大盘在多次上攻2700点未果后，连续下挫，再度逼近60日均线，中小盘个股下跌居前；基金的仓位虽然仍保持高位，但基金经理对后市表示谨慎，认为市场短期将维持震荡趋势。

　　作者：石曌飞

　　作者单位：华创证券

　　基金仓位小幅回升

　　按投资类型划分，上周股票型基金的平均仓位为87.29%，比上一周上升1.73个百分点，剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，股票型基金主动性增仓1.87个百分点，主动增仓的基金占比为81.08%；混合型基金的平均仓位上升至74.23%，也表现为主动性增仓，主动增仓幅度为1.78个百分点，主动增仓的基金占比为85.71%。按晨星基金类型划分，股票型基金、积极配置型基金以及保守配置型基金的平均仓位分别为85.55%、72.60%和32.27%，股票型基金，积极配置型基金和保守配置型基金分别主动性增仓1.98、1.52和0.01个百分点。

　　将基金最新公布的净值规模大小排序，我们将基金分为大盘基金(前1/3的基金)、中盘基金(中间1/3的基金)和小盘基金(后1/3的基金)。上周大盘基金的平均仓位为83.29%，比前一周主动增仓1.81个百分点；中盘基金的平均仓位为81.51%，比前一周主动增仓2.31个百分点；小盘基金的平均仓位为79.28%，较前一周主动增仓1.39个百分点。

　　按基金最近一年的业绩表现排序，我们将业绩表现最好的前1/3的基金称为绩优基金，中间1/3的基金为中等基金，后1/3的基金为普通基金。上周绩优基金的平均仓位为81.11%，较前一周主动增仓1.32个百分点；中等基金的平均仓位为80.21%，较前一周主动增仓1.92个百分点；普通基金的平均仓位为82.76%，较前一周主动增仓2.23个百分点。

　　目前平均基金仓位相对较高的基金公司有国泰、交银施罗德和华泰柏瑞等基金公司，这些基金公司旗下偏股型基金的平均仓位较高；与此同时，嘉实、大摩和泰达宏利等基金公司旗下偏股型基金的平均仓位则相对较低。从主动性增减仓的幅度来看，近一周以来，华富、汇添富和工银瑞信等基金公司旗下的偏股型基金有明显的主动性加仓行为，而广发、诺德和长城等基金公司旗下的偏股型基金则有明显的主动性减仓行为。我们还注意到，华夏、博时、嘉实、易方达和南方这五家资产管理规模最大的基金公司中，易方达和南方的仓位相对较高，其他几家的平均仓位却都在75%以下。上周这五家基金管理公司的调仓却是一致增仓，其中华夏，南方和嘉实平均增仓幅度较大，博时和易方达加仓幅度略小。

　　博时基金：预计下半年仍然会呈现温和通胀

　　“短期内央行加息可能性不大。”在9月18日博时基金举行的策略报告会上，博时基金公司研究部总经理夏春表示，虽然CPI占据高点将引发未来的通货膨胀，但由此产生的经济回暖迹象也是政府不能忽视的，“今年下半年预计仍然会呈现一种温和通胀的态势”。

　　夏春强调，如果政策收紧将不利于工业生产的平稳回升，短期通过加息控制通货膨胀的可能性不大，经济回升态势整体平稳。在投资方向上，将更多关注与内需、消费服务相关的行业，特别是那些少受成本约束的新兴行业。

　　对于即将到来的创业板限售股“解禁”压力，博时基金公司旗下博时创业成长基金、基金裕隆的基金经理孙占军当日对《第一财经日报》记者表示，他个人预计未来深圳创业板走势将出现极为剧烈的个股分化局面，“那些真正的好公司将在限售股„解禁‟压力消化后得到市场的认可”，而那些只是打上创业板标签的传统制造行业将弱于大市。

　　孙占军提醒，在创业板“解禁”压力出笼后，相信市场各方都将会冷静思考市场上的公司基本面，并真正找到高成长的公司。不过，这位明星基金经理在接受采访时也坦承，目前真正有发展前景的创业板好公司的非常少，“100家公司中能找到5-6家已经是非常好了。”在目前经济转型的过程中，新兴产业能否找到盈利模式需要一个较为漫长的过程。

　　孙占军强调，未来在创业板中寻找好公司时必须注意产业和行业的变化。同时，“高科技类公司的发展路径非常重要。”他承认，基于高科技行业的本身特性，即使是行业内专家也很难完全把握行业的发展变化，“这就需要基金经理密切跟踪行业和公司的发展，并不断对自身观点进行修正。”

