王斌

　　限售股解禁，是否仍然只是伪命题？

　　在2009年上证指数大涨九成的背景下，这个答案已经被大多数投资者用“是”来回答。

　　2008年A股市场大跌的阴云似乎已经一散而空，但是关于“限售股解禁是市场下跌罪魁祸首之一”的余音而今依然历历在耳，只是市场的不满情绪都已经被市场的大涨埋没。

　　最新的数据显示，随着中国银行（601988.SH）等大量限售股的解禁，目前A股市场流通股的数量已经超过了仍在限售期的股份，或许其中仍有大量股份握在减持意愿似乎不强的“大非”手中，但是供给可以忽然间放大的压力，也许不可小觑。

　　从中国证券登记结算有限责任公司披露的6月统计报告看出，截止到今年6月末，股改产生的限售股中，累计减持的数量占累计解禁的数量不过区区15.39%，其中“大非”减持的数量占比不过6.97%，但是“小非”减持的比例则已经高达39.49%。

　　虽然“大小限”减持的数量有点模糊，但是Wind数据统计显示，“大小限”的数量远超“大小非”。

　　Wind数据显示，今年解禁的全部限售股数量达到了7034.85亿股，但是股权分置改革限售股仅有2057.93亿股，占比29.25%。

　　市场需要全力应付的，实际上早已不是“大小非”，而是“大小限”。

　　即使实际控制人是自然人的上市公司，持有其多数比例限售股的应当仍是产业投资者。今年以来，信贷资金的投放迅速增加，市场的利率也保持在较低的水平，加之A股市场极高的赚钱效应，这对于“大非”和“大限”而言，为了获取资金减持的可能性似乎不大。更重要的是，对那些辛苦创业直至将公司打拼上市的股东而言，保持对公司的控股权显然仍是首要任务之一——毕竟这是其拥有的一份产业，也是其打拼下来的“江山”。

　　但这并不代表限售股解禁不会给市场带来压力，尽管IPO已经重启可能会在短期内增加市场供给，但长期而言，目前尚未流通的限售股一旦投放至市场，一定会对股价形成较大压力。否则就不会出现2008年市场众口一词，批判“大小非”的情况。

　　唯一阻碍限售股投放的因素，则是宏观经济的不断向好带来的持股回报率增加的预期。目前来看，减持动力不大的原因或许正在于市场预期的不断改善。

　　不过随着市场估值水平的不断提高，目前“大小非”解禁的动力似乎已经有所增大。截至 2009 年6 月，“大小非”合计减持比例则由去年7月份的29.78%降至15.39%。但6 月份当月减持比例大幅度上升，其中“小非”虽然占股改形成的“大小非”的比例仅为16.14%，但减持数量占全部减持数量的比例仍高达66.41%，这表明“小非”仍是市场上减持的主要力量。

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