央行公布的数据显示，我国2季度外汇储备增加1778亿美元，同比多增512亿美元。而一季度我国外汇储备增加77亿美元，同比少增1462亿美元。前后的变化显示，热钱一改去年底以来的撤出姿态，开始掉头涌入。

　　申银万国分析，以扣除FDI和贸易顺差之后的部分来衡量，1季度热钱净流出766亿美元，2季度热钱流入规模为1219亿美元。但据渣打银行测算，算上外汇储备收益及汇率变化，热钱1季度净流出450亿美元，2季度净流入300亿美元。怀着对我国经济领先全球复苏的预期，热钱跟随部分信贷资金流入资本市场，推高股市和楼市，泡沫正在形成。

　　然而实体经济才刚刚走出低谷，跟虚高的资本市场如何适应？日前，央行正式开始对货币政策进行微调。

　　热钱掉头涌入

　　央行公布的2季度外汇储备数据显示，2季 度 外 汇 储 备 增 加1778亿美元，同比多增512亿美元。而一季度我国外汇储备增加77亿美元，同比少增1462亿美元。

　　申银万国据此分析，以扣除FD I和贸易顺差之后的部分来衡量，2季度热钱流入规模为1219亿美元。不过，如果算上外汇储备收益的变化，以及汇率变化，渣打银行经济分析师李炜表示，2季度流入的热钱只有约300亿美元。

　　“流量还算温和。”巴克莱一银行中国研究部主管彭文生告诉本报，6月份美国国债结息，使得我国外汇储备增加不少。如果再算上这一变化，2季度实际流入我国的热钱约210亿美元。

　　虽然在数字测算上有差异，但上述研究者均承认，热钱在一季度净流出、二季度净流入的趋势明显。按照申银万国的计算，1季度热钱是净流出766亿美元，二季度净流入1219亿美元。渣打银行的计算结果则是，一季度流出450亿美元，二季度流入300亿美元。巴克莱银行则认为，一季度流出230亿美元，二季度流入210亿美元。

　　不仅如此，从二季度开始，热钱很可能将持续流入，再次汹涌。上述研究者均预计，热钱流入中国的趋势将持续下去，且流量将越来越大。

　　股市楼市起泡泡

　　热钱流向了哪里？渣打银行经济分析师李炜告诉本报，热钱进入中国一般不会在账面上反映出来，而且往往是国外公司的钱划进国内公司，以内资、人民币的形式进行投资，所以较难辨别。

　　虽然没有确凿的路线可循，但股市、楼市明显可以看到它们的影子。

　　中银香港高级经济研究员黄少明告诉本报，香港目前有2000亿港元的热钱在股市和楼市兴风作浪，内地也差不多。虽然股指尚未攀至最高峰，但内地股市成交量已接近2009年最高峰的水平。跟2007年相比，目前上市公司的盈利状况明显较差，估值偏高，在黄少明看来，即使不能确定很大泡沫，泡沫也在形成之中。

　　而楼市，则已经形成泡沫。如今一线城市如广州的房价已到达2007年最高峰的水平，相对于实体经济的状况来看，泡沫明显。黄少明表示，这些投机性买入中，肯定有相当部分是热钱。

　　彭文生也表示，最近A股的Q FII投资放量增长，应该与热钱有关。

　　据了解，这些热钱大多来自境外机构、境外投资者或者侨汇等。至于主权财富基金，则不大可能。黄少明解释，这是因为主权财富基金涉资巨大，一般通过央行等正规渠道携资进入，有账可查。

　　押注我国经济率先复苏

　　是什么原因，使得去年底大肆撤出我国的热钱，今年又掉头回流？

　　主要对我国经济率先复苏的预期。李炜分析，境外投资者普遍预期我国经济的反弹速度会领先全球。他预计，去年一度流行的亚洲经济与欧美经济脱钩说，将再次被人们提起。人们认为，金融危机的打击，将降低欧美经济的地位，新兴经济体反而凸显优势。而且，从我国去年底到今年上半年的经济数据中，人们看到了我国经济率先复苏的希望。在全球惨淡的局势下，境外资金视中国经济为即将领先升起的价值洼地，一定会纷涌而来。

　　其实，两年前热钱也紧盯中国，并更为汹涌。黄少明分析，当时热钱也是看好中国经济。不过，不同的是，除经济发展预期外，人民升值预期以及资产价格的上涨，也是热钱涌入的动力。而如今，人民币不仅没有对美元升值，还对欧元等大幅贬值。而资产价格的上涨，也根基不稳。

　　或反过来影响经济复苏

　　而热钱的根本特征是逐利。当资产价格不能上涨时，热钱如何逐利？黄少明因此担心，热钱会竭力推高资本市场。他分析，今年上半年的股市楼市上涨，最初是由信贷增长引起的，部分本应进入实体经济的信贷资金流入资本市场，而导致流动性大增，吹出泡沫。但其实，实体经济并没有准备好接受如此高的资产价格。为了逐利，热钱将力推资产价格涨得更高，从而将泡沫吹得更大。

　　李炜也持同样观点。他预计，到2010年，热钱的流入将更加突出，与信贷增长一起，使得资本市场更加高涨，流动性更加泛滥。

　　但问题是，我国实体经济现在才刚刚走出低谷，远未强劲复苏，不能跟虚高的资本市场相适应。黄少明分析，为刺激经济，货币政策应适度宽松。但面对流动性泛滥的资本市场，货币政策又该收紧。其它经济政策也面临着同样的矛盾。这道难题处理不好，无疑会影响我国经济健康复苏。

　　日前，央行正式开始对货币政策进行微调。不仅重启了1年期央票发行，短期正回购招标利率也持续上升。面对持续而至的热钱，黄少明预计，央行将在实行宽松货币政策的同时，加强风险监管，并调整贷款结构。

　　本报记者

　　辛灵

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