《红周刊》记者 刘增禄

　　三季报完美收官，上市公司延续前二季度业绩增长惯性，三季度业绩环比再次实现增长。但增长同时，三季报数据却显示，机构投资者的“带头大哥”公募基金持仓逆向操作，结束了自己连续3个季度的增仓记录，主动降低仓位，而诸如QFII、社保、保险却选择了增仓，三大机构对四季度市场方向的判断与基金产生了明显分歧。

　　减仓造成持股市值下降 增仓带来持股市值增长

　　三季度期间，A股市场历经了冰火两重天。当投资者7月末还沉浸在当月大盘快速上涨带来的喜悦中而舍不得卖出时，8月份的A股市场却突然大变脸，杀得投资者措手不及，仅8月份一个月就快速杀跌21.81%。虽然在整个三季度，上证综指下跌幅度仅6.08%，但很多投资者在那一轮快速杀跌中损失惨重，就连机构投资者也出现了恐慌，在操作思路上出现分岐。

　　如表1所示，由于大盘的快速下跌，基金在三季度期间选择了主动减仓回避风险的政策，无论从基金三季报还是上市公司三季报均有所印证。基金三季报数据显示，开放式股票型基金整体仓位由二季度末的85.98%下降至82.72%，变化幅度达-3.26%。其中，高仓位的基金减仓迹象最为明显，数据显示，三季度末持仓仓位在85%的股票型基金由二季度末的134只下降到71只；而从上市公司三季度报来看，其总持股数也由二季度末的1076.04亿股迅速下降到638.69亿股，降幅达40.64%，其持股总市值下降了42.46%；这是继其连续3个季度加仓后首度出现巨幅减仓。

　　与此同时，我们也可以看到，QFII、保险、社保在三季度却选择了与基金截然不同的操作思路，继续选择增仓，也正因为增仓原因，其持股总市值也不断在增长。

　　数据显示，QFII持股由二季度末的133家增加至186家，其中新进建仓101只个股，摒弃48只个股，换仓力度超过80%，其持股市值在三季度期间增长了11.78%；社保基金持股数量由二季度末的176只个股减少为175只，期间新进建仓76只个股，剔除77只，换仓力度高达87%，其持股市值也相较二季度末增长了12.26%；保险公司持股由二季度末的237只个股上升到三季度末的251只，其中新进建仓96只个股，清仓抛售82只个股，换仓力度超过70%，持股总市值相较二季度末环比小幅增长了0.85%。

　　机构持股表现各不同

　　三季度末至今，随着市场的震荡回升，各机构重仓公司的市场表现也随之回暖。截至11月5日，983只基金重仓股中，648只个股市值增幅超越同期大盘14.54%的涨幅，占比65.92%；251只保险重仓股中，有158只个股的市值增幅超越同期大盘14.54%的涨幅，占比62.95%。其中，悦达投资、国投新集、中国医药等26家公司期间市值增长超过30%，东安动力更是以62.53%的涨幅成为目前保险资金持有的最佳公司；QFII重仓股中有120只个股跑赢同期大盘，占比64.52%，美尔雅、星湖科技、一汽富维等27家公司期间市值增长超过30%；社保基金重仓股有117家市值增速超市场水平，占比66.86%，国投新集、小天鹅A、中炬高新等23家公司增长超过30%，其中，白云山A市值增长更达到84.19%。

　　与三季度末至今的良好表现相比，几大机构持股在三季度期间，虽经历了大盘巨幅震荡，但仍有多只个股市场表现相对强劲。剔除世联地产和中国建筑两家新股，保险资金重仓股中有104只个股持股市值实现增长，占比超过四成，其中，还有27只个股涨幅超过20%，表现最佳的是被太平洋人寿保险新进建仓的中孚实业，在三季度期间，其市值大幅增长了79.52%，千金药业、江淮汽车、内蒙华电等10家公司，三季度期间市值增长也均超过30%；剔除家润多、光大证券2只新股，QFII重仓股中在三季度期间也有78只个股实现上涨，占比也超过四成，其中有18只个股的市值增幅超过20%，表现最好的熊猫烟花、安徽水利、海南海药、大杨创世4家公司，其市值增幅均超过50%。值得一提的是，这4家公司全部为QFII在三季度期间新进建仓，介入时机把握精准。同样，社保基金重仓股中剔除神开股份、天润曲轴等5家新股后，在三季度期间有74只个股市值实现增长，其中，老白干酒和德美化工的市值增长均超过了50%。

　　三季度至今，QFII持股整体表现最好

　　虽然从个体上看，几大机构所重仓个股表现各有千秋，但从整体市值增长来看，几大机构在三季度的投资水平高低一目了然。如果假设QFII、社保、保险三大机构在三季度末至11月5日期间未进行仓位调整，那么，统计数据显示三大机构持股市值的增幅均超越同期大盘14.54%的涨幅(见表2)，其中“海外军团”QFII的表现最佳，市值以增长21.34%成为三季度末以来收益最为丰厚的机构。而如结合三季度表现看，“国家队”社保基金的表现则更为稳妥，不但在三季度后实现了不错的收益，在动荡的三季度期间也实现了小幅的上涨。而我们的“带头大哥”因在三季度期间优化了其持仓，结果是持股总市值在三季度至今天时间内上涨了20.31%。

　　重仓行业：基金、保险趋同，社保、QFII相反

　　在业界一向被认为“技高一筹、独具慧眼”的保险资金，三季度增仓和基金有些类似。对于证监会分类的22个行业，保险资金增持了其中13个行业而减持了金融保险、食品饮料等9个行业。在保险资金增仓的13个行业中，和手握资金量最多的机构群体基金选择行业雷同，都对房地产、机械设备、采掘业青睐有加，而这些行业更是早在二季度就被保险予以了增仓。从个股来看，三季度保险资金增持前三名分别为民生银行、中国石化和国电电力，分析民生银行的三季报可以发现，在三季度，保险行业内龙头中国人寿对其增仓数量竟然高达9.59亿股。

　　当基金和保险“殊途同归”、投资重点趋向一致之时，一向以“稳健投资”著称的社保基金和QFII却上演了一场遭遇战。22个行业中，社保基金增减仓各半，对交通运输给予了最大幅度的增仓。而一向注重投资研究的QFII和社保基金显然“背道而驰”，三季度QFII基金增仓15个行业，减仓5个行业，减持最重的行业恰恰也是交通运输。社保基金减持较大的钢铁行业本期则受到了QFII较大的青睐，个股方面如鞍钢股份，三季度社保基金减持了1947万股，而QFII却趁机对其新进增持了6886万股；而对于QFII减仓的706万股莱钢股份，社保基金本期也减持了517万股。两大机构操作方向截然相反，当社保增持时，QFII在撤退；当社保减持时，QFII却在接盘。

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