曹咏

　　12月22日，融资融券市场继续创下新的交易纪录。

　　来自沪深交易所的最新数据显示，截至22日两市融资融券交易总量达到118.94亿元，继12月9日突破百亿元关口后，两融交易规模再下一城。

　　从3月31日融资融券交易开闸至今，历经9个月共计178个交易日后，市场规模已经膨胀1805倍。

　　融资交易依然是市场的绝对主力，至22日融资余额为118.77亿元，同样也是截至目前的最高纪录，而融券余额仅为0.17亿元。对比悬殊之下，市场借助融资余额与融券余额两数值之比，来衡量多空势力间的博弈。

　　不同于此前大部分时间的缓和上扬，融资余额与融券余额之比却在2010年最后一个月呈现明显震荡，区间低点从12月2日的315倍，直到12月17日的最高值964倍。这也是融资融券发展至今的最大单月振幅。

　　数据背后，A股市场上多空势力暗中博弈。

　　空头的预见性

　　2010年最后一月，融资融券业务规模衔枚疾进。

　　从3月31日融资融券首日计算，交易总量突破10亿元关口整整花了两个月时间，抵达50亿元又再度经历了五个月；但进入10月后，两融市场规模已经数次刷新纪录。

　　12月9日，市场上融资余额和融资融券交易总量双双突破百亿元大关，分别达到101.95亿元和102.15亿元；仅隔一个交易日后，两项数据再破110亿元。

　　多名券商分析师表示，第三批试点券商的入场是融资融券业务规模增长的主要推手。

　　12月13日，包括安信证券、长城证券、平安证券在内的14家第三批融资融券试点券商正式入场交易。和首批客户的谨慎观望相比，经历8个多月的推广运行，新一批客户对融资融券业务积极性明显提高。

　　“截至12月16日，前4个工作日中已经有数十位客户提交了融资融券业务申请，累计审批信用额度超过2000万，客户申请数量保持着逐日上涨的态势。”来自第三批试点券商之一，兴业证券融资融券部相关人士对记者介绍。

　　而来自现货市场的出色表现，更是为多头市场提供了信心支撑。13日A股迎来久违的反弹，沪指不仅收复2900点关口，且收盘大涨2.88%，为近两个月的最大单日涨幅。

　　投资者迅速对上述利好做出反应。

　　13日，融资融券市场交易总量一举突破110亿元关口至110.90亿元，而代表市场看多观点的融资买入额更是创下历史最高值，为14.16亿元。

　　然而在一派热闹背后，空头势力也在筹划着反扑。

　　沪深两市融券业务在13日突然放量，创下继11月12日A股大跌以来的最大规模。

　　统计显示，当日融券卖出额达到2301.25万元，为此前一个交易日的两倍；被融券卖出的股票数目也由前一交易日的20只陡增至39只，被集中做空的股票主要是中信证券、中国平安、浦发银行和深发展A这类金融股。

　　“一方面由于试点券商增加，可供融券的股票数目、规模也相应增多；另一方面，也可以看出部分投资者对后市态度谨慎。”沪上一券商融资融券业务人士分析称。

　　时间证明了空头的预见性：从14日开始至20日，在金融股拖累下沪指遭遇五连阴，前述被空头潜伏的四只股票无一例外出现下跌。

　　数据还显示，沪指五连阴期间，两市融券卖出股数和融券余量均较13日持续下降，多数交易日融券偿还额大于融券卖出额，可以推测多数做空者选择尽快了结获利，并不恋战。

　　“考虑到从14日开始大盘指数是逐日走低，融券余额也走低，由此可见融券投资者对于市场没有看空，更把四连阴看作是周一大阳之后的阶段调整。由融资融券走势可以看出，总体对这周走势看平。”22日，东方证券在其融资融券周报分析。

　　多空分歧“中石油”

　　如果不是一个月前的意外，融资做多者或许不会像12月13日这般盲目乐观。

　　融资融券股票标的之一——中国石油(601857.SH)成为左右多空“变脸”的关键。

　　在13日14.16亿元的当日融资买入额中，中石油的贡献达到1.09亿元，这不仅仅使该股成为仅次于中国平安的热门股票，也是融资融券业务开展至今，该股票首次日交易额过亿。

　　这同样意味着，两融市场上看多中石油的观点达到了前所未有的一致；但在此之前，这只A股巨无霸甚至排不上两融热点股，它还曾有过累计25个交易日的“零成交”记录。

　　转折点发生在11月11日，即A股暴跌前一交易日。当日，一直波澜不兴的中石油突然在午后发力，收盘狂飙7.69%，并在尾盘一度涨停。

　　只是，中石油在A股市场上的罕见发力并没能引起融资融券市场的及时关注：上交所数据显示，11日中石油仅吸引到697.90万元的融资买入，同日还出现1181.07万元的融资偿还。

