匡志勇

　　在阳光私募基金行业内，“公募系”、“券商系”由于其任职经历而具有显赫人气。北京源乐晟资产管理有限公司总经理兼投资总监曾晓洁是“保险系”阳光私募的代表人物。

　　2008年，在股票市场大幅下跌的情况下，曾晓洁管理的信托产品于当年年底时实现了2.2%的正收益，到今年7月31日最高时净值曾达到1.83元。3400点高位之后，预见到风险的曾晓洁逐渐将仓位降到半仓乃至目前的空仓。曾晓洁称，从8月份开始，预计本轮调整会是3～6个月的中期调整，市场将从之前几个月的单边上涨修正为震荡。

　　CBN：从3478点以来，A股已经经历了两轮小幅调整，现在已经连续拉出多根阳线，目前源乐晟对大盘怎么看？

　　曾晓洁：大盘最近连续多天走势比较强劲，股市信心也有所恢复，但我还是认为短期不确定因素比较大，暂时还是先空仓观望一下，总体上现在的行情还比较复杂。

　　我们现在主要关注两个指标：一是银行信贷规模；二是房地产成交量。前面那轮调整，很大一个因素是大家预期到中国银监会开始收缩信贷，预期中国宽松的货币政策有可能会逐步退出，这种退出有多种信号向市场传递，引起强烈担忧。第二大关心因素是房地产成交量，整个宏观经济要保持快速增长，在政府主导的投资拉动经济复苏后，需要民间投资接力拉动经济增长，民间投资最重要的就是房地产业。在经历了四五月份的热潮后，8月份房地产业销售状况一般，特别是8月份最后一周，深圳房地产市场成交量跌了40%，这种趋势是否会蔓延也引起了我们的重视。

　　在本轮回调中，申银万国证券研究所“看空”的策略获得市场的验证，而中金公司现在也不如以往那么乐观了。从种种情况看，我预计这轮调整行情可能是一波会持续3～6个月的中期调整。

　　CBN：为什么你在8月份会将仓位降低到半仓水平，当时你主要是基于怎样的原因而作出这样的操作？

　　曾晓洁： 实际上，中融·乐晟股票精选信托基金(下称“乐晟精选”)是在7月底的时候就将仓位降到了五成，也就是在大盘3300点的时候完成了这轮主动仓位调整。基本的策略是普降，持仓主力品种全都减仓。作出减仓的决策主要是依据我们团队对今年以来行情的深刻理解，我们认为今年前期的上涨基本上是沿着经济复苏的路径来进行的。到了当时的位置，许多品种估值已经不低了，而且主要板块基本已经轮涨一次了，因此果断作出减仓决定。

　　客观点说，我们的减仓决定是对了；但是保留的五成仓位仍然让我们出现了基金净值13%左右的下跌。现在我们的仓位只剩下5%的水平，这是试探性的，可以称得上是空仓。

　　CBN：源乐晟公司总体投资策略是怎样的，在交易中又有什么特色？

　　曾晓洁：我们基本上是采取自上而下的行业配置程序和自下至上的股票选择程序，既做个股的价值挖掘者，又要在特殊市场环境下做趋势跟随者。作为私募机构，我们是追求绝对收益的，在交易时机选择上，我们宁愿选择右边交易，在整个市场处于上升趋势中才去做投资。这种策略虽然利润似乎要低一点，但是风险要低得多。A股的估值弹性空间太大，做左边交易的难度和风险都很大，很多优秀投资者在去年都是想抄底而亏钱。去年我们也低仓位尝试过几次，买一些，一看形势不对，马上离场，损失控制得比较好，到年末乐晟精选反而赚了2.2%。在个股选择上，我们坚持重仓策略，看好一只股票仓位基本在5%以上，1%～2%仓位个股基本不会配置；看好一个行业，多的时候也会配置四五成仓位。

　　CBN：从披露的净值看，去年7月8日成立的乐晟精选既避开了下半年的调整，又能在今年抓住上涨的良机，请问在今年的行情中是怎样操作的，投资收益是哪些品种贡献的？

　　曾晓洁： 到今年7月31日，乐晟精选在半熊半牛的13个月时间里给客户最高带来83%的回报，8月份净值又跌下去一些。从时间上看，让基金扭亏为盈的是去年11月买进两成仓位的医药股，其中一个主要品种是康美药业(600518.SH)。大约今年3月份，高速增长的银行信贷规模，我们预感到股市的流动性上会发生很大变化，迅速提高了仓位水平。4月份开始大量买进地产股以及金融股，五六月份这段时间里乐晟精选有四五成仓位拿的就是地产股，这段时间里金融、地产股成了上涨的主动力，基金受益较大。进入7月份后，基金主力品种换成了化工和钢铁，其中钢铁股也配得较重，达到乐晟精选基金总资产的30%。钢铁股在7月份表现强劲，不过在8月份又成了领跌板块，给乐晟精选带来较大的净值损失。

　　CBN：投资经理各自的成长经历总会给其投资风格刻上烙印，你作为“保险系”私募，与“公募基金派”和其他私募基金经理在投资理念上会有什么异同吗？

　　曾晓洁：“保险系”私募和“公募基金派”私募的投资理念上差别并不会很大，不过我们更看重绝对收益，更加强调风险控制。我们的目标有两个，第一个是绝对收益，就是在熊市下尽量避免亏损或者是尽量不亏损，要追求一个绝对的正回报。

　　第二是在绝对收益之上追求超额收益，要做到这个，相对比较难，但是这个是我们为之努力的目标。要做到这两个目标，首先要做好风险控制。投资从长期来看，机会非常多，但是风险一定要控制好，比如我们公司设立了严格的止损制度，在投资决策和风险控制等岗位之间是相互独立的，同时建立投资额度授权管理制度，每日在盘后会对交易是否符合监管规定和公司内容规定进行复查。我们是在强调风险控制的前提下，赚取更有把握的利润，获取长期稳定的收益增长。

　　曾晓洁简历

　　北京源乐晟资产管理有限公司总经理兼投资总监。

　　北京大学经济学学士、金融学硕士。毕业后加入中国人寿资产管理有限公司，历任研究部研究员、股票投资部投资经理，并主管人寿资产第三方委托资金的股票投资业务，负责中小保险公司的委托资金以及十几家年金的股票投资，其管理运作的资金在市场上取得优异的业绩。

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