雷李平

　　稀土板块投资机会被发现、核实、传播、最终被机构接受并走出独立行情的传导路线慢慢浮出水面，而其真正推手是以申银万国为首的少数券商研究所。

　　9月1日，本报《稀土板块红旗飘扬：80%涨幅背后的推手》一文披露后，稀土板块的涨势暂时放缓，除北矿磁材、太原刚玉等游资汇集个股仍上涨外，二季度基金增持个股均呈回落势，仅基金热捧的稀土下游行业龙头宁波韵升冲击涨停后回落至4.65%。

　　申万是主要吹鼓手

　　炒股要听“政策的话”，价值发掘也得从政策入手。然而，最初，起源于2009年的国家稀土行业调控政策并未引起业内的重视。查阅研究报告可以发现，相当长的时期内，券商研究员发布的稀土相关报告几乎全部集中在对包钢稀土(600111.SH)等少数公司的日常个股点评上。而基金的反应也十分冷淡，截至2009年底，前十大流通股股东列表中，只有包钢稀土等少数传统重仓股上基金上榜较集中，其余宁波韵升等稀土下游个股基金持仓寥寥可数。

　　转机发生在今年2月10日，有媒体报道称，“工信部准备对稀土行业实施准入管理”，国家实质性的行业调控政策初现。3月5日，华泰联合证券在业内率先发布稀土行业深度调研报告《破晓时分》，指出：新能源产业发展和稀土产业振兴规划出台有望成为契机，稀土产业将呈现出一方面需求爆发性增长、而同时供应有序收紧的积极局面。伴随着经济转型和产业结构调整的深入，稀土行业将进入长期景气周期，而今正处破局前的拂晓时分。基于历史数据测算的盈利、估值，难以反映产业即将面临的巨变，未来的高增长存在逻辑上的较大可能性，维持稀土子行业的“增持”评级。

　　3月10日，华泰联合证券邀请专家举行稀土行业投资研讨电话会议。次日，日信证券发布简报《稀土：引领全球新材料发展之路》强调，2010年稀土行业的调控政策将密集出台，这将加快行业的整合及有序运行，有助于维持稀土价格在高位运行，给予稀土子行业“增持”评级，并建议投资者关注包钢稀土。

　　这一时期，券商研究报告的特点是：两家券商的关注点都主要集中在稀土行业本身的机会，强调包钢稀土，而并未涉及稀土下游行业的影响。

　　3月15日，国土资源部下发通知，决定继续对稀土矿等实行开采总量控制管理，并暂停受理新的稀土矿勘查、开采登记申请。国家稀土行业调控政策继续加码。这之后的半个月，券商报告依然维持个股点评局面。

　　4月6日，申万发布稀土永磁行业深度研究报告《低碳经济与上游资源整合并驾，钕铁硼永磁材料驶入快车道》，首次将对稀土行业的投资价值全面发掘，并扩展到稀土下游行业。

　　基于对低碳经济与上游资源整合的理解，报告从新能源汽车、风电、家电节能等三方面详细阐述了未来2-3年的钕铁硼永磁行业，在低碳经济引动节能环保的推行北京下，高性能钕铁硼永磁的需求将被拉动；同时，上游资源整合推动原料价格上涨，中游制造环节往高端产品延伸。报告因此认为，国内拥有高性能钕铁硼永磁生产能力的企业将会最先受益。并同时建议关注行业内上市公司：中科三环、宁波韵升、安泰科技、太原刚玉、中钢天源。

　　4月7日、13日和29日，申万三次发布点评《节能政策的推进，加快钕铁硼永磁材料的需求释放》、《新型动力车提速 高端永磁延伸加快》和《新能源汽车补贴将出台 高端稀土永磁延伸加快》，从节能和新能源汽车角度分析稀土下游高性能钕铁硼的投资机会，重申行业看好评级，维持推荐前述5家上市公司。

　　4月份，申万还同时在12日发布了安泰科技的调研报告；并在4月21日和5月5日连续两次发表包钢稀土的调研报告，强调对两家公司的增持评级。5月10日，申万对宁波韵升的深度研究报告《优势磁机电一体化模式，看好新能源汽车电机业务，维持“增持”评级》出炉。

