曹元

　　虽然来自西伯利亚的寒流依然一波一波吹袭已是立春的中国大地，但是A股节日后的暖流已经让机构们如沐春风，许多之前对A股谨慎的机构改变了策略，它们策略上空翻多。

　　“相比1月份的谨慎，现在有了更多看多的理由。”信达证券首席策略分析师黄祥斌表示。

　　重新加入多方阵营的还有部分公募基金、私募基金。它们的许多言论也在短时间内发生了转变。

　　从年前1月26日开始的反弹已经持续11个交易日，上证指数在2月16日这一天站上了2900点，收于2923.9点，为年内收盘最高点。指数在这11个交易日中上涨了9.21%。

　　而投研机构看多的预期趋向一致，对成为股市中另一项看多因素。

　　机构空翻多大致分为两个阶段

　　去年岁末、今年年初年初，许多研究机构发布了一季度的投资策略，持有谨慎观点的的不占少数。

　　如国海证券当时认为，一季度市场以调整为主，市场调整结构以中小市值股票的股市收缩为特征。历史上政策密集期证券市场往往以调整为主，趋势性向下。因此在流动性收缩的大背景下，一季度证券市场也将以调整为主，调整的具体形式将表现为中小市值股票估值溢价的收缩。考虑到流动性收缩下，以周期性行业和制造业为代表的沪深300相关上市公司估值难以上行，因此中小市值股票的估值回归将成为一季度市场调整的主要特征。

　　安信证券则称，如果年末资金紧张的局面在2011年1月份并没有出现缓解的迹象，或者随着通货膨胀水平的反复，政策进一步收紧，届时，新兴产业、题材类股票可能面临向下调整的风险。

　　申万研究所对1-2月上证综指核心波动区间预计为2600-2850，并建议投资者积极防御。（相关报道：申万调高2月股指目标：将挑战3000点）

　　此时的投资机构也表现出看淡市场的态度。如基金在一月份的持股仓位呈现出不断下降的趋势。

　　根据浙商证券研究所金融工程部的研究显示，所有类型的基金持股仓位在一月份较之去年四季度末都出现了下降。其中，偏股型基金的仓位为81.42%，较之四季度末的84.46%出现了3.04个百分点的下降。

　　另根据私募排排网对40家私募基金管理人的问卷调查显示，到一月底，已经有32%的私募将仓位降到了20%之下。

　　1月26日，市场反弹，许多研究机构调整了策略风向。在2月份的策略中，空翻多成为主流。

　　信达证券的黄祥斌介绍，机构在做出方向性的策略判断时会考虑几个因素：估值、投资者的预期、技术面以及市场资金面。

　　华泰证券此前是看空派。该公司在去年12月28日发布的2011年策略中认为，2011年仍是世界经济结构再平衡的一年，经济发展和结构调整的不同步加大了各国宏观策略的冲突和调控的难度。发达国家的刺激政策加大了新兴市场的通胀压力。而中国物价上行的压力全年预计都会比较大，信贷总体仍然偏紧。

　　而趋势性的机会需要大量资金推动。华泰证券认为，2011年资金对市场的推动仍然弱化。此外2011年上市公司的业绩增速下滑，造成估值数倍下滑。因此2011年估值结构的提升缺乏必要的资金和业绩条件。

　　经过1月份的大幅调整杀跌之后，华泰证券在1月27日时认为2月份存在技术性反弹。“我们认为在经过1月份的大幅调整杀跌之后，后市的技术性反弹有望出现。”

　　东北证券业则从估值角度判断市场反弹，因此空翻多。在1月31日的报告中，该机构认为在经历1月市场综合指数整理、新兴产业估值大幅回落后，再配置的逻辑有利于估值的向上修正，有利于市场的反弹。而此前，在1月4日的研究报告中，该机构称，货币及居民储蓄活化程度的减弱并不利于市场趋势性的上升机会，中小盘等股票的估值压力也并未得到完全释放，反转条件不具备。

　　而广发证券、安信证券在2月份的策略中对后市判断依然谨慎。

　　第二阶段：靴子落地

　　对于信达证券的策略分析师黄祥斌而言，说服他坚定“空翻多”还在兔年之后。

　　加息、CPI权重的调整一次一次对他的观点进行“给力”的支撑。

　　“在1月份，市场预测紧缩政策加码，因此市场出现了调整。事实上，紧缩政策确实够有力度，在2月8日晚间就宣布加息。”黄祥斌称，一轮加息后，央行需要一段时间对加息的效果进行观察，不会立刻加息，这段时间是政策调控的真空期。

　　另一方面，通胀是今年投资者重点关注的大事件。此前投资者预期受到过年等因素的影响，1月份CPI同比增速将会超过5%，甚至达到5.5%。而而2月15日，统计局发布的1月CPI数据只有4.9%，虽然这是在调整食品权重后的结果，但此数据大幅低于市场预期。

　　于此同时，在统计局发布的数据中显示，1月(M1增速-M2)增速出现倒剪刀差，这是2009年9月以来首次出现负值。当月M1增速为13.6%、M2为17.2%。

　　黄祥斌称，这意味着现金和活期存款流动性减弱，市场资金面偏紧。虽然对股市而言并不算利好，但是，对于有政策市之称的A股而言，却是利好。“偏紧的资金面也会让央行放慢上调存款准备金率的步伐。”

　　这些判断让黄祥斌感到石头放下了：“政策的真空期渴望持续更长时间。”

　　广发证券的空翻多是基于自己的模型。广发证券的2月策略还认为“隐忧还在，乍暖还寒。”其主要理由是宏观调控会继续，地产调控再升级。

　　但在2月14日，广发证券量化策略胡海涛给出了看多的投研报告，标题名为《修正TD给力看多！》。

　　TD为广发证券自建的一种模型。胡海涛称，TD组合技术在春节前最后一个交易日发出了买入信号。

　　而投资机构也纷纷在2月表现出了看多的行动。

　　基金中断了一月份以来减仓行动。新时代证券的测算显示，截至2月11日，384只发布了四季报的开放式基金投资偏股型基金的仓位较之1月28日有1.18个百分点的上升。其中股票型基金仓位由86.63%上升至88.48%、混合型基金仓位由80.97%上升至81.24%。

　　而在加息后，私募排排网对40家私募管理结构调查显示，仅18.42%的人认为对市场偏利空，接近40%的人私募认为利空出尽，看好市场反弹。

　　机构的言论也在兔年春节前后发生了变化。比如在1月31日时，国泰基金认为一季度仍然应紧盯通胀和房价，担忧过紧的政策。预计当周市场将持续震荡。

　　而到了2月14日，该基金公司对市场的判断口径已经有微妙的变化。称：“预计本周市场在震荡中修复。”虽然该基金公司对市场的上涨合理性仍有怀疑。

　　而安信证券自始至终看空市场。没有空翻多的迹象。

　　对于反弹的前景。黄祥斌认为，可能要持续要“两会”。大盘有望突破3000点。更多机构则对反弹的高度和力度有犹豫，即便广发证券的TD模型给出了买入信号，但该机构也认为，短期均线、中期均线仍在长期均线之下，很难马上突破长期均线。