每经记者 刘明涛

　　沪深300指数，其成份股囊括了A股市场上规模大、流动性好的300只股票，因而被视为中国经济运行的“晴雨表”，2010年4月，股指期货市场正式启动，并选择沪深300指数作为首个也是目前唯一一个股指期货合约标的。

　　 不过，尽管股指期货推出意义重大，但是与其拟合的ETF却一直没有出现，直到今年，随着华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF开始发行，跨市场ETF才最终破茧而出。

　　 随着首募到期，如今华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF首募均已结束。虽然事前不被市场看好，但从募集资金情况来看，却大大超出预期，基本都突破了百亿大关，这也是近三年来新基金募集之最。新基金如此受追捧，一旦开始建仓，必定会对市场“输血”，这是否意味着沪深300成份股将迎来新的投资契机？一波大蓝筹行情是否就此展开？

　　/两大ETF详解/

　　募集超百亿创纪录两大沪深300ETF各有千秋

　　 昨日 （4月27日），嘉实沪深300ETF首募结束，这也意味着首批跨市场两大ETF首募告一段落。尽管首募数据尚未公开，但从之前市场反应来看，两只基金首募发行规模很可能都超过百亿元，打破ETF首募的最高纪录。

　　申购远超市场预期

　　 本周，是华泰柏瑞和嘉实沪深300ETF认购的最后阶段，这也是ETF销售过程中主要“井喷”的时候，因为往往机构资金会选择在此时介入。

　　 果然，在最后几日，两只ETF申购进入远超市场预期的疯狂。据《每日经济新闻》记者了解，仅4月24日一天，通过券商渠道认购的华泰柏瑞沪深300ETF就高达200亿元，同时该公司直销渠道销售的沪深300ETF联接基金也在同一天涌入50亿元，华泰柏瑞人士表示，这一数字远超过机构部和直销部门的预期。同样，嘉实基金(微博)相关人士也表示销售情况理想。

　　 市场人士分析认为，机构投资者为了改善资产配置会选择在最后几日换成ETF份额，为上市后套利做准备。同时，即便不出于套利需求，出于资金的使用效率，大资金也会选择在最后1-2个交易日入场。这两只沪深300ETF将给市场尤其是沪深300指数所在板块，带来大量资金流入，这对提升蓝筹股的市场地位和改善股市价格结构大有帮助。

　　 一直以来，ETF基金的数量和规模都较为有限，截至去年年底，已在国内上市的ETF基金产品共有37只，总份额约949.71亿份，总净值约771.57亿元。由于资产规模小，目前国内ETF普遍遭遇流动性问题。在37只ETF中，规模超过40亿元的仅4只，最高也仅为50亿元左右。

　　两大ETF各有千秋

　　 虽然同为沪深300ETF，但是华泰柏瑞和嘉实两只基金产品却风格不同，各有千秋。

　　 资料显示，嘉实沪深300ETF在深交所上市，采用实物交收的方式，使得交易成本在执行交易时锁定。对于已持有ETF基金的套利者来说，可以实现“T+0”套利，对于未持有ETF份额基金套利者，传统折溢价套利中，资金4日后可用，此外，通过融券方式可以实现“T+0”套利。此外，投资者可以用嘉实沪深300ETF和沪深300股指期货畸形期限套利，基金一个申购赎回单位为200万份，对应6.67张沪深300股指期货合约。

　　 而华泰柏瑞沪深300ETF在上交所交易，其申购赎回采用“沪市组合证券（实物）+深市组合证券新近替代（资金）”方式进行，申购、赎回基金份额时，深市成份证券必须使用现金作为替代，根据基金管理人买卖情况，与投资者进行退款或补款。

　　 华宝证券认为，华泰柏瑞沪深300ETF“现金替代”的组合证券使实际结算价格无法实时确认，因此，投资者套利交易时需要考虑被替代部分证券成本不能实时确定的风险，“单边市场登记失败”风险以及大额申赎对系统带来的压力问题。

　　 众禄基金研究中心刘畅分析表示，嘉实沪深300ETF保留了ETF实物申购赎回的本质特征，且交易成本确定，克服了用两只单市场ETF进行组合的不足，强化了股指期货的套期保值、价格发现等市场功能。而华泰柏瑞沪深300ETF一方面可以为投资者提供价格低廉、交易便捷的长期配置及波段操作的工具型产品；另一方面可以强化股指期货的套期保值、价格发现等功能，让折溢价套利成本降低；对于日内高频交易者，还可以借助当日回转完成T+O交易，更好、更简单地完成投资操作。此外，其最小申购赎回单位为90万份，恰好对应3份完整的沪深300股指期货合约的资产，这与其他ETF产品常规的安排略有不同。

　　/历史回顾/

　　三大ETF助推功效不同 蓝筹行情恐难启动

　　 华泰柏瑞、嘉实两大沪深300ETF申购火爆，是否意味着他们正式建仓将会为沪深300成份股带来新的投资机会，一波大蓝筹行情就此展开？或许通过借鉴历史，能够得到一些启示。

　　中小板ETF推动股指大涨

　　 2006年，正当中小板市场处于“水深火热”之时，中小板ETF横空出世，成功推动中小板指数大幅上扬。

　　 当时，在中小板ETF发行募集时，中小板指数一路上行，半年时间，该股指从1400点附近暴涨至2200点，涨幅超过50％，而随着更多的ETF发行，中小板指数也于2007年迎来自己的牛市，在2006年11月到2008年初，中小板指涨幅超过220％。一位业内人士认为，个人投资者主要将中小板ETF作为投资整体板块、获取指数上涨收益的投资工具，免除了选股烦恼，分散了个股风险；而且中小板ETF在深圳交易所上市交易，类同股票，十分便利。