　　6月3日，申万稀土永磁行业系列研究《风电撬动钕铁硼永磁材料需求释放》，从风电角度分析对钕铁硼需求的拉动，同时将关注公司由前述5家扩展到包钢稀土、厦门钨业(600549.SH)、广晟有色(600259.SH)等8家。

　　基金抱团：

　　华夏点火，大成、广发助阵

　　那么，申万本次对稀土上下游行业不遗余力的挖掘，是处于价值发现的考虑还是另有打算？由于内控的原因，记者无法联系到撰写报告的申万研究员。

　　多方打探之下，多位基金界人士向记者透露背后的大致情况。

　　深圳一位知情的基金研究员告诉记者，在政府开始绝对控制出口的背景下，申万从今年2、3月份开始准备稀土产业链研究，其研究员到工信部，中科三环，安泰科技、宁波韵升，以及相关协会和非上市公司等多处进行了调研，历时近2个月，了解到整个行业的下游需求明显提升，看到了永磁类企业的火爆生产情况，全行业来说不管是中高低任何一个层次的稀土永磁都在扩张。

　　在此基础上，申万写出来了行业深度报告，4月公布后，即进行大范围的基金路演，其间还组织专家与机构交流。

　　“一开始基金公司对他们的观点还有歧义，认为最应该享受价格上涨以及供给减少的应该是资源类企业，所以很多人都是认同包钢稀土，而对申万推崇的中游永磁类并不是很有兴趣。”这位基金研究员表示，但是，申万反复强调，稀土原料的出口减少，必然导致中国的加工类企业的产品出口的增加，而对于国外的市场，都是需求中高端的产品，那么对于技术领先以及在行业拥有专利权的最先受益，这也是随后这些企业的订单出现火爆增速的原因之一。经过多次沟通之后，最终申万的产业链逻辑让很大一部分基金改变了看法。

　　“最先对申万观点感兴趣的是北京的基金公司，深圳的几家大型基金公司兴趣也较大。”北京一位与申万研究员有过多次交流的基金经理表示。

　　于是基金经理们开始行动。“华夏基金最先动手。”前述基金经理透露。二季度末，华夏优势增长持股宁波韵升1880.32万股；华夏蓝筹混合持股369.99万股，分居前十大流通股股东第二位和第九位。

　　而从中报来看，今年二季度，基金大幅增持了稀土概念股：包钢稀土、宁波韵升、中科三环等在二季度前十大流通股股东均突然被基金占据，绝大部分基金属于第一次介入；广晟有色、安泰科技、厦门钨业等个股二季度基金也明显增仓。

　　其中，包钢稀土获得了华夏优势增长增持1258.58万股，累计持股为1499.99万股；华夏盛世精选新进417.51万股；诺安股票基金增仓680.09万股，达739.33万股；国投瑞银创新动力新进342.17万股；海富通风格优势小幅增仓60.97万股。

　　宁波韵升基金介入最为明显，在2009年底时只有两只基金持股约500万股，但二季度前十大流通股股东排行有7家是基金。除前述华夏基金大幅增持外，诺安股票基金、工银瑞信核心价值和中海能源策略分别新进499.97万股、448.11万股和350万股。

　　中科三环方面，大成价值增长和广发内需增长分别新进382.35万股和380万股。值得注意的是，景顺长城鼎益和私募华泰紫金3号分别在二季度减持711.45万股和73.6万股，错失了三季度以来，中科三环近40%的涨幅。

　　此外，广发稳健增长新进广晟有色和厦门钨业各500万股。而上投摩根成长先锋和易方达价值成长则分别新进422.19万股和增持90万股厦门钨业股票。安泰科技亦获得基金大幅增持。北矿磁材、太原刚玉、中钢天源则被游资占据。

　　二季度基金增持完毕后，稀土板块从7月份开始启动本轮上涨行情，截至8月30日，平均涨幅超过80%。其中，厦门钨业最高涨幅达102.65%；中科三环涨幅87.16%；包钢稀土和宁波韵升最高涨幅也高达83.79%和72.51%；广晟有色因更名阶段涨幅较大，近两个月涨幅为50.54%；安泰科技由于除权效应涨幅只有46.60%。

　　缘起申万推荐，基金经理们的积极响应让相应基金在大盘整理状况下浮盈不少。