杨颖桦 崔赢心

　　保险资金一季度加仓迹象明显。

　　保监会最新发布的数据显示，截至3月末，保险资金运用余额5.02万亿元，较年初增长6.6%，其中股票投资4097亿元，占比8.2%，较年初提高0.35个百分点，证券投资基金投资2827亿元，占比5.6%，两者合计占比13.8%，明显高于年初10%-11%的水平。

　　而在保监会举行的一季度新闻发布会上，保监会办公厅副主任蔡基谱就指出，今年以来，投资环境复杂多变，保险公司加强资产配置管理，增强保险资金运用的稳健性。1-3月，保险资金运用收益为515亿元，平均收益率为1.07%，能够满足资产负债管理需要。

　　排排网研究中心统计，一季度791只私募产品，平均收益率为-0.47%，其中高达451只私募产品收益为负，业绩最差的私募收益率则为-21.51%。而国金证券数据显示，券商和公募的收益表现更难如人意。一季度券商集合理财平均收益率为-1.04%，公募基金平均收益率则为-3%。而一季度上证综指涨幅为3.65%。

　　同样具有独立的调研团队、丰富的市场经验、敏锐的投资嗅觉，在基金、险资、私募为代表的机构中，险资又一次跑赢。而在一季度跌宕的走势中，加仓、调仓可能是保险资金与其他机构的共同关键词，险资的突围则再一次证明了他们在机构中对于时机的独特把握性。

　　险资加仓，跑赢公募

　　而进入2011年后，大盘从1月下旬开始明显升温，而险资也捕捉到了这一机会。

　　保监会数据表示，截至今年2月底，保险资金运用余额为48270.57亿元，同比增长27.09%，环比增幅为2.62%。其中，投资总额为 33671.44亿元，同比增长24.12%，环比增长0.73%。2月份股票投资占比环比略增0.35个百分点，这显示出险资开始“加仓”的迹象。直至3月底数据显示，险资一季度加仓痕迹明显。

　　而在仓位调整的时机把握精确之余，险资对于个股资产配置的灵敏度也较高。

　　巨灵数据显示，保险资金去年四季度的投资路线主线为金融保险业、高新技术和传统产业，估值较低的绩优大盘蓝筹股成为险资的配置重点。金融保险、信息技术、农业物资、金属材料等高科技产业以及农业和材料资源类股票成为了保险资金股票版图的重要元素。

　　其中，银行金融股这个险资的传统重仓股在一季度的估值修复，为一直坚守大盘蓝筹的险资带来了收获，以巨头人寿系产品为例，上市公司2010年年报显示，“中国人寿-分红-个人分红”产品去年末的持股市值达到313.75亿元，该产品将配置重心放在了大盘蓝筹上。以持股市值排列，该产品去年末前十大持股分别为贵州茅台、工商银行、中国建筑、建设银行、中国石化、中国银行、深发展、中兴通讯、光大银行和江西铜业，其中前7家市值规模均超过10亿。

　　与人寿系相比，资金规模相对较小的险资去年四季度则把投资重点偏向于二线绩优股。其中“平安人寿-传统-普通保险”产品除投资银行股外，年末另重点持有好当家、银座股份、康缘药业、永泰能源等；“新华人寿-分红-团体分红”产品则主要持有东方电气、小商品城、复星医药、葛洲坝等。

　　至此，险资在2010年四季度的布局大蓝筹路线已经清晰。

　　而随着上市公司2011年一季报的披露进入高潮，险资新一季度的投资路径也日渐清晰，据记者不完全统计，截至4月27日，险资账户共出现在386家上市公司一季报报的前十大流通股股东名单中，合共持仓232亿股。

　　其中，银行股仍是险资的配置重点，从一季度险资持有浦发银行178470.46万元、持有农业银行308776.44万股、持有深发展A75743.88万股。

　　此外，保险资金大规模介入化工板块、有色金属、钢铁板块迹象明显。

　　巨灵财经统计数据显示，截至4月27日，在已经公布一季报的上市公司中，保险资金持有化工类上市公司合共14331.75亿元，流通市值达752.168亿元，占保险资金一季度全部买入股票总市值8525亿元的8%。买入的石油化工类上市公司数量近34家，涉及保险产品34只。

　　与刚刚公布的2010年年报相比，在上述公司中，除平安人寿-分红-银保分红减持双环科技29万股、中国人寿-分红-个险分红减持永太科技42.72万股、太平洋人寿-分红-个人分红减持建峰化工100万股外，中国人寿-分红-个人分红-005L-FH002减持神马股份29.92万股外，其余个股皆为当季买入或持续持有。

