但由于这些QFII规模较之A股基金小，因此不会显示在十大流通股之列。

　　而据了解，更有超过20亿美元的QFII资金是通过英国爱丁堡的一家专业的投资公司马丁可利来管理的。这才是QFII不同于国内机构尤其是基金的原因。

　　马丁可利较摩根大通、高盛等投行在中国不是一家非常出名的投资管理公司，但是作为一个在华投资资格较有经验的机构，在外资机构中如一家精耕细作的老店。截至2008年6月，该公司旗下管理的资产为157亿美元，其中中国资产占18%约28.26亿美元。

　　类似的机构还有几家。又如全球最大的富达基金虽然至今未获得QFII资格，但旗下基金富达东南亚基金却投资中国股市。占比高达35.1%。根据该基金3月31日的报告所出资产规模26.79亿美元计算，该基金投资到中国股市的资金达9.4亿美元。

　　和国内基金相比，这类外资机构有自己独到的选股方式。

　　据业内介绍，马丁可利中国在上海的办公室里共有15个员工，其中8个是研究员，4个是基金经理。这同国内基金公司人员庞杂形成鲜明对比。

　　同国内基金公司最大的不同是，马丁可利的研究员并非按照行业进行划分，而是按研究地区划分。

　　在投资风格上，主要以自下而上的投资风格为主，也就是寻找好的有潜力的企业来作为投资的主要对象。

　　该公司的负责人Chris Ruffle在提供给记者的一份报告中讲到了选股和卖股的一些缘由。

　　报告称，公司最近买入了在上海地区附近的申能股份(600642)，认为下降的煤价将迅速提升该企业的盈利能力。另外新进了武汉百货(000501)，因为该公司是中国中原地区的领先的零售商。Chris Ruffle 写到：“我们买入了中信证券(600030)和平安保险(601318)，因为我们发现平安的A股低于其H股股价，因而有价值回归的可能性。”

　　报告又说，“我们继续减持格力电器(000651)，因为认为该企业的海外市场受到了很大的影响。我们保持盐湖钾肥(000792)的仓位，因为我们相信钾肥价格被压低。另外，由于近期金价持续增长，我们卖掉了紫金矿业(601899)。”

　　问题是马丁可利这样的公司是如何将超出自己拥有的QFII额度之外的资金运进中国？

　　在Chris Ruffle给记者提供的报告中解释了原因。在比如马丁可利旗下中国A股基金资金规模达4.26亿美元，其中租用QFII额度的配置为：荷兰商业银行占42.6%，约为1.8亿美元，瑞银占28.6%约为1.22亿美元，美林国际占15.8%约0.68亿美元，汇丰银行占8%约0.34亿美元，摩根士丹利占5%约0.21亿美元。

　　而由于租用了其他QFII额度的投资公司，在投资过程中，仍是以这些被租用额度的QFII机构的名义作投资，同时这些出租额度的QFII通常把额度分给多个投资公司管理，因而，表面上多家QFII的“同进同出”，很大可能是一家进行投资活动。

　　据一位知情人透露，具体的操作模式如下：一家申请了一定额度的QFII将这个额度交给一个或多个投资管理公司管理投资。这个投资管理公司一般是境外机构，可能也是获得了一定额度的QFII，但也有可能不是。用这个额度投资A股后，增值的部分属于投资管理公司，而出租额度的QFII机构会定期获得一定的租用费或者“软佣金”。

　　这只是管道型QFII收入的一个来源。另一个来源类似于券商。

　　租用方在进行交易时也要上缴一部分手续费给“东家”。专门从事租用QFII额度的机构实际上“券商化”。

　　上述知情人士透露，“券商化”的QFII往往是国际大型银行，并对市场有较大影响力。

　　可以观察到，在53家QFII机构中，22家机构的额度不超过1亿美元，17家机构的额度是在1亿到2亿美元之间，其中2亿的为11家。14家机构的额度超过2亿美元。

　　另外，在这53家QFII机构中，20家机构的QFII额度增加。调整后，最大的几家为：瑞士银行(以下简称瑞银)8亿美元，花旗环球金融有限公司5.5亿美元，瑞士信贷(香港)有限公司5亿美元，富通银行5亿美元，德意志银行4亿美元。不难发现，这几家额度最高的QFII均为商业银行。

