曹元

　　7月30日A股微跌，两市成交量有显著萎缩，沪市成交954.66亿元较前一交易日萎缩28%；深市成交864.10亿元，较前一交易日萎缩近17%。

　　“全景数据决策终端”的监测数据显示，当日深沪两市合计净流出资金46.82亿元，全天超过七成行业被净卖出，受低迷业绩打击，煤炭股遭遇沉重抛压，其中机构资金净流出2.07亿元，散户资金净流出44.75亿元。

　　莫非此前充沛的流动性再度开始收缩？

　　的确，8月份一些新的因素将影响市场流动性：央行的公开市场操作自上周起开始净回笼资金；光大银行预计8月18日首发上市；8月份限售股解禁高于7月；下半年贷款量减少……

　　但是投资者可能用于投资的弹药依然充分，至少在现阶段，流动性依然较为宽裕。仅保险和基金手头可用的资金量就超过5000亿元。

　　空方势弱

　　综合来看最近影响流动性的空方因素，并不强势。

　　先看央票操作， 从7月19日开始，央行在公开市场回收流动性，当周回收量高达1010亿元，本周再度回笼840亿元。国信证券债券分析师刘子宁称，如不出意料，由于未来两周央票到期量有限，分别是580亿元和920亿元，低于1000亿元，若以最近两周的央票发行平均1275亿元计算，8月初的头两周依然是资金净回笼。

　　历史上看，A股的走势同央行公开市场操作时滞大约在1个月。比如2007年12月，央行开始在公开市场回笼货币，次年1月中下旬，A股开始下跌；2008年10月份，央行暂停一年期央票发行，月末已经出现货币的净投放，次月市场见底反弹。

　　据此估算，央行的公开市场操作对A股的影响大约在8月中下旬以后出现。但刘子宁称，央行在7月中旬表示下半年将继续维持适度宽松的货币政策，央行的公开市场操作应该是短期票据到期量有限造成的，没有迹象显示央行的货币政策要掉头。

　　8月份限售股的解禁也难以对市场掀起大的波澜。根据7月29日收盘价计算，8月份合计限售股解禁市值约1787亿元，比7月份增加约两成，同年内其他月份相比属于适中水平。其中，8月20日南方航空的33亿股股改限售股解禁市值超过240亿元，占到全月解禁市值的13%左右。

　　信达证券首席策略分析师黄祥斌表示，根据历史经验，市场在上涨初期，“大小非”或者是“大小限”并不急于抛售股权，当他们认为股价已经高估后才会较大幅度抛售解禁股。显然，现在是市场反弹初期。

　　至于光大银行上市的影响，在深圳某大型基金公司投资总监看来，光大银行8月18日上市对市场的影响有限，基本可以忽视，“应该就融资200亿元左右吧，不会对我们的策略有任何调整。”该人士表示。

　　机构5500亿力挺A股

　　此消彼长，相比影响近期流动性孱弱的空方因素，源源不断闯入A股的资金显示流动性多方因素依然强盛。

　　“我们监测的数据显示，险资每天都在大买股票型基金，并且对债券型基金有所赎回。”上海一基金公司人士称，保险资金入市的力度较之7月初已然开始加大。

　　“保险每天对我们公司股票型基金的购买量就高达数亿元。”该基金公司人士透露。另外，据多家基金公司反映的数据显示，中国人寿的买入量要大于中国平安。

　　此外，《关于调整保险资金投资比例的通知》即将于8月份生效，这对A股又是一大利好，按照该通知的规定，保险资金投资股票和基金从分别占比10%，提高到股票和股票型基金占比合计上限为20%，债券型基金和货币型基金另算，可以另占5%。这样，权益类投资占比总量将明确可以占到20%。今年上半年，保险资金投资基金、股票、股权等权益类投资占比大约为15%，离上限还有10%的空间。按照去年末总资产4.17万亿元计算，险资权益类投资的空间超过4000亿元。

　　值得关注的是根据保监会的披露，上半年全国保费收入为7998.6亿元，同比增长33.6%，保险资金还在越滚越大。

　　此外，考虑到上半年银行新增贷款达到了4.63万亿元，如果按全年7.5万亿元的信贷投放规模计算，下半年投放量仅占上半年的61%，如此一来，银行揽存动力趋弱，险资通过加大协议存款配置，借以提高收益的空间会有所缩小。这也可能促使险资增加其他类型的投资，包括权益类投资。

　　市场的另一主要机构基金手头资金也较为宽裕。若按契约股票投资平均仓位85%计算，偏股基金目前可投资股票的资金约10518.78亿元；若按二季度末最新平均仓位72.43%计算，偏股型基金已入市的资金规模约8963.24亿元，可入市的资金规模约1555.54亿元。

　　而基金也有建仓的意愿。博时创业成长基金孙占军就认为：“展望未来6-12个月，企业的盈利概率超过亏损，战略建仓的时机已经到来。”

　　由此计算，险资和基金可投资股市的筹码合计超过5500亿元。

　　中小散户投资者也有望给市场带去资金，据申万巴黎基金公司截至7月30日的调查，有75%的投资者认为市场正在构建一波中报行情。此外，有42%的投资者选择逐步建仓。

　　但是中长期来看，市场的流动性前景仍不明朗。

　　中信建投首席经济学家魏凤春称，管理层对货币收缩的趋势是一定的，虽然年内货币政策转向的可能性很小。

　　另外，从限售股解禁情况来看，Wind统计，9月份为2306亿元、10月份为3970亿元、11月份猛增到18654亿元。

　　交银国际分析师李苗献认为下半年会有两方面因素增加市场中的流动性，其一是预计下半年贸易顺差可能会有一定幅度的扩大，由上半年的560 亿美元扩大至约1600亿美元。其二是，贸易顺差的反弹将增强国际资金对人民币的升值预期，且下半年避险情绪像2008年那样显著上升的可能性不大，因此他们认为国际资金仍有可能继续流入中国。