　　其中，神马股份被中国人寿系青睐，合共持有1699.1139万股，成为当季最“受宠”的化工股，而神马股份从今年初的9.13元低点，一直涨至3月23日停牌前的11.98元，涨幅已超过31%。

　　而华星化工则由于四个泰康系账户的扎堆进入，也成为一季度险资最受关注的化工股之一，泰康系合共持有1290万股华星化工，华星化工也不负所望，从6.33元的年初低点，涨至4月1日的8.29元，涨幅约31%，近期则有回调，但在4月29日报收7.29元。

　　险资对化工股的青睐有其原因，根据目前的一季报业绩披露情况看，化工类上市公司一季度赚多赔少。化工股的高景气度吸引众多基金、险资关注。

　　申银万国指出，受国际原油价格连续上涨以及日本地震或影响化工品供给等因素刺激，今年以来部分化工产品价格上涨得比较夸张，化肥、树脂、甲醇、氯碱、钛白粉、氟化工产品等都出现了比较明显的价格上涨。

　　各线产品分歧之路

　　虽然险资整体布局路线较为明显，但具体到各个不同产品的资产配置上，则体现出了各产品设计所导致的投资偏好不同。

　　其中，保险自有资金账户、分红险与险资整体步调最为一致，集体进军化工股、有色金属等板块，而万能险账户则在分享上述逻辑之外，特别青睐于专用设备制造业。

　　而险资中最具“股性”的投连险账户，则呈现了对中小盘个股的一贯偏好。

　　据记者不完全统计，截至4月27日，共有68个险资账户出现在386家上市公司一季报的前十大流通股股东名单中。5个自有资金账户，14个万能险账户，15个分红险账户，26个传统保险产品账户，6个投连险账户(包含投资型账户)，其他账户未列明详细。

　　其中，在自有资金账户一环，巨灵统计数据显示，出现在16家险资重仓股前十大流通股东中的13个自有资金账户共计持有54945.9万股，其中，险资的自有资金显示出了对化工股的偏好。

　　在平安集团与平安人寿的两个自有资金账户中，重仓个股包括深发展A、四川双马、沧州明珠、江苏舜天、远兴能源、双环科技、南天信息、新民科技、黄河旋风、美罗药业、金山股份、凤凰股份、航民股份等。

　　其中，深发展A为平安集团长期持有的个股，本期持股量为52147万股，较2010年持股并无变化，而其余13只个股均为本期新晋个股，其中可以发现平安集团自有资金本季度偏好于化工股，本季度新进远兴能源、双环科技、新民科技3只化工股合计609.69万股，流通市值达35亿元。此外，平安集团自有资金本季度的次爱则为矿业股，分别买入四川双马和黄河旋风130万股和71万股。

　　而人保财险与长城人寿的自有资金账户则偏好中小板股票，其中人保财险体现了与平安系相同的化工股偏好，1个自有资金账户重仓双环科技262.68万股。长城人寿则1个自有资金账户重仓汉缆股份，中再保自有资金账户重仓宜华木业546.4万股

　　一向“先知先觉”的险资，在化工股的投资上嗅觉没有失去其一贯的灵敏。从今年初开始，化工原料制造相关股份走势强劲，wind化工原料指数，从今年初1月25日的2880.54点，一路上涨，至4月1日已达3601.86点，上涨721.32点，涨幅超25%，更在4月19日一度创下3948.93点，较年初低点已上涨超过37%，均远超同期大盘。

　　以平安人寿自有账户新进入的双环科技为例，其在一季度进入的最低成本为6.96元，而在3月下旬创下9.09元的高峰后，一度小幅回调，其4月1日报收8.34元，期间涨幅达20%，而双环科技在4月19日一度创下9.71元的高峰，如果平安人寿自有资金仍持有双环科技的话，最多可以盈利39.5%

　　而分红险也看好化工股、有色金属与矿业股，共有15个险资分红险账户重仓237只个股，被险资分红险看好的行业分布广泛，主要有化工原料即化学制品制造业、有色金属、消费类、矿业股等。而其中遭到分红险集中减持的则为信息传播业，而银行股则未见芳踪。

　　值得注意的是，中国人寿分红-个人分红-005L-FH002在中国联通上的加仓最为猛烈，一季度一举买入8671.8474万股中国联通，而中国联通在一季度走势强劲，从1月4日的年内最低点5.26元，一路走至近期最高点2月9日的6.37元，此后虽小幅回调，但在4月1日也报收5.69元，在4月29日报收5.81元。粗略估算，中国人寿该分红险账户一季度在中国联通上最多可盈利3728.89万元。

