发行夭折、客户赎回、触及清盘底线

　　股市轮番暴跌，超过一半的阳光私募基金(简称“私募”)今年以来的表现都跑输沪指5.89%的跌幅，船小好调头的私募也遭到了市场空前的困境。业绩的下滑还不是私募目前面临的唯一的困难——新产品发行夭折、老产品触及清盘底线、业绩不理想遭遇客户赎回、业绩不错却因为收支无法平衡也被迫平仓等等，这些问题都在今年的低迷行情中集中暴发，并把私募行业推到了风口浪尖。

　　“不能为客户赚钱让我倍感压力。”重庆唯一一只阳光私募穿石投资的管理人和董事长蔡生俭在谈到低迷市的困境时表示。这一压力在记者的采访中成为私募管理人的共识。“阳光私募受到了空前的关注，同时也经历着空前的阵痛。”融智评级研究中心研究员彭晓武在接受采访时告诉记者，今年清盘的私募数量已超过了任何一年，私募正面临着比2008年更严峻的考验。

　　主动清盘：

　　低迷市场的“另一种”选择

　　记者拨通张诚电话的第一时间，这位成都的私募管理人说的第一句话是：“最近找我的记者可真多。”张诚最近频频见诸报端源于他5月下旬作出的决定——解散“鼎弘义1期”，这是他管理的首只私募产品。

　　“清盘不代表我对中国的证券市场感到悲观，也不代表我对自己的盈利能力没有信心，相反，大盘近期就要见到一个中长期底，之后必定会有一个火红的季节。”因为不断有人质疑和猜测鼎弘义解散的原因，张诚在接受记者采访时已经不太愿意再提这个话题。“放下而不放弃，坚持而不执着。”在记者的追问下，张诚说，私募是一个特别辛苦的行业，私募人的幸福感普遍不高，现在对于他来说，与其追求收益上的绝对数字，不如一边享受生活一边快乐投资，幸福感很重要。

　　尽管张诚不愿解释清盘的原因，不过记者在对私募业内人士的采访以及网上数据的整理中发现了一些端倪。私募排排网的统计显示，2011年前5个月，共有10只阳光私募清盘，其中9只产品的净值都0.9元以上，张诚管理的鼎弘义1期就是其中一只。为何众多私募在未触及0.7元至0.8元的行业清盘底线时主动清盘？融智评级研究中心彭晓武说，除了存续期到期外，发行规模太小是主动清盘的主因。

　　据了解，鼎弘义的发行规模2000万元，在私募业算非常小的。一位不愿透露姓名的业内人士告诉记者，私募非结构化产品的平均发行水平在6000万元左右，结构化产品的平均在1亿元左右。“发行私募购买一个账户要150万元到300万元不等，每年还要上交1%~2%的管理费。还有私募请研究团队以及维持自身运作的基本费用等，加起来至少都要300万~400万元。”该人士表示，私募只有在盈利的情况下才能提取20%左右的收益，如果不盈利或盈利偏低就只能吃老本。低迷行情下主动清盘，是小规模私募保存实力的无奈之举。

　　被动清盘：

　　清盘底线对行业的首次大考

　　今年6月以来，因触及底线而拉响清盘警报的私募产品越来越多。朝阳永续的数据显示，截至昨日，净值低于0.7元的私募非结构化产品有28只，净值跌至0.85元及以下的结构化产品有14只。其中，深国投·鑫鹏1期以0.335元的净值成为唯一一只三毛基。

　　“2008年大熊市后，私募清盘底线的设定及对投资者收益的保障问题浮出水面。”彭晓武告诉记者，信托公司和银行近两年才开始普遍要求私募设立清盘底线，而近期大盘的调整则是底线设立以来，对私募产品的首次考验。据了解，0.7元是非结构化私募产品的清盘底线。结构化产品是包括了优先受益人和一般受益人的私募产品，一般受益人通常也是私募管理人。按规定，当一般受益人未能及时追加信托资金，且信托财产净值在合同存续期间继续降到信托计划资金的80%或85%时，优先受托人有权进行强制性平仓操作，普遍情况是降至85%就可以进行平仓。

　　“客户赎回的压力太大了，以现在的规模来讲，能坚持多久都不好说，更不要说赚钱了。”深圳一私募管理人今年以来的净值跌幅已超过了10%，他不仅面临清盘的危险，而且赎回的压力也让他难于应付。据了解，经过赎回后，目前私募产品中规模最小的仅为1000万元左右。按照行业20%左右的提成计算，1000万元左右的基金私募一年即使盈利20%，也只能提取20万元左右，而私募一年上交信托公司的管理费最少也要30万~50万元左右。

　　风控与收益：

　　待解的矛与盾之争

　　“从2007年到现在，私募基金的产品从几十只发展到了近千只，私募公司从几家发展到了四百多家。”彭晓武告诉记者，快速发展的同时，基金队伍的素质也在这轮暴跌中表现出了较大差距。据私募排排网统计，今年以来收益高的博弘定向增发指数型基金1期目前的净值涨幅超过了30%，而低的时策1期下跌了40%左右。

　　投资者对于私募的悲观除了赎回之外还表现在近期私募发行的困境上。据了解，深圳一家券商推出的某阳光私募产品，从4月推出至募集结束，仅募集了2000万元。因与券商要求的5000万元及格线相差甚远，该产品成为阳光私募历史上第一例发行失败产品。此外，发行延期也成为私募业内的普遍现象。上海某信托公司今年初发行的一款产品延长募集公告显示，该产品原定募集截止日期为1月15日，根据募集情况，决定延长至1月21日，对于1月15日前认购并交款的客户，延长期间的存款年利率按照7%计算。

　　“现在我想到的就是坚持。”重庆穿石投资发行的渝信一号和渝信智富，目前的净值分别为1.08元和0.88元，尽管没有客户进行赎回，但客户不赚钱的现状让他深感压力。“在经历几轮牛熊市后，风险控制和价值投资都是我的一贯主张。”蔡生俭认为，今年的低迷行情对一些激进的私募以及资金实力不足的私募而言都是一场大的挑战。

　　“对私募而言，风险控制和实现收益最大化，是永远的矛和盾之争。”已发行了22只产品的北京星石投资是规模最大的私募公司之一，这22只产品中，目前仅一只产品的净值低于1元，为0.997元。“在牛市我们的表现不是最好的，但是2007年来，我们所有产品的年化收益率都是正数。”该公司市场部总监刘畅说，风险控制好比刹车，收益率好比车速，如何在控制风险的同时追求最大的收益是该公司的风格。记者 程心

　　私募操盘手语录

　　重庆私募蔡生俭：牛熊轮替，风险控制和价值投资都是我的一贯主张。

　　成都私募张诚：放下而不放弃，坚持而不执着。

　　北京私募刘畅：风险控制好比刹车，收益率则好比车速。