⊙本报记者 周宏

　　由理柏和上海证券报共同推出的2011年最新一期QFII中国A股基金月报日前发布。面对宏观政策和经济下行的双重压力，QFII中国A股基金纷纷采用全新的投资策略：全球化复苏、通胀压力等投资主题开始在QFII组合中突出，消费品取代地产股成为QFII基金的新宠。

　　不过上述迹象也显示，相比中国内地基金，QFII中国基金已经在2个月前提前进入防御状态。

　　通胀压力不会轻易缓解

　　对于中国内地争论热烈的通胀问题，QFII中国A股基金显然非常谨慎。最新公布的部分QFII中国基金投资月报显示，包括摩根大通等QFII团队的基金经理都认为，中国内地经济未来的通胀考验不能轻视。

　　摩根大通先锋基金认为，2011年开始全球股市都处于动荡状态，其主因是两个不容忽视的问题，一个是日本的严重的地震，另一个则是利比亚的战事。虽然，A股市场一季度一定程度上有所表现，但因投资者在关注的企业盈利逐渐公布后，对于经济增长放慢的担忧开始加剧。

　　该基金表示，目前引发市场争论的关键在于——中国内地经济是否正在进入扩张后期后的收紧循环之中。这又涉及前期金融股、建筑股和材料股的大幅上涨能否持续。虽然公司盈利增长和低估值成为支撑，能源股也和原油价格一起波动，但市场的获利回吐仍在打压了医药、科技和工业股。

　　对于未来，摩根大通认为，在日本和中东、北非发生的高度的不确定性已经开始出现。一个预期动荡的市场，将可能成为石油价格潜在波动放大的源头，并可能导致能源供应商的风险。

　　摩根大通预期，日本的问题将持续扩散到今年第三季度才能结束。因此，在能源等一些资本设备支出上保持一定的仓位是可以预期的。另外，在市场的波动中，该基金也对中国国内的消费增长保持充分的信心。

　　市场将有一段困难时期

　　与之有所区别的是，一家亚洲的股票基金则对市场保持更高的敏感性，早在2010年4月初，他们就断言：A股市场将经历一段困难时期。

　　月报显示，早在4月开始，该基金就削减一部分股票的仓位。不过他们仍然保持对能源股的大比例持有，以及对部分供需情况能够维持的周期品资料的关注。

　　“我们仍然维持中期乐观的态度，我们相信，大盘股比小型股表现得更好可能仍会继续。而较低的蓝筹股估值将限制市场下行风险。” 该基金在最新一期“市场展望及策略”中如此论述。

　　不过，该基金随即话锋一转认为，曾经支持经济连续几个月增长的消费动力，可能使消费物价指数的高峰延缓到今年晚些时候，这使他有可能必须经历一定的紧缩措施。

　　“在短期内，市场仍可能会遇到一个困难时期，CPI有可能进一步攀升至2009年以来的最高水平，这有可能使政府不得不收紧货币政策，以遏制不断上升通胀预期。这是市场面临的风险之一。”该基金经理说。

　　另一个风险则是，该基金高度看好的“十二五”规划固然可能会进一步刺激经济增长，但短期内的通胀走高，可能令“十二五”规划的投资项目实施会比市场预期更慢，而这也是令市场感到担忧的。

　　政策机遇和全球主题

　　不过尽管如此，QFII中国A股基金仍然维持了很高的仓位。以欧美系基金为例子，该基金的仓位甚至比上一期月报公布的时候还要高，这当中固然有其基金契约(要求满仓)的可能，但也体现了QFII基金同样在面临“经济小周期下行”时和中国内地基金较大差异的投资安排。

　　对于目前这种世道，一些亚太系基金认为，A股市场徘徊在2700点至3000点之间的交易时间是可以预期的。而伴随着投资者对于“十二五”规划更多细节的了解，有可能对推动中国内地经济接下来几年发展驱动力了解得更为深刻。在这种情况下，不利的宏观数据和事件，对市场的影响可能是暂时性的。

　　还有一些基金认为，日本地震，及中国人民银行存款准备金率不断上调的措施，和已发行的宏观数据喜忧参半，出口不振等情况和市场的期望差距很大，再加上通货膨胀仍严重(消费物价指数、生产者价格指数同比上升幅度很大)等情况，都显示未来经济的扩张可能会低于预期。

　　欧美的一些基金经理则重点提出了一个境外基金关注很多的宏观指标：采购经理人指数。他们认为，短期内采购经理人指数的波动，显示中国内地经济可能面临自2010年12月起的趋势的转折，而通胀等数据环比上升，显示经济的季节扩张可能会低于预期。

　　相对于目前比较尴尬的市场状况，QFII中国基金也衍生出不一样的策略。一部分基金集中于上游资产，尤其是可能受到日本需求变化影响的资本品，包括煤炭、建材等公司。这批公司中亚洲体系较多。

　　还有一些基金则表示，将集中于面临政策新机遇的行业，比如受益高消费物价指数和消费激励政策的消费股，比如受益保障房的住房建设、智能电网、新能源等行业。还有一些公司非常青睐具备消费品牌的餐饮，认为这些行业能够将成本压力转嫁给消费者。

　　显然，面对政策下行的阶段，QFII基金大多采用“政策扶持”等具备安全边际的投资主题来对冲。