21世纪经济报道 曹元 深圳报道

　　“已经有大量的个股的A比H股股价出现折价了，市场是底部了。”深圳某大型基金公司的基金经理如是说。

　　6月18日，A股又现一定力度的调整，上证指数下跌47.03点，跌幅1.84%，而同日港股却走出同亚太地区相反的走势，恒生指数上涨14 8.31点，涨幅0.74%。这一跌一涨，再拉大了AH股已经出现的折价。当日中国南车成为又一只A股股价低于H股股价的公司。目前，对H股折价的公司数量已经攀升至14只。

　　与此同时，继6月15日，恒生AH股溢价指数跌破100点关口后，至6月18日收盘，该指数跌至98.73点，盘中最低为98.61点。而该指数跌破100点，则表明在两地上市的公司中其A股整体估值低于H股。

　　历史来看，当AH股溢价指数较低时，A股之后的走势往往较好。因此国内许多机构将AH股比较作为投资的一个参考信号。

　　机构欲动

　　恒生AH股溢价指数是一个用以判断内地和香港市场估值差异的简易指标，以100为基准，当指数大于100时，A股相对H股有所溢价，如果该指数为120,则表明A股相对H股的整体溢价水平为20%。相反，当指数小于100时，A股相对H股存在折价，如果该指数为80,则表明A股相对H股整体折价水平为20%。

　　今年年初，东航金融分析师廖料认为，2010年，恒生AH股溢价指数整体会围绕120点波动，主体波动区间在105至140间，如果恒生AH股溢价指数小于110m，那么A股的机会将好于H股，内地基金的投资价值也高于QDII基金。

　　恒生AH溢价指数是在4月12日起跌破110点的，房地产新政的出台让该指数继续探底。其间，不少分析师依据该指数判断A股已经具备投资价值。

　　6月18日，恒生AH溢价指数破百。从历史上看，上一次AH股溢价指数在100点之下还要追溯到2006年的11月3日之前，当时A股仍在低位，上证指数还在1800多点，而上证指数后期的走势让所有人瞠目结舌。

　　因此有机构认为，此刻正是到了抄底A股的时刻。

　　目前，确实有机构启动的迹象。“我们认为，金融、地产的调整已经差不多了，其他行业仍在筑底中，但这样的情况下，对于我们基金来说是个好事情，可以配置它们。”广州某基金公司的基金经理称。

　　6月18日，Wind金融指数和地产指数均跌幅均小于大盘，更小于中小板指数和创业板指数。

　　中金在线统计，房地产和银行、保险类个股在6月18日100万元以上的成交单中竟然都是资金净流入。

　　而从海外资金来看，据跟踪20亿美元基金的EPFR Global统计，6月以来，国际市场上的资金持续向中国流入，已经连续三周录得净流入。

　　此外，在这个时点上，QFII再度开闸，6月17日传出消息，宏利金融旗下宏利资产管理(香港)有限公司已获得中国外汇管理局批出的2亿美元合格境外机构投资者(QFII)额度。

　　同一天，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙在台北透露，今年底将提高中国股票占总资产的比重至30%。

　　拐点还未到？

　　AH股溢价指数确实同A股存在关系。但是若仔细观察AH股溢价指数，会发现，该指数同A股的联动关系似乎并不能支持该指数破100点就是建仓良机的结论。

　　2006年4月份，AH股溢价指数从85点附近开始反弹。一路上涨至次年6月13日达到157.65点，此后出现回调，至2007年7月11日降至132.1点，之后强劲反弹。有趣的是，该指数回调的时间竟然领先于A股，在2007年的6月13日时，上证指数还在上升通道中，在6月20日才出现回调。

　　2007年7月11日，AH股溢价指数转跌为升，上证指数也此后一路冲高至历史新高——6124.04点。

　　AH股溢价指数最高点晚于上证指数的最高点，出现在2008年的1月22日，指数高达213.47点，原因是2007年11月以来，H股的下跌幅度高于A股，恒指在2008年的1月27日距离最高点已经跌去了50%。