　　而在自有资金账户和分红险账户共享了化工股、有色金属的逻辑后，万能险账户虽然也重仓化工股与有色金属，但其体现出了对专用设备制造业的偏好。

　　一季报显示，其中，平安人寿和中国人寿、太平洋人寿的万能险账户偏好于有色金属，本期新建仓4只有色金属股票，云海金属、中金黄金、厦门钨业和利源铝业。而新华、泰康、华泰、太平和幸福人寿则扎堆专用设备制造业，本期新建仓六只个股，分别是经纬纺机、山河智能、张化机、山东矿机、天桥起重和海源机械，合共建仓779.1211万股。

　　险资的股票版图

　　但遗憾的是，万能险偏好的专用设备制造业股，喜忧参半，其选中的六只个股中，大多在3月中下旬遭到了大幅回调，其中尤以泰康人寿－万能－个险万能账户持有56万股的张化机令人失望。

　　而作为各类保险产品中，投资风格最为积极，股市投资比例最高的投连账户，则相当于公募基金中的偏股型基金，其投资风向最为引人关注。

　　巨灵财经统计数据显示，截至4月27日，5个投连险账户共持有45只个股，合共持仓11453.63万股，而这些个股除泰康人寿旗下两个投连险账户共同持有客源股份外，大多没有重叠

　　与其他险种对于大盘、创业板与中小盘个股皆有平均涉猎不同，投连险账户偏好中小盘，其持有的45只个股中，有24只个股皆为中小，占其持股总只数的一半以上，此外，投连险并未涉及创业板股票。

　　现在看来，这或许是投连险一个聪明的选择，中小板指数从今年初1月25日的最低点5797.64点开始上涨，至4月1日报收6456.6点，上涨11.36%，同期上证指数上涨11.5%，创业板指数同期上涨6.2%，而在最近几天大盘向下掉头之时，中小板指数也有回调，4月29日报收6025.75点，4月以来回调大约6.8%，但较一月4日下跌12.6%。而同期创业板指数则大幅下跌，4月29日报收897.2点，较1月4日的1155.11点已下跌22.33%，4月以来更是下跌11.6%。

　　其中，泰康人寿投连险账户亮相次数最多，共计35次，但其总持仓量只有7281.2万股，泰康钟爱小盘股的投资风格由此可见一斑。平安人寿的投连险亮相19次。

　　国寿持续加仓至91.26%

　　事实上，投连险较为积极的投资风格有助于其捕捉到市场的上升机会。据华宝证券3月份发布的投连险分类排名报告则指出，在2月上证指数经历了一轮向上反弹的行情，上证指数全月上涨3.79%。在此背景下，与股票市场相关程度较高的投连险账户的收益较好。指数型账户和激进型账户在连续数月排名垫底之后，在2月取得了优于市场的正收益。反映了各账户风险与收益情况匹配较好，账户的分类方式与实际投资情况较为符合。

　　而因此，各大保险巨头在其出具的投连险投资报告，也最为能代表其对股市走势的看法。

　　投连险账户在过去的一季，普遍跑赢大市，但未来怎么走，各家公司意见却似乎并不是那么统一，根据已发布的投连账户投资报告，二季度伊始，中国人寿、中国平安、太平人寿和泰康保险分别带队向不同岔路出发。

　　其中，各家保险巨头的投连险明星账户的投资观点最能体现巨头们的思路。

　　太平人寿在投连险上起步最早，其智胜投资连结保险2007账户所涉及的太平人寿-策略成长型账户，更是一直以来收益良好。国金证券的2010年投连险分析报告指出，太平人寿策略成长型账户在2010年，跟随市场的波动灵活调整权益类资产配置比例，在一定程度上规避了市场风险，同时又侧重品种和结构的优选和调整，从而取得了较好的收益水平，其2010年的收益率为20.9%，在全体投连险中同期排名第三。

　　太平人寿的智胜投资连结保险2007的投连险投资报告显示，其对于仓位的控制极为小心，对于个股品种的结构调整则大刀阔斧。

　　太平人寿策略成长账户在2011年1月份主要是做结构调整，并小幅减仓，2月份则继续结构调整，提高仓位，到了3月份，太平人寿策略成长账户的仓位则小幅波动，结构较大幅度调整。