　　也不难发现，这些大行经常对A股进行评论，并且对部分个股进行评级。一位知情人士表示，这些工作的目的之一是创造更多的交易需求，从而为公司创造更多的手续费收入。只做股票交易的中介而不做投资，这样，也不会影响其利润丰厚的投行业务。

　　而另一种QFII例如比尔盖茨基金会、一些大学等也将额度租用给境内或境外的投资公司进行投研活动。

　　这些获批了相对较大额度的QFII之所以“券商化”是因为QFII额度的稀缺性。虽然作为新兴市场的中国，近年来一直受到海外资金投资的大力追捧。能获得QFII额度的主要为四种外资金融机构：基金管理公司、证券公司、保险公司和商业银行，但在申请QFII资格之前要通过颇高的审核标准。

　　于是一些投资机构一方面联系了拥有额度的机构租用它们的管道；另一方面联系海外客户，募资。

　　马丁可利通过租用不同公司QFII额度投资A股，尽管它自身只有1.2亿美元的QFII额度，但它俨然已经成为中国最大的QFII。事实上，像马丁可利公司那样租用额度进行投资的还有哥伦比亚大学等其他机构。而拥有8亿美元QFII额度的瑞士银行竟没有一分钱的投资。

　　通过这种做法，实际上，外资并不需要QFII额度即可进入中国。

　　4月初理柏公布了第一季中国基金的研究报告，报告显示，QFII A 股基金3 月平均业绩增长13.60%，优于国内股票基金同期平均业绩增长的12.06%，同时，一季度平均业绩增长27.16%，亦优于国内股票基金同期业绩增长的24.40%。

　　而在世界的另一端美国基金市场上，主投中国股票的亚太(除日本)(Pacific/Asia ex Japan Stk)的基金的业绩赫然卓著。根据美国晨星网4月15日的数据，亚太(除日本)股票市场的148家基金一个月内的平均收益率为22.80%，明显优于美国基金市场上一个月内的整体平均收益率9.31%。而在这些基金中超过半数为主投中国的基金。

　　其中，带头领涨的是一家非QFII的基金公司ProFunds基金管理公司的ProFunds超越中国(ProFunds Ultra China)。该基金一个月内的收益率43.29%，在美国基金市场全部基金中，该基金一个月内收益率排名为第4位。在ProFunds超越中国最近一期公布的投资组合当中，配股最多的两家A股上市公司的股票分别为，中国人寿保险(601628)4.78%，中国石化(600028)4.39%。

　　仔细观察发现，这些主投中国的基金只有3家是已获QFII投资额度的公司，分别是荷兰银行、摩根大通银行和哥伦比亚大学。另有2家则是获得QFII资格但尚未获得额度的机构，分别是邓普顿资产管理有限公司以及联博有限公司。

　　还有一些怪现象。据哥伦比亚大学主投中国的基金哥伦比亚大中国(Columbia Greater China A)2009年第一季报显示，在该基金的资产配比中，股票配比为98.4%，而投资A股的份额为64.2%，为0.9亿美元；而在另一只哥伦比亚新兴市场(Columbia Emerging Market Z)的资产配比中，股票配比为98.5%，而投资A股的份额为15%，为0.35亿美元，明显超出其1亿美元的QFII投资额度。而哥伦比亚大学投资的基金哥伦比亚大中国(Columbia Greater China A)成立的时间是2005年5月19日，比该公司2007年获得额度时间早两年。

　　ProFunds集团公司的CEO Michael Sapir曾向媒体表示，很多海外投资者或投资于中国的H股，或透过QFII投资于中国A股，这不是什么新鲜事。

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