截至10月29日，基金09年3季报披露完毕，377只偏股型基金的平均仓位为77.22%。355只可比基金(2季度仓位已知)的平均仓位为77.30%，比2季度平均80.70%的仓位降低3.41%。考虑到3季度沪深300下跌5.51%，以沪深300为基准，基金2季度的仓位变为79.8%，因而3季度基金主动减仓幅度为2.5%。分类型来看，开放式股票型基金仓位有所增加，剔除市场下跌的影响，基金主动增仓2.42%。其它类型基金均出现减仓，其中指数基金和QDII基金减仓幅度较小；封闭式基金和混合型基金的减仓幅度略大。

　　基金单季盈利大幅回落 资产规模环比减少近6%

　　截止10月29日，60家基金公司旗下561只基金3季度报告披露完毕。基金整体业绩大幅回落，单季度利润额为1214.42亿元，环比减少了64.9%，剔除公允价值变动损益后为-554.30亿元，较2季度803.90亿元减少1358亿元，表明市场8月份下跌中大部分基金持仓没有主动降低，符合我们之前报告中的观点；其次，基金总体管理规模为21648.49亿元，较上季度的23020.43亿元减少了1371.94亿元，幅度为6%。另外，所有基金期末份额为21460.7亿份，较上期的22610.72亿份净减少了1148.79亿份，或5%，剔除新发基金部分，表明投资者对老基金采取了赎回操作。进一步分析可知，赎回对象主要集中在货币型与债券型基金，赎回比例分别是29.9%和19.5%，而申购比例唯一为正值的是指数型基金，为10.23%。

　　2009年3季度基金份额变动(包括3季度新发行基金)

　　周期类行业配比有降大消费配比在提升

　　关于行业配置，联合证券选取的对象是剔除掉指数基金和QDII后的股票方向基金，选择2003年以来的27个季度的行业配置数据，从基金对各大行业配置比重与市场当期各行业自然权重进行比较。

　　整体来看，2009年三季度相对市场自然权重超配的行业依次是机械设备仪表、批发和零售贸易、食品饮料、房地产业和医药生物制品，除却房地产外，其他四个是较二季度绝对比和相对比都提高的行业，特征是出口复苏和大消费。不难看出，基金经理对于经济转型抱有预期，相比经济复苏受益的周期性行业，大消费虽然不能占据前五席，机械设备仪表、批发和零售贸易、房地产业和医药生物制品相对市场自然权重的配比高于历史均值，与历史高点仍有不少的空间，仅食品饮料的配比仍然低于历史均值。

　　2009年3季度末基金持股市值的行业分布

　　基金对于2009年4季度市场判断

　　在刚刚公布的基金三季报对四季度市场的展望中，区间震荡和均衡成为基金对四季度A股市场判断的主流。支撑A股市场的主要理由是：中国经济乃至全球经济复苏的确认、未来的资金面仍将比较乐观、A股市场的整体估值水平合理。制约市场大幅上涨的理由是：IPO、再融资的加速，巨量限售股的解禁和创业板等都加大了市场资金的供求压力、中国经济面临经济结构调整和去产能化的压力以及对全球逐步回收流动性的担忧。

　　多数基金在资本配？方面报谨慎乐观的态度。均衡配？或者灵活配？是基金季度报告中出现的较多选择。多数基金认为四季度推动市场上涨的主要因素将经历流动性向业绩增长转化的过程。未来经济政策可能从“保增长”向“调结构”过渡，而市场热点可能从“经济复苏”过渡到“结构调整”。把握确定性增长，关注结构性机会，自下而上精选个股成为基金投资的主导思想。具体来看：

　　支撑股指的主要因素：

　　1、中国经济乃至全球经济复苏的确认：国内来看，资金成本低廉的大环境仍将支撑经济的内在复苏。未来一段时间，国内经济运行可能出现固定资产投资、出口、消费全面回升的良好局面，四季度至明年上半年中国经济仍将处于高增长低通胀的黄金时期，股市将有较好的经济基本面支撑。工业企业利润和上市公司业绩将成为推动市场上涨的主要因素。美国、欧洲和日本等主要经济体在复苏的进程中。随着全球经济复苏的进一步确立及海外股市的进一步上涨，A股的相对吸引力日益明显。

　　2、未来的资金面仍将比较乐观：预期年底中央经济工作会议经济刺激主基调不会改变，流动性充裕的大环境在四季度仍然存在。信贷和流动性在2009年四季度会想对平稳，2010年初会再次迎来信贷投放的高峰期。居民储蓄活期化趋势以及人民币升值预期将缓解市场担心的流动性趋紧问题。

　　3、A股市场的整体估值水平合理：经过三季度的大幅调整之后，目前市场估值具有比较高的安全边际。全部A股、沪深300的08年静态市盈率分别为29倍、24倍，09年的动态估值分别为24倍、19倍，目前全部A股2010年PE在17倍左右。近期恒指大幅上涨后，A/H溢价前接近历史低位，银行保险等权重股已经与港股接轨，这在很大程度上制约了指数的调整。创业板发行价较高，上市后也将维持在很高的估值水平，这样一来，主板蓝筹的估值就显得更加便宜，从而吸引中长线资金逐步进场吸纳。

　　制约股指大幅上涨的因素：

　　1、目前A股市场面临供求压力：大盘股的发行，再融资的加速，创业板的推出；巨量限售股的解禁，中小公司或面临大小非减持压力等等都加大了市场资金的供求压力。

　　2、经济结构调整和去产能化的压力：中国过去若干年相当比例的产能扩张是为了满足外部需求的高速增长。经济危机爆发后美国消费意愿复苏迟缓，预期全球经济或将经历相当长的低增长期；贸易保护主义抬头等对中国出口造成一定的影响。外部需求的大幅萎缩使得中国出口领域将面临去产能化的压力。政府投资的拉动效应将会逐步递减，在产能过剩的情况下，民间投资能否启动从而成功拉动内需增长和实现产业转型成为中国未来稳健发展的关键。这需要时间来完成。

　　3、担忧全球逐步回收流动性：澳洲最近率先加息是否会引发其他国家由此而相继采取相应的退出措施？美元贬值助推资产价格上涨，目前各类资产价格不断攀升反映更多是对通胀的担忧。一旦CPI和PPI涨幅超出理想范围，政府政策转变将在所难免。从国内来看，随着三季度央行货币政策的微调，政策最宽松的时间可能已过去。未来经济政策不论是收紧利率或是价格管制，都将改变目前流动性充裕的格局，从而影响股市。

　　基金3季报对4季度的展望中比较集中关注两个热点问题：房地产新开工量和年底中央经济工作会议的主基调。认为这对其4季度基金投资策略选择上有较大影响。

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　　资料来源：今日投资

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