每经记者 朱秀伟 韩海龙

　　去年以来，中国私募行业的日子非常难过。继赵笑云(微博)清盘旗下私募基金之后，业内大佬级人物常士杉旗下两只产品也于近期清仓，并且面临被清盘的命运。

　　上述两例并不是私募界的个案，行业整体性、大幅度亏损已成事实。对于A股私募操盘手而言，其心中或有说不尽的苦衷。除了对宏观经济整体不济的无奈之外，不少从业人士还会将亏损归咎于市场的不成熟——风险对冲手段缺乏、市场投机之风盛行、上市公司治理结构不健全等等。

　　在私募界，有一部分“异类”，他们远遁A股，将自己的组合分散到全世界——很多人眼中更为成熟、美好的市场。其实，海外市场并不比A股赚钱更容易，中国私募的海外之路，同样艰辛、坎坷。

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　　“找不到既符合我们标准又有足够安全边际的投资标的。”2008年年初赵丹阳宣布退出A股，旗下的信托产品果断清盘，随后沪深两市暴跌，此举让赵丹阳名声大振。

　　四年之后，赵丹阳再一次成为焦点，一封给其客户的信近日被曝光。

　　在这份名为 《2012年致投资者的一封信》中，赵丹阳回顾了其管理的“赤子之心”基金在2011年的表现称去年遭遇 “基金成立以来最大幅度的账面损失”。《每日经济新闻》记者查询获悉，去年这两只基金净值分别下跌28.67%、24.79%。

　　而让这位有着“私募教父”、“中国阳光私募第一人”折戟的不是A股，而是印度股市。从赵丹阳的例子看，国内私募的海外投资之路似乎并不顺利。

　　一封信引发关注

　　尽管已离开A股四年，但一封信曝光却再次让市场关注的焦点集中到了赵丹阳身上。本周一封名为《赵丹阳2012年致投资者的一封信》在业内广为流传。

　　“赤子之心在2011年表现并不理想。”赤子之心是赵丹阳旗下基金的名字，该基金共有两只产品，分别是赤子之心价值投资基金和赤子之心自然选择基金。在2011年分别下跌了28.67%和24.79%。这是这两只基金成立以来最大幅度的损失，“对于这样的业绩，我们深感歉意”。

　　“我们相信，欧洲、日本的衰退不可避免。中国、印度是未来几十年全球最精彩的国家……赤子之心未来将会紧紧抓住中印这两个大型的新兴经济体，寻找最具垄断性，又有高成长的进攻型企业，分享中国和印度的未来高速成长。”

　　他透露，“随着阅历的积累，我们发现，我们懂的东西真的很有限，世界很精彩，我们只能呆在我们所明白和理解的产业和公司里。”

　　信的最后一部分，赵丹阳着重介绍了对中国股市和经济的判断。

　　“中国股市在2007年11月达到高点。经过2009年的反弹，一路慢慢走熊。2007年股市泡沫太重，现在实际上是一个去泡沫的过程。”

　　他还认为，未来中国会在一些本国的新兴产业上崛起新的英雄，同时透露会抛售印度治理结构不好的公司，逐步买入中国公司。

　　“中国经济未来十年进入转型时期，一些产业已经过了高速发展期，人口红利的转折点也悄然出现，Easymoney(容易钱)的年代已过去。目前中国人均GDP只有4260美金，相比美国还有较大增长空间，未来中国会在一些本国的新兴产业上崛起新的英雄。随着股市的下跌，泡沫的释放，我们的注意力逐渐回归中国，目前已经寻找到一些可以投资的公司。我们在印度抛售治理结构不好的公司后，逐渐买入这些中国公司。”

　　私募海外投资众生相

　　据不完全统计，截至去年年底，中国海外基金共有26只产品。

　　“海外投资的中国私募，产品公布的信息很有限，目前处在运作状态的差不多30多个。”私募排排网研究员李俊告诉 《每日经济新闻》记者。“规模总量由于数据来源少不好统计，平均应该有3000万美金左右”。

　　其中成立时间最早的正是赤子之心价值投资，时间为2003年1月16日；2005年晓杨投资、柏恩投资、天马资产相继发行海外基金产品。

　　康晓阳(微博)，曾任君安证券有限责任公司董事副总裁兼投资总监。他现为深圳天马资产董事长，也是“亚联天马中国成长”的基金经理，该基金以全球证券市场上的中国公司股票及衍生品为标的，截至2012年1月31日，其单位净值为3.558元。该基金成立的时间为2006年1月。

　　刘明达，至今已有近20年证券投资经验，于2005年成立了目前市场上最早的阳光私募资产管理公司——深圳市明达资产管理有限公司。2007年9月，深圳明达与国泰君安基金、汇丰银行合作推出以投资海外上市的中国概念股为主的金牛L.H。基金产品，现任基金经理为郭达伟，截至2012年3月15日净值为86.068元。

　　有着 “中国巴菲特”之称的但斌(微博)，现任东方港湾董事长兼总经理，亦曾是君安研究所首席策略研究员，证券投资生涯始于1992年。

　　“东方港湾是将价值投资思想与中国资本市场相结合的最坚定的实践者之一，公司成立于2004年3月，专注于中国优秀企业的长期股权投资，致力于为中国民营企业和国际长期投资机构提供投资管理服务。”东方港湾的公司介绍寥寥几句，却代表着但斌的投资哲学。

