《投资者报》记者 薛玉敏

　　对于中国人寿(以下简称国寿)来说，资金不是问题，最困扰的是拥万亿资金却不知如何有效配置资产。

　　根据《投资者报》记者的计算，截止到2009年年末，国寿动用炒股的资金已经达到1758亿元。

　　凭借巨量资金，国寿更倾向于战略投资、财务投资，从而长期持股。但是随着A股市场波动的加剧，国寿也开始学习波段操作，改变之前中规中距的投资风格。

　　从结果来看，波段操作有胜有负，但是不管怎样进出，金融一直是国寿的最爱。此外，从去年开始，地产股的持仓市值也迅速攀升。

　　股票投资超1700亿元

　　和常年占据保费规模第一的位置相吻合，国寿的股票类投资金额也可以说是业内的翘楚。

　　2005年，当大多数保险公司刚开辟二级市场，国寿就拿出了4937亿元作为投资，其股票类投资金额为401亿元，占比达到8.13%。而当时，中国平安才有204亿元资金投入股市，仅有国寿的一半。

　　随着证券市场的发展，国寿的股票类投资金额迅速膨胀。2006年，投入股票市场的资金为611亿元，占总投资金额的9.38%。2007年，这个金额已经上升至1253亿元，占总投资额度的14.74%。

　　2008年，A股市场迈入大熊市，国寿适时降低了股票投资比例，投资金额降至408亿元，占总投资金额的比例也锐减至4.36%。

　　2009年随着证券市场回暖，国寿的股权投资金额又迅速上升至15.31%，金额达到1758亿元，位居三家上市公司第一。

　　投资风格方面，也一改前几年中规中距，变得激进起来，股权投资占比迅速提高，而且超过了2007年大牛市的比例。

　　虽然风格比当年的牛市更加积极进取，但投资收益率并没有恢复到当时的水平。数据显示，2009年的投资收益率为5.78%，而2007年的收益率达到了11.07%。

　　国海证券分析师黄秋菡认为，高权益类配置，有可能在股市向下波动过大时影响到未来的预期收益。

　　倾向战略投资

　　同其他保险公司在二级市场的投资相比，国寿还有一个显著的特点：凭借巨量资金，到处抢抓低价足额的战略投资和定向增发机会。

　　去年，战略投资方面，国寿的投资亮点就包括购得美国银行出让的建行H股、入股远洋地产16.57%股权，以及以6.5亿元购入杭州银行3%股权。

　　今年7月份刚上市的农行，国寿就持有0.41%的股份，成为其第四大股东。

　　再譬如，在2006年，国寿对工行、中行、大秦铁路、广深铁路的战略投资分别达到40亿元、6.8亿元、5.4亿元、3亿元；参与非公开增发11笔，投入26.4亿元，其中尤以22.5亿元包揽中信证券5亿股增发获得浮盈暴利而出名。

　　2007年，除了和平安一起动用54.48亿元参与民生银行的定向增发外，还动用了7.9亿元参与交通银行首发的战略投资，以及其他10笔定向增发。

　　投资渐行波段化

　　和其他上市保险巨头相比，国寿的投资风格是相对保守的，但是从自身来说，国寿已经开始转向波段操作。

　　据WIND统计，截至2009年年末，国寿还重仓持有126只股票，到今年一季度末，重仓股票就增加到了141只。国寿在百只股票中腾挪转移，而这其中仅有65只股票持仓时间达到了两个季度。

　　事实上，在波动加大的A股市场，国寿的波段思路早已经露出端倪。

　　2009年半年报交易类资产前十大重仓股的华泰股份、青岛海尔、华夏银行、安信信托等股票，在年报中已经不见踪影。第三季度大举买进的冀东水泥(9400万股)和海螺水泥(812万股)，在去年年报的前十大持股名单中也没有出现。

　　上述的几例波段操作，都比较准确地把握住了进出时机，华泰股份、青岛海尔等股票在去年下半年都曾达到一个上涨的小高峰。

　　但这种波段操作，并不见得都弹准了市场节奏。去年三季度，国寿增仓了24只股票，其中变化幅度最大的前3只股票分别是民生银行、广宇发展、招商地产。到三季度末，3只股票的市值均出现了大幅度缩水，海通证券一只股票就给公司带来了约2亿元的亏损。

　　而恰恰是去年四季度大涨的医药与白酒行业等股票，被国寿在三季度剔除出了投资组合。例如二季度新购入中国南车、新希望、新和成、老白干酒、华联综超、华北制药、广济药业、长电科技等8只股票，在四季度都创造了年内历史新高。

　　青睐金融股

　　从近年的年报中可以看到，金融股一直是国寿的投资重点。

　　2005年年末，国寿仅持有建设银行H股一只金融股，持股量4亿股，这种情况在2006年发生了变化。

　　当年年底，前五大重仓股就全部换成了金融股，这包括中信证券、工行A股和H股、中行H股、建行H股，初始投资成本为32.5亿元、30.5亿元、20亿港元、11.7亿港元、9.7亿元港元。此外，还重仓持有了招行、中行、海通证券等3只金融股。

　　到2007年年末，重仓的前五大股票中仍有4只金融股，分别为中信证券、民生银行、工行、建行，4只股动用的投资金额就达到199亿元。

　　2008年年末，重仓的前五大股票中的金融股数量有所下降，仅有民生银行和中信证券两只，但是投资额度仍然不低，有8.5亿元。在这期间，中信证券被连续减持。

　　2009年，金融股仍是主角。民生银行、中信证券、建行、民生银行、工行、深发展A占据前十大重仓股的六个席位。

　　2009年，重仓股开始有了新意，频频吃进地产股。前十大重仓股中，远洋地产、万科A和中国建筑占据了三个位置。

　　国寿对金融和地产股青睐有加，数据显示，在十大可供出售的金融资产中，金融地产账面价值435.32 亿元，占比高达88%。

　　除了重配银行等金融股，券商股也是国寿重点关注所在。2008年在国寿的重仓组合里，仅有中信证券和海通证券，2009年扩展到了中信证券、光大证券、招商证券、西南证券、东北证券、华泰证券等新上市的券商。

　　2010年一季度末，券商股仍是国寿的重仓股所在。今年上半年，由于房地产宏观调控，地产和金融类上市公司向下调整幅度较大，如果国寿未及时调整仓位，将会产生大量亏损。

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