　　创业板ETF收效甚微

　　 与中小板同属于小盘股ETF的创业板ETF，其推出就没有那么“好运”了，或者因为其募集量有限，对创业板影响甚微。

　　 2011年12月9日，创业板ETF正式交易，不过在其上市后，创业板指数并未像之前中小板指数那样疯狂上行，反而是一路下跌，从12月9日至12月30日，创业板指数下跌达到9.87%，更令人惊讶的是，在此期间，创业板日均成交金额仅为69.95亿元，较当年11月大幅缩水。进入2012年，创业板低迷的走势依旧没有改进，今年该指数整体继续下跌6.08%，相比沪深两大股指反弹近10%，表现尴尬。

　　 市场人士分析认为，当年中小板ETF推出的时间点非常好，A股市场在经历长时间的熊市后，于2006年展开了一轮长牛走势。另外，中小板ETF推出时，该板块的流通市值只有两、三百亿元，而中小板ETF当时募集了近40亿元，占比超过15％，这对中小板市场的刺激作用是非常明显的。

　　 反观创业板ETF仅仅募集5亿多元，相比千亿元的流通市值，对指数表现几乎起不到多大作用。

　　深成ETF令市场失望

　　 2009年，作为深成指首只被开发的指数基金，南方深成ETF备受市场关注，南方深成ETF以及联接基金首募超过70亿元。

　　 然而，进入建仓期后，该ETF对深成指的作用并没有市场预期的那样好。

　　 2010年2月份，该ETF正式上市交易，在其最初上市两个月时间内，深成指表现较为平稳。在年报公布期以及高送转题材的刺激下，深成指从2月3日至4月2日累计涨幅为7.18%，不过成交金额却十分低迷，交投冷清，ETF并未给深市带来明显改善。进入4月后，随着市场整体走弱，深成指也是快速跳水下跌，并于当年5月7日跌破万点大关。上述市场人士表示，对于深市如此大的一个流通市场，南方深成ETF以及联接基金募集的不到百亿资金是很难对市场起到推动作用的。

　　 通过对三大ETF回顾不难发现，ETF对股指、整个行情的带动，首先还是取决于其最终的募集资金与对应市场的流通市值比。中小板ETF之所以能够成功带动市场上攻，与他募集资金占中小板流通市值15%是有着密切联系的。由此来看，此次两大沪深300ETF的面世，要想短期引爆一波蓝筹股行情，恐怕并不容易。

　　/投资机会/

　　大蓝筹行情难出现 成份个股或存机会

　　 如今，酝酿筹备5年多的A股跨市场ETF也终于破茧而出。首募时期的疯狂追捧程度，让市场对两大沪深300ETF建仓时的行情又多了一份期待。但是，《每日经济新闻》记者通过采访了解发现，这两只ETF正式交易后，对市场的影响或许没有预期那样美妙。

　　首秀热捧存隐患

　　 尽管从募集的情况来看，两只产品均可能突破百亿大关，备受市场热捧，不过在热捧背后，却暗埋隐忧。一不愿具名基金券商销售经理告诉记者，“最近我们都在热推这两个ETF，主要是为了佣金和份额，因为大家都看好沪深300ETF在套利时候对交易量的带动，所以都有下达任务的硬指标。”

　　 业内人士指出，封闭期后，存在大幅赎回的可能，另外考虑到流动性，机构会要求冲量资金不能亏损，所以为了防止市场波动带来的风险，在冲量资金撤退之前，很多基金都建仓很慢，或者干脆不建仓，因此这对整个沪深300指数很难产生正面推动影响。

　　 之前海通证券分析师吴先兴指出，嘉实沪深300ETF产品设计时存在缺陷，可能制约其后天发展。与传统ETF相比，嘉实沪深300ETF交易成本更高，虽然借助融券可以完成套利交易，但由于T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用，故要多支付2日的融券利息；其次，由于T日申购份额及赎回所得证券T+2日才可用，所以有2天资金的冻结期，可能会影响其他套利操作的实施；第三，目前可融券的标的只有287只，不能完全覆盖沪深300成份股，这会影响一些套利操作的完成；最后，大量的套利都涉及沪深300ETF的融券业务，而券商的券源是有限的，实际操作时可能会碰到流动性问题。

　　成份股或现投资机遇

　　 那么，沪深300ETF对二级市场会产生怎样的刺激效用呢？

　　 西部证券吴华告诉《每日经济新闻》记者，“我觉得沪深300ETF引发行情可能不大，不过对投资心理会产生积极作用，对于蓝筹股行情，还是需要看国内宏观面影响以及货币政策影响。”

　　 华宝证券李真表示，“沪深300ETF对沪深300成份股肯定有影响，因为现在他们的募集资金额已经比较大，这个资金量对市场肯定是有很大影响的，同时，也会对推动蓝筹股行情产生影响，但是能出现怎样的行情，还不好判断。”

　　 对于行情尚无法判断，不过对于成份股的刺激作用，券商大多还是看好。兴业证券(微博)表示，“近期沪深300ETF将上市，我们认为由于此次ETF基金规模较大，在成立日至开放日的建仓过程中，对占权重较大但交易量较小的成份股来说，存在建仓的冲击成本，因此存在一定的套利机会。”

　　 兴业证券还指出，通过对比汇添富深证300ETF、华宝兴业上证180成长ETF、南方深成ETF3只ETF基金成立日前后的历史数据，ETF成份股中权重与日均成交额之比较大的股票组成的股票组合，在建仓区间内，通常有明显的相对于沪深300指数的超额收益。因此，对于此次沪深300成份股，建议关注其中权重与日均成交额之比较大的股票组成的组合，比如交通银行、长江电力、上海电气、工商银行、光大银行(微博)、福耀玻璃等。