　　2008年1月22日，AH股溢价指数掉头向下，如果此刻将该指数的作为一个参考指标，即使抛出A股，尚能保存一部分胜利果实。当日上证指数大跌7.22%，收于4559.75点。

　　AH股溢价指数接下来的低点出现2008年9月16日，跌至10573点，较之上证指数见到1664.93点早了一个多月，也再一次起到了“领先指标”的作用。

　　此后AH股溢价指数在2008年10月24日一度上涨至181.12点，至2009年1月6日调整回111.99点。之后再次超过145点，从2009年7月14日开始掉头向下。

　　通过观察，在AH股溢价指数对投资影响最大的是趋势，而非点位。当该指数确立拐点之后，A股往往能够形成相同的走势。虽然2010年6月18日，AH股溢价指数收于三年新低，却未见到明显拐点。

　　单从这一点来看，是否抄底还有待商榷。

　　100点附近成常态

　　英大证券研究所所长李大霄则认为，未来，AH溢价指数或将长期在100点附近，这样一来，该指数就难以成为投资的参考指标。

　　首先，分析此次AH股溢价指数跌破100的原因。A股方面，李大霄认为流通盘的扩大、境外投资者的壮大以及双向交易机制的形成造成A股的估值向海外市场靠拢。

　　中信建投首席宏观经济分析师魏凤春则称，中国过度刺激的后果虽然造成了流动性过剩，但是政府对于泡沫治理的举措仍然让经济复苏的前景有所疑虑。

　　而在港股市场中，港股受美股牵引出现反弹。从5月26日始，截至6月18日，恒生指数已经反弹了5.66%。这两方面原因造成AH股溢价指数跌破100点。

　　魏凤春评论道，从更宏观的层面来看，AH股溢价指数破百是因为国内投资者对中国经济增长率的预期不如之前，因此对于A股的估值下调。

　　而在过去，AH股溢价指数下跌的原因并没有上述这些，因此李大霄表示，两个市场的估值趋同可能成为常态。虽然不一定表现为该指数一定是100，但在此附近振荡的概率较大。

　　在中国资本市场的研究中，许多机构至今仍将H股的估值水平作为参考指标，然后会根据历史经验给予一个溢价系数作为A股的合理估值。但若今后AH股溢价指数在100点附近，那么过去给予的溢价系数将归为1。

　　这也会对许多投资者的研究方法带来影响。

　　“中字头”是领衔折价大军

　　但是李大霄表示，AH股之间仍然存在结构性不同，在估值趋同的趋势下，可能存在局部的、结构性的机会。

　　虽然AH股溢价指数已经低于100点，但是据财华网统计，60家上市公司H股与A股的比价算术平均为71，这意味着H股股价平均仍然低于A股近30%。

　　而A股出现折价的集中在大盘股中，并且清一色是中字头公司，因此，将AH股溢价指数拉低。14只H股股价高于A股股价的公司分别是中国联通、中国人寿、中国太保 、招商银行、中国平安、工商银行、中国铁建、建设银行、中国神华、交通银行、民生银行、中煤能源、中海发展、中国南车。

　　而中盘股，A股的投资给予更多溢价。

　　李大霄长期关注两地市场，他称，H股是奖励绩优股，唾弃绩差股。同A股的投资文化相反。这源于在香港上市的绩优股通过多年来持续高分红，给香港的投资者回报较高；而绩优股在A股投资者心中的影响是为了圈钱而来。

　　但他同时表示，随着市场的全流通，以及机构投资者逐渐壮大之后，A股的大盘绩优股也会更加重视中小股东利益，AH股的估值水平也会朝着接近的趋势发展。

　　同时，A股投资者对绩差股的态度也有可能改观。

　　基于此，李大霄认为，A股进入了部分股票的投资区域。在AH股溢价指数跌破100点之后，市场有意无意确实有此表现。金融、地产跌幅有限，而中小盘个股纷纷回落。

　　但是两个市场仍然不可能达到完全统一。“香港投资者对科技股，制造业有天然的抵抗心理。”李大霄称，“这不代表香港的投资者是正确，而是他们不了解国内企业。”