　　他还表示，选择创业板公司时，公司管理层、公司技术竞争力及研发投入，都是考虑的重点。他还提醒，如果一家公司的行业内竞争者都觉得好，那么这家公司就非常值得关心。

　　对于未来M1、M2走向，孙占军判断，上述两大货币指标未来将比预期更早出现拐点。这主要是由于在前期的调控下，M1、M2的短期回落速度将非常快，并迅速完成探底过程。他同时认为，给低收入群体加工资，“这不是引发通货膨胀的内生原因。”而且，从长期看，黄金也不具备抗通货膨胀的功能。目前通货膨胀和价格上涨主要发生在供求关系“绷”得最紧的领域，如今年出现的部分农产品价格上涨。

　　孙占军还认为，那些具有品牌价值的公司往往能够通过“提价不提量”的方式来增加盈利，这也在一定意义上提高了CPI，这从服装类公司中表现得更加明显。

　　在行业方向上，孙占军看好软件业。他表示，目前市场上仍然存在着大量的估值便宜的品种。同时，他对医药股保持一定谨慎。“从长期看，医药股仍旧非常值得看好，但就短期看，预计个股分化将非常严重，该行业内公司继续出现超预期发展将有难度。”此外，食品饮料行业未来继续出现超预期的概率也不高。

　　在大市判断上，孙占军认为，未来大盘将维持震荡格局，这主要是因为大盘股如银行、煤炭等目前估值便宜，向下动力不足；而前期市场热点因估值压力，未来继续向上的空间也不会很大。

　　期待结构性机会 基金经理“留恋”成长股

　　A股市场连续两日恐慌性杀跌并未改变基金经理的核心判断，基金经理并不认为利率调整存在压力。与此同时，前期涨幅较大的成长类股票成为这波行情的杀跌对象，但基金经理坦言，短期策略可布局低估蓝筹，但行情发生大波动后，以成长类股票为主的结构性机会将再次来临。

　　鹏华中证500基金经理方南表示，虽然部分农产品的价格波动带来的CPI压力尚不至于对物价产生全局影响，但也会增加市场预期，会在一定程度制约行情斜率继续上升；同时数据后期继续下滑明确的环境下，不支持短时间内周期性行业的继续反弹。

　　“第三季度CPI可能达到全年高点，加之欧美政策宽松的氛围，利率调整压力并不大。” 方南表示，经济底部的利率调整往往反映的是经济向好预期的进一步明朗，从历史来看，利率调整初期带给资本市场的实质压力并不大。

　　国内一位基金经理也指出，考虑到中报净利润增速表现尚好，A股中枢的全年业绩增速并不存在明显高估，因此中长期而言投资仍较为乐观，市场将由估值修复为主导的行情阶段进入以复苏和成长为主线的阶段。而今年底明年初是数据见底回升的阶段，因此行情完全结束的可能性反而不大。

　　虽然市值相对较小的个股近期成为主要的杀跌对象，但是基金经理依然认为，市场发生较大波动后，结构性的估值泡沫会再次释放，成长性股票依然会成为资金追逐的热点，但当前的短期策略是布局低估蓝筹股。

　　谈到近期的市场走势，诺安主题精选的基金经理，也是诺安基金副总经理、投资总监杨谷指出，刚公布的8月份CPI数据达3.5%，在市场的预料之中。诺安主题精选基金的建仓思路是精选个股，谨慎建仓。杨谷认为，经历了7月份的反弹，市场有出现短期震荡的可能，诺安主题精选基金将会采取谨慎建仓的策略，通过自下而上的个股选择缓慢加仓，针对行情的反弹会有一些波段操作。主题精选基金的操作思路主要是精选个股，寻找目前市场上被投资者忽略的股票提前布局，获取超额利润。

　　长城基金认为，四季度的投资策略应该是阶段性和随机应变的，因为四季度的市场可能面临更大的不确定性和波动。一方面，短期来看，创业板、中小板估值高企，并且未来面临较大的解禁压力；在经济增速继续下滑的背景下，其盈利可能进一步低于预期，这就使得这些股票的风险加大。相对而言，低估值的大盘蓝筹有望再度阶段性走强，这就使得短期的策略是低估值、稳定增长的偏价值投资策略。另一方面，一旦市场发生较大波动，结构估值泡沫有所释放，经济结构转型的迫切性会使得成长性股票再次受到市场青睐，因此这个阶段的投资策略就是偏成长型。