　　不论是康晓阳还是但斌，均出身君安系，昔日君安系的老总杨骏也偏爱海外市场。

　　2001年，杨骏重出江湖并创立了晓扬投资，主要投资香港股市，如今晓扬投资的基金经理换成了同样出自君安系的戴祖祥，一位同样坚定的价值投资者。

　　2006年，杨骏以新型私募基金管理者身份重返A股市场，这一年，杨骏率先在平安信托发行了私募理财产品平安·晓扬信托一期，基金净值在2008年年初曾高达167.82。

　　杨骏曾直言，“A股没有投资机会，只有投机机会。国内的投资方式不适合我，我们更擅长投资港股。”最新数据显示，晓扬机遇和晓杨成长净值分别为116.05和291.24港元。

　　除此之外，睿智华海的张承良、睿信资产的王丹枫、博石资产的费革胜、淡水泉的赵军、新同方的刘迅、同威资产的李驰等等均管理着以海外市场为“战场”的基金。

　　这些风云人物在海外市场的战绩到底如何？

　　/战果/

　　出海私募整体业绩逊于国际平均水平

　　“A股无价值投资”的观点一度在市场内盛传，在有些投资者眼中，A股就意味着投机。对比国内私募基金，中国海外对冲基金不为外界熟悉，这群特殊的团体，在2011年究竟交出了一份什么样的“答案”？

　　私募排排网统计数据显示，截至2011年11月底，26只中国海外对冲基金2011年平均收益为-15.09%，同期国内私募平均收益率为-17.89%，出海私募表现较优。

　　需要注意的是，中国海外对冲基金2011年收益排行榜的第一名为ChronosTrueFund，当期收益率为6.23%；排名第二的PinpointChinaFund，2011年全年收益率为2.04%。这也是2011年中国海外对冲基金仅有的两只收益率为正的基金。同期，投资于A股的私募基金收益前三甲分别为：收益率31.31%的 “兴业信托-呈瑞1期”、23.38%的“西部信托-信和东方”以及14.18%的“中融-思考一号”。

　　尽管整体跑赢国内私募，但中国海外对冲基金与其他国家冲基金之间的盈利差距也十分明显。《对冲基金报》调查数据显示，2011年国外对冲基金亏损比例在六成左右。而私募排排网统计的26家中国海外对冲基金中，仅有2家在2011年收益为正，亏损比例超九成。

　　赵丹阳旗下的“赤子之心自然选择”和“赤子之心价值投资”，在2011年以-15.43%、-16.96%的收益率，跑输中国海外对冲基金均值的收益率，分列排行榜16和17位。

　　不过，成立于2003年1月16日的“赤子之心价值投资”，其不到9年时间的累计收益率高达612.59%。此外，成立于2005年6月1日的“PinpointChinaFund”成立以来的收益率也达到了478%；2006年1月11日成立的“亚联天马中国成长”，累计收益率为297.65%；2005年5月17日成立的 “晓扬成长”也有163.91%的累计收益率。

　　和出海明星私募相比，投资A股的明星私募显得“稚嫩”许多。在2011年内地私募收益排行前十名中有5只私募基金于2010年成立。成立时间最早的为 “重庆国投-金中和西鼎”，成立于2007年7月27日，目前净值为1.9918，也是该榜单中净值最高者。

　　与“新人”霸占榜单前列相对应的则是，数只较早成立的私募基金扎堆榜单末尾。成立于2008年1月17日的“深国投-时策1期”目前净值仅有30.59，成立于2007年10月8日的“华宝-塔晶狮王2号”净值仅为38.7。

　　/经验/

　　私募出海：汇率、市场规则须小心

　　中国私募的海外投资路，并非想象中的一帆风顺，其中充满了曲折坎坷。基金经理们不得不面对一些在A股市场不会纳入考虑的问题。

　　“2011年，我们的亏损主要来自汇率，印度卢比去年下跌了16%。”赵丹阳在给投资者的信中如是表示。

　　“汇率风险是不可避免的，国外经济宏观环境也比较重要，比如欧债危机等。”私募排排网的研究员李俊向《每日经济新闻》表示。

　　近几年来，不仅是汇率，海外市场系统性风险也频频爆发，如美国的次贷危机，目前依然在肆虐的欧债危机，都对全球市场有重大影响。

　　“A股相对封闭，其他国家、地区的资本市场关联度非常高，可能完全与这个国家不相关的地方发生了事情，都会在这个国家的资本市场产生重大影响，因此许多风险不可控。”深圳一位私募向《每日经济新闻》表示。

　　不过在国外市场，对冲工具非常丰富，盈利模式也更加多样化。

　　亏损的原因不仅仅是汇率波动。“一些损失来自公司治理。”在信中，赵丹阳接着分析道，其投资的印度企业本身相当不错，但随着深入了解发现，印度企业的公司治理是一个较大的问题，比如大股东可以合法挪用上市公司的现金。

　　“好的主业加上好的治理结构，才是值得投资的公司，这是我们投资印度两年来最大的经验教训。”赵丹阳在信中总结道。

　　“赵丹阳在印度遇到问题，比如印度的法规对投资者保护不够，大股东可以合法挪用上市公司的现金，其实我认为就是对当地制度、法律法规不了解造成的。”一位第三方评级机构的负责人分析指出。

　　不同市场、不同国家，监管要求、监管的法规截然不同，甚至对会计制度的要求差异巨大，不熟悉法律法规也同样是海外市场投资的风险之一。

　　目前，海外私募基金仅有数十只，随着人民币国际化进程加速，人民币成为国际货币，国的海外对冲基金无疑还有巨大的成长空间。