　　从数据推测，这部分逾千万的融券偿还主要来自多头在此前一交易日的提前布局。11月10日，中石油的融资买入额达到2242.00万元，两相对比，近半数投资者在中石油股价高涨时选择卖出股票，获利离场。

　　不曾料想，11日该股票的莫名上涨居然是“中石油魔咒”的再度上演，即每当中石油放量上升时，大盘往往会掉头下跌。

　　果然，12日上证综指暴跌5.16%。融资融券市场同样一片恐慌，不仅融资偿还规模大幅超越买入规模，当日的融券卖出量也创出3194.17万元的历史纪录。

　　这一次，多头势力损失惨重，融资买入前三大的股票中，西部矿业跌3.67%，潍柴动力跌9.45%，江西铜业跌8.85%；相比之下，中石油在12日仍称得上坚挺，当日下跌1.57%，盘中还曾触及13.31元的阶段高位。

　　于是在一个月后的12月13日，面对中石油再度大涨至4.37%，投资者们坚定地站到了看多这一方，大手笔向券商借钱买股，希望能撞对一次上涨行情。

　　统计显示，截至12月17日这一周，中石油的融资买入额累积为19466.03万元，而该股票在A股市场的成交额为194826.63万元。

　　众人拾柴下，对中石油的融资买入额几乎达到A股成交额的十分之一，这一比例也高居同期两融标的股票第一位。

　　只是这一次，押注中石油的做多者却难言获利；该股票在此后五个交易日持续下跌，累积跌幅达5.36%。

　　3000点之战

　　从11月中旬沪指跌破3000点至今，市场上多空前景依然不明。

　　考虑到融资融券市场和A股市场的关联性，似乎给我们一个暗示，普通投资者或许可以从两融市场的多空趋势来窥探大盘走势。

　　兴业证券研究发现，当市场投资者预期趋于乐观，成交量放大时，两融市场趋向活跃，成交也随之放大；自2010年6月以后，沪深两市融资买入额和标的证券总交易额的相关系数分别达到了0.7835和0.8649，“两个市场间的联动非常明显”。

　　“目前融资融券试点阶段的投资者一般都是资金规模在100万以上的操作相对稳健的投资者，因此这些投资者的投资方向可以给我们提供一定的参考。”东方证券金融衍生品分析师楼华锋认为。

　　他举例称，如果融资买入突然放量，则可能说明后市上涨的概率较高。一旦融资买入量大幅萎缩，甚至开始集中偿还融资时，也可能意味着市场可能面临调整，如果融券卖出量突增，表明市场短线看空后市，大盘下跌的概率也较高。

　　不过，一旦落到具体行业或是股票上，融资融券市场就难以为现货市场提供参考意见。

　　来自华泰联合证券的研究显示，截止12月17日，沪深两市融资余额最多的三个行业分别是金融服务、有色金属、采掘，而融券余额最多的三个行业则是金融服务、机械设备、食品饮料；显然，无论是融资还是融券交易，对金融服务业都同样偏好。

　　具体到标的股票，从此前九个月交易来看，包括中国平安、中信证券、招商银行等股票在被大笔融资买入的同时，也占据融券卖出的前列。

　　财汇数据显示，截至12月22日，两市融资余额居前的股票分别为中国平安、贵州茅台和招商银行；融券余额靠前的股票则是吉林敖东、泸州老窖和云南白药。

　　“融资交易量与融资余额排名居前的标的证券，基本上是市场已出现的热点，因此，一部分投资者基于趋势跟随的理由选择继续融资买入，一部分投资者基于价值回归的理由选择融券卖出，体现出交易积极的股票在融资买入和融券卖出上都排名靠前，这种现象本身并不能作为投资者看多或看空一个标的证券的理由。”国泰君安融资融券部相关人士分析称。

　　该公司研究显示，2010年3月至今融资买入日均成交量与标的证券日均成交量比值约为0.7%，然而2010年11月该比值已升高至1.23%。尽管如此，融资融券交易总量占全市场交易量的比重仍然非常有限。

　　“从现阶段来看，融资融券业务仍处于成长阶段，尤其是在交易标的物范围较小、转融通机制推出之前，两融业务对整体市场的影响较小，尚不能作为确定市场看空或看多的决定性因素。”兴业证券融资融券部相关人士表示。