理财周报记者 张静/文

　　年终盘点，A股结构。

　　从2001年到2011年的10年间，上证指数零涨幅。

　　然，A股的股票投资回报率就真的是零？十年的投资是个零和游戏？

　　非也。

　　先看看什么因素在左右上证指数的涨跌？

　　金融股拖累指数

　　从同花顺数据终端的统计来看，2011年的统计数据显示：金融、保险业仍然是占A股总市值的第一把交椅，共4.9746万亿，占了市场总市值的23.07%，而相关上市公司仅40家。

　　这40家里面的第一大股东当属中央汇金公司。汇金自2003年12月成立以来，一直对国有重点金融企业进行股权投资，而汇金公司每一次的增持都被市场解读为救市的信号。市场对汇金公司的行动也是密切关注。

　　2011年以来，关于汇金公司增持的情况就只有10月10日，沪指最低下探2338点位之时，汇金发布公告称“中央汇金公司自10月10日起在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。

　　从各大银行和新上市的新华保险(601336.SH)的最新股东明细来看，汇金公司目前持有的上市银行：工商银行(601398.SH)、农业银行(601288.SH)、中国银行(微博)(601988.SH)、建设银行(601939.SH)、光大银行(微博)(601818.SH)的总持股数为6054.7亿股，以12月22日收盘价计算，合计市值11697.7亿元，是整个金融保险板块流通市值的30%(合计40家上市公司)

　　而同截止日期的A股流通市值为163529亿元。即汇金持有股票市值占据A股流通市值的7.2%。根据上周理财周报的统计，公募基金市场的资产净值也才占A股流通市值的12.9%。汇金公司名副其实成为A股市场最大的股东，当然国家法人股除外。因此汇金公司每次的增减动作都成为市场关注的焦点。

　　也就是说以汇金持有的为代表的金融保险类股，占据了上证综合指数最大的比例。自2009年下半年以来，权重股尤其以银行股为代表的表现持续低迷。虽然2010年结构性行情下，中小创业板屡创新高，上证指数仍然连3200点都难以攻克。

　　而个股回报方面，以泸州老窖、云南白药(微博)、飞乐音响等老牌蓝筹股的年化复合收益率都在30%以上。

　　深交所方面，创业板指和创业板综两个指数都跌破了始发点位，与先上市公司居高不下的市盈率分不开，泡沫在进一步的挤压当中。

　　五路资金的诉求

　　再看看目前A股的这几只大的资金在股市上的诉求：汇金公司所代表的掌管金融命脉的政府角色，社保基金所代表的社会共有财富的保值增值需求，公募基金所代表的证券行业利益追求以私募基金所代表的民间资本投资需求，以QFII为形式的外资投资需求。

　　这五者中，汇金公司求稳，投资对象集中在银行和保险股中，且变动不大。

　　社保基金求保本和升值，这两者因为强大的政府背景，出手往往快而准。社保基金能保持9%的年化收益率，远远超过公募基金的收益水平。

　　公募基金则是机构博弈时代的主要参与者，在价值投资和投机两方面徘徊。

　　从近两年的投资收益来看，惨不忍睹。而注重个人策略的私募基金更加讲究短期博弈，受资金和股票风格的影响，私募基金更多的是投资于小盘股。

　　汇金和社保基金的规模不容易受经济小幅波动的影响，公募和私募基金则影响明显，而QFII则关联着全球金融环境。

　　大小非式微，首发股东解禁高潮

　　解构完A股的主要参与者，再来看看其自身扩容过程中不可忽视的一个问题：限售股解禁。这是除新股发行之外，最大吸纳股市资金的地方。

　　沿用上文的行业板块方面，金融保险独大股市，以23%的占比雄霸A股，尤其是2009年以来金融板块估值空间的不断降低，大盘蓝筹股体胖量大。

　　虽然五路入市资金在不断地增大，然而却赶不上股市自身的抽血速度。

　　抽血的三大途径：历史遗留问题下的大小非解禁；上市公司不断地再融资，如中国平安(微博)(601318.SH)最近的260亿再融资计划；新股发行节奏的加快。

　　截至2011年12月22日，A股的整个市值为25万亿，流通A股2.285万亿股。其中从2011年1月至12月23日，其中大小非解禁股427.33亿股，其余如首发原股东限售股份、定向增发机构配股等除大小非类型的解禁股共计1568.86亿股。2011年合计解禁1995.49亿股。是当下流通市值的11.45%。

　　也就是说2011年A股流通股本里面，有超过十分之一为限售股解禁。是A股扩容的重要组成部分。然而这一比例在2009年和2010年更加高，2009年解禁了6802亿股，2010年解禁4173亿股。

　　从纵向的对比来看，2011年股市的解禁压力并没有前两年大。

　　而2012年情况如何呢？

　　根据万得统计，2012年全年大小非解禁股104亿，加上其他限售股累计将有1547.20亿股解禁。

　　属于大小非解禁的股票比例越来越低，更多的是来自新上市公司大股东股票解禁，首发股东解禁量就有843亿股。

　　2012年新股发行速度再降下来的话，资金需求面的紧张程度有望缓解。