PMI数据再次勾起人们对经济之忧，但不少基金预期，随着密集的对冲政策出台，政府“稳经济”决心加大，中国经济硬着陆的可能性较低，加速探底或是黎明前的黑暗。在基金看来，目前股价已经基本包含了各方悲观预期，虽然经济不乐观但对市场并不悲观。

　　短期内，基金的视线仍集中在周期板块。政策预调微调将为经济托底，周期性行业存在一定机会，同时政策受益主题板块也被基金提及。

　　激辩政策刺激行情

　　上周新一轮刺激政策出台，各方激辩能否引发新一轮行情。不少基金认为，受益于新一轮经济刺激，股市有望震荡上行。但是，基于此轮刺激政策与2008年“4万亿”的差别，市场不会简单的重新演绎2009年的情况。

　　中欧基金(微博)相关人士指出，此轮经济刺激计划和2008年的有所不同：“2008年的4万亿提供的是增量，其作用不仅是稳定经济，还有主动抬升经济。而目前的刺激政策预计很大一部分是将远期的工程挪到近期，从而平缓经济快速下滑，使其不至于断崖式下滑，起到稳定经济的作用。”

　　该人士进一步表示，如果GDP需要稳定在8%左右，预计此轮刺激政策需要提供1万亿左右的增量。从目前的情况来看，短期内6月份可能实际动作不是太大，主要受通胀的制约较大，相信到7月份会有较明显的实际改观。受益于政策刺激，短期市场或有一定的结构性机会。

　　在南方基金(微博)首席策略分析师杨德龙看来，今年以来，企业贷款需求非常疲弱，5月份前两周的新增贷款量甚至接近于零，当货币政策“失灵”时，刺激经济的财政政策势在必行。市场传言可能出台2万亿左右规模的刺激政策，如果该计划能兑现，市场可能迎来又一波反弹，但幅度很难与4万亿刺激相比。

　　大成基金(微博)则认为，此次新一轮政策刺激计划与之前“4万亿”的背景不同，新一轮刺激计划规模比之前小，或难以使经济进入新一轮上升。同时，减税、扩内需、向民资开放更多准入领域等带有转型意味的政策被摆在更重要位置，说明本轮经济政策更强调“调结构”的重要使命。由此，基本面的改善及行情的持续性有待进一步确认。

　　但是，大成基金也进一步指出，后续需要继续关注国内稳增长政策持续推出的累积效应。板块上，由于政府很可能继续出台系列刺激经济增长的政策以实现稳中求进的目标，预期与固定资产投资相关的板块有望继续得到市场的追捧，受益于金融改革的非银行金融板块也将维持热度。

　　基金继续保持进攻态势

　　尽管对于政策刺激的解读不一，但基金在实际行动上仍未停止加仓步伐。继此前一周基金加仓后，上周基金在仓位上仍整体保持了进攻态势。

　　根据民生证券监测数据，上周基金主动加仓0.60%，平均仓位升至78.26%，与历史仓位比较来看处于中等偏高水平，同时上周共55.91%的基金主动加仓。海通证券数据也显示，2012年5月18日至31日期间，基金整体大幅加仓，股混型基金股票仓位由上期的78.80%提升至82.21%，增加了3.41个百分点，升至2006年以来的较高水平。

　　值得注意的是，海通证券报告还显示，5月18日至31日，规模排名前十大的基金公司再次一致性提升仓位，其中以易方达基金(微博)增仓5.73%，仅有南方基金一家增仓幅度在1%以内。

　　对此，海通证券分析师认为，虽然经济持续下滑，但发改委加速重大项目审批，多部委密集出台鼓励民资投资政策，《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》讨论通过等，政策拐点明显，有望对市场起到正面刺激作用。

　　由此可见，虽然政策刺激消息没有立竿见影大幅拉升市场，但基金对后市仍不悲观。基金指出，随着通胀下行，新一轮预调微调将开展实质性动作，未来两个月市场或有望迎来“甜蜜期”。