　　截至2011年3月31日，太平人寿策略成长账户单位净值1.2051元(2010年12月31日单位净值为1.2526元)，比上月末下降5.09%。展望后市，策略成长账户仍以结构调整为上。

　　指出仓位将继续小幅波动，加大组合结构调整，寻找突破方向。

　　另一巨头国寿系则将重点放在了加仓之上，其下一个账户更是在3月份将股票仓位激增至91%以上，但是国寿系在个股的选择上则仍为偏好医药和化工个股，由于国寿系的投连险账户所持股票市值较少，因为其并未体

　　现在各上市公司一季报的十大流通股东席位上，但从其投连险投资策略报告可发现其布局路径，国寿系的投连险账户在一季度加仓明显，偏好于化工、电子信息、医药和工业个股。

　　而一季度市场风格转换明显，大盘股表现强劲，中小板及创业板个股跌幅较大；行业方面，黑色金属、家用电器板块上涨逾10%，农林牧渔、信息服务、医药生物板块则下跌超过5%，而国泰系投连险坚守的医药板块与增持的电子信息板块表现皆难如人意，这种仓位的突进与结构调整的略微难如人意，使得国寿系的投连险表现在过去的一季度大起大跌。

　　在其3月份的投连险投资报告中显示出，其中股票投资部操盘手张涛打理的股票投资最为积极的国寿进取股票投资账户，在1月份根据市场情况进行了部分品种的卖出和买入操作，1月末持有电子信息、化工等个股。

　　国寿在2月份的上涨中，收获良多，报告期内国寿股票进取投资账户单位净值增长7.19%。在2月时，国寿股票进取投资账户指出，中东政局动荡对A股产生负面影响。国际油价和金价飙涨，增加了国内的通胀压力，对股市构成利空。但在国内“两会”宏观政策向好的预期刺激下，A股市场在2月份表现出色，沪深300指数单月上涨5.3%。报告期内，该账户买入公共事业类股票，月末持有材料、信息技术等个股。

　　今年初1至2月份期间，国寿该账户的股票仓位从76.72%上升至81.67%，加仓幅度较为明显，且呈现出对化工、信息技术类个股的偏好。

　　而到了3月份，持续不断的阿拉伯地区政局动荡和3月11日的日本大地震彻底改变了整个市场的预期，外围经济的不确定性使得市场对国内宏观调控政策放松的预期有所加强。

　　国寿指出，在此预期下，国内A股市场在3月份基本保持平衡态势，沪深300指数单月下跌0.5%。3月报告期内，该账户进行了电力、材料等个股的买入卖出操作，月末持有工业、医药等个股。

　　而事实上，国寿并未意识到此后市场将会出现调整，国寿股票进取投资账户在3月份仍然保持加仓的态势，股票型资产配置上涨至91.26%，为年内最高点，激进的仓位使得该账户3月份的收益仅为-6.63%。

　　而国寿系另一投资股票较为积极的平衡增长投资账户，也在年初的这波行情中表现亢奋，其股票仓位从1月份的49.5%，上升至3月末的59.15%，超过险资整体加仓比例。但该账户偏好医药类股的投资取向，而在3月份，上证综合指数震荡上行。其中，以银行、工程机械、水泥为代表的周期类股票超额收益明显，而以消费、医药为代表的成长类股票则相对较弱。而国寿平衡增长投资账户重仓的医药股并未分享到这一行情，这也导致其在3月份报告期内账户净值增长为-2.45%，表现一般。

　　其投资报告显示，1月份账户操作继续延续前期的积极操作策略，月末主要持有医药、零售等股票及国债等债券品种。2月份-3月份期间，国寿平衡增长投资账户继续延续了前期的积极操作策略，进行了部分个股的买入卖出操作，账户3月末主要持有医药、工业等股票和国债。

　　保险业“华夏大盘”精确波段操作

　　同为保险巨头，平安系的投连险在一季度业绩分化较为剧烈，其一季度投连险投资报告指出，平安投连各账户积极跟踪市场变化趋势，及时调整持仓基金结构，但进取型、平衡型账户整体业绩仍受到一定影响，稳健型、货币型账户则充分发挥投资管理人较强的固定收益投资优势，把握债市投资机会，账户净值均小幅上扬。

　　而仓位控制，与坚守大盘蓝筹，则成为平安系的主题。

　　而平安在投资报告中展望下阶段投资策略，则指出投连各账户将继续保持灵活的权益仓位，在震荡行情中寻求超越市场的机会。同时顺势而为，根据市场风格变化积极调整基金组合，降低成长型风格基金的持仓比例，间接减持食品医药类投资，另一方面积极增持大盘蓝筹风格的指数基金产品。