　　“未来一段时间内，市场将继续呈现经济运行状况和政策放松预期之间的博弈；政策依赖的惯性思维仍会占据主导地位，政策力度、基调的变化和政策具体领域的明确将成为影响股市的关键。”海富通基金(微博)指出，随着通胀下行，新一轮预调微调加码，未来两个月市场或有望迎来“甜蜜期”。预计经历回调后市场或仍将继续聚焦非银行金融、地产、基建类周期资产和部分受益类主题板块。即使市场风格飘忽不定，但建议投资中继续重视业绩有望超预期的个股公司。

　　中欧基金则表示，7月份或迎来政策刺激的实质性动作，不过政策刺激的目的和效果不同，周期股投资的方式也会不同。今年8%的GDP增长不会对很多周期性行业业绩提供太多的帮助，更关注的是业绩边际变化带来的阶段性估值提升机会，建议对这些周期性行业阶段性持有。

　　而平安大华投资总监颜正华则从中期经济情况判断，对市场持乐观态度。“长期投资者可以在操作上持相对激进的策略。”颜正华指出，“M1和M2之间负的剪刀差水平显示出居民对风险资产的厌恶程度已经达到一个相对的高点，未来可能出现利率水平的急速下降，并使防御类资产逐步转到进攻性资产上。而目前宏观经济正在加速赶底，二、三季度整体体现为跌出来的投资机会。”

　　经济不乐观股市不悲观

　　不容否认，目前的经济形势仍十分严峻。6月1日，5月制造业采购经理指数(PMI)发布，由4月的53.3%大幅回落至50.4%，经济下滑压力仍较大。

　　“5月PMl为50.4%，环比回落2.9%，汇丰PMl初值48.7%，回落0.6%；4月工业增加值、用电量、固定资产投资、进出口、财政收入、M2／M1等增速迭创新低，都指向经济回落趋势。增速下滑，已触及决策层底线，稳增长放到更加重要的位置。”沪上某基金人士如是表示。

　　不过，在基金看来，目前市场已经对经济下滑达成一致预期。而从投资的角度看，目前股价基本上已经包含了各方面悲观因素，不必过分悲观。“5月份PMI数据基本在预期之内，目前市场对经济下滑已经达成一致预期，除非我们看到一些新增因素导致出口大幅负增长。从投资角度看，大多数人看不见的风险才是真正的风险，真正需要担心的时间应该是去年，不是今年。”中欧基金相关人士如是表示。

　　投资方面，基金重新强调，2012年最核心的投资逻辑是，中国经济硬着陆的可能性较低，在政策催化下会逐步呈现稳增长过程，经济结构调整将在中长期取得成效，在目前低估值背景下，市场或将震荡上行。

　　“当大家纷纷热议是否会出现4万亿‘2.0版’时，我们更看重的则是政府稳增长的决心有多大。也是基于这个逻辑，当4月份经济数据存在明显下滑的预期时，我们判断政府为防止GDP增速阶梯性的下滑，必将以积极的政策予以应对。周期性板块存在一定的投资机会。”金元惠理基金相关人士如是表示。

　　其进一步强调，综合基本面、政策面、流动性、估值水平，市场中期呈现震荡上行格局是大概率事件。在其看来，目前A股市场估值已处于历史底部，继续下行空间有限，在政策改善及相对充裕的流动性驱动下，可关注估值具备优势的行业板块。

　　对于今年后市，中欧基金也表示了积极的态度：“经济弱，但是政策已经转向积极方面，今年经济三季度见底或是大概率事件，目前市场点位不用太担心，要用积极的心态面看待估值和业绩。股市作为经济的先行指标，下半年仍然会有较多的投资机会。”

　　“我们认为，今年中国经济大概率仍处于衰退周期向复苏周期的过渡中，时间的不确定性来自政策和通胀，核心是通胀。”信诚盛世蓝筹基金经理张光成表示，“我们更相信在经济下行周期中，通胀仍将延续下行趋势，政策维持预调微调为经济托底。基于经济向复苏周期过渡的预期，周期性行业表现好于成长性行业。”