　　而在多个保险巨头之外，泰康系的投连险则最为引人关注，因为泰康旗下有着保险业内翘楚、在行业内有“华夏大盘”之称的泰康人寿投连进取账户，该账户在4月28日的单位净值为12.9837，成立近8年间，净值增长近12倍。

　　而以泰康人寿投连进取为代表的泰康系，颠覆了险资给人留下求稳至上、债市为主的刻板印象，其投资风格“激进”，个股选择独到，行业涵盖面广泛，最为令人印象深刻的是，其将快进快出、股票换手频繁的波段手法运用得淋漓尽致。

　　2009年泰康人寿曾闪击世联地产，被业界一时被传为“神话”。在2009年世联地产三季报中，泰康人寿进入该股十大流通股，而在2009四季度却已经找不到泰康人寿的踪影。在泰康人寿进出世联地产的3个月中，世联地产的股价从上市首日开盘价27.51元上涨，一度达最高70.85元。这意味着，在3个月间，泰康人寿以获利最高达157.5%。

　　而泰康人寿投连进取账户在一季报中，现身22只个股，包括华意压缩、光华控股等。。

　　从其历史持仓数据可以发现，泰康投连险进取账户，在个股上一般停留不超过一个季度，其一季度就有11只个股为新进入，而其2010年四季度的17只个股中，有10只皆为当季新进。

　　以景兴纸业为例，泰康投连险进取在一季度新建仓350.1244万股，为其一季度持股量最大的公司，而景兴纸业在一月26日的最低点时仅为6.29元，在4月1日，已报收7.42元，泰康投连险进取一季度在该个股上最多可获利395万元，而其在4月22日一度报收8.3元的高位，如果泰康投连进取在此时出货，则最多可盈利703.5万元。而其一季度建仓的170.87万股的万马电缆，则在一季度从12.95元的低位，上涨至4月1日的15.46元，粗略估算，泰康投连险一季度最多可以盈利19%。

　　除了新进个股维持其一贯的另类投资思路外，泰康系的这只明星产品，则在一季度延续其波段操作的套路，快出快进，获利了结前期涨幅过大的股票，成为其另一主要投资思路。

　　其中尤以赣能股份为代表作，泰康进取在2010年三季度大笔建仓赣能股份413.43万股，而期间赣能股份的股价一直受压，在5月18日实施分红送股后，在7月2日跌至2010年最低点4.44元，已较2009年底的最高点10.88元下跌接近60%，而泰康进取在此时的最低建仓成本仅为1835.63万元。

　　而赣能股份在此后股价有所回升，泰康进取则在四季度再度加仓172.5万股，此期间最低建仓成本为5.75元/股，粗略估算，泰康系在赣能股份上的建仓成本最低为2827.5万元。

　　而进入2010年，赣能股份在出现稀土公司将借壳的传闻后，3月底出现了一波亢奋的行情，从3月25日连续大涨3天，涨至3月29日的高点7.81元，而泰康系也于2011年一季度撤离赣能股份，不再出现在其十大流通股东席位上，如果泰康系于3月29日高点获利了结赣能股份，则其在赣能股份上最多可以盈利1748.67万元，收益率近62%。

　　但值得注意的是，泰康投连险进取在这一季度表现并未持续其股神风采，其一季度单位净值下跌0.0053元。

　　事实上，泰康系的投连险在一季度延续了其明星产品波段操作，快速获利了结的风格。

　　而泰康人寿的一季度投连险投资报告则指出，其股票投资风格最为接近投连进取型账户的积极成长账户，在2011年一季度，其权益仓位小幅提高，增持了估值偏低的家电、消费行业及股指偏高但业绩能确定性兑现的个股，减持了部分高估值但业绩增长有较大不确定性的中小股。

　　泰康稳健收益账户，在一季度则主要以结构调整为主，卖出前期涨幅较大的医药类股票，同时其指出，鉴于宏观经济对于大周期行业的政策压制，在经过一段短时间的上涨后，也对银行及地产类股票进行了减仓。

　　泰康的平衡配置账户则延续了泰康系在一季度的逻辑，获利了结，择机建仓。

　　该账户在一季度小幅降低了权益仓位，对部分涨幅较大的医药、高端装备制药业、电子元气件业的个股进行了获利了结，并择机对周期性股票的行业龙头以及成长性较高的新兴行业优质个股进行了建仓。