袁朝晖

　　一方坚决看空，一方谨慎看多，QFII在A股市场的判断上出现如此大的分歧堪称首次。

　　“现在的市场估值最多算公道，绝对不便宜。后续上涨缺乏动力。”摩根士丹利中国策略师娄刚延续着一贯看空的风格。

　　与其针锋相对的是，一直比较谨慎的高盛称：目前投资中国股票的理由更加充分，原因在于中国宏观基本面强劲、能够取而代之的增长机会寥寥无几以及全球范围内流动性充足。进一步上行的动力可能以估值倍数扩张和盈利在2010年复苏的形式出现。建议在市场大幅回调时逢低买入，但出于盈利和技术面的考虑不建议投资者追涨。“我们调整后的沪深300指数2009年目标点位为2600点，对应的股价回报率为0.8%。”

　　看空PK看多

　　自年初开始，中国各项经济指标显现回暖信号，全球投资者也一致认同中国应该是率先从经济危机中复苏的国家，海外新兴市场投资基金的基金经理人也一直重仓中国。但也正是在加仓过程中，他们的观点明显分化。

　　“后市风险大于机会。”娄刚显然坚持着看空的观点，“A股的走势和信贷增长、M2的增长在方向上有很强的相关度。我从前没有估计到一季度贷款激增的幅度，现在来看，信贷增速必然出现放缓，否则将孕育更大的金融系统风险。在宏观经济的需求方没有出现太多改善的条件下，对企业营运和股市流动性会造成巨大的压力。”

　　而高盛则以 “一个相对亮点”来概述大中华区市场的表现。

　　4月初，高盛已经将沪深300指数交易区间预测上调至2000-2600点，“原因是政府救市措施可能会推动市场盈利估值倍数上升至18.7倍的历史平均水平。尽管如此，潜在的上行空间取决于经济数据。建议投资者等待更好买入时机的出现。”

　　高盛具体指出，那些受益于国内需求的股票具有吸引力，原因在于中国经济强劲增长而全球经济复苏乏力，而当前的市场预测过于保守。中国消费者的借贷消费似乎仍有提升空间，居民资产负债状况的再杠杆化应使银行、房地产、日常消费品、医疗保健和互联网类股票受益。其最新报告里针对A股的10大推荐股票名单中，仅有1只为中性，其余9只均为买入，其中大秦铁路和中信证券2只股票为强力买入。这与其年初的谨慎大相径庭。年初其10大推荐A股中，仅有5只为买入，另5只股票为中性。在上述最新推荐的10只个股中，高盛较多青睐的是与中国4万亿经济刺激方案相关的行业的个股。

　　截至3月底，中国股市仍然是海外基金经理人重仓的市场，但是以现在较高的估值水平和第一季度较不如意的企业盈利季报，以及最近猪流感对全球经济带来的威胁，海外基金经理人的持仓量已从最高点有所回落，短期内对新兴市场较多地持谨慎态度。

　　摩根大通董事总经理兼中国证券市场主席李晶表示，从短期来看，中国股市面临一定的回调压力。

　　“如果从个别股票看，比如股价翻了1倍甚至更多，而未来的业绩却没有跟上，当然是偏离了基本面。但是，还有一些股票业绩还好，股价却没有涨很多。因此，要分析股价的上涨是否多少有些偏离基本面和业绩，不能以点盖面，得具体问题具体分析。”瑞银(UBS)财富管理中国研究主管梁忠的态度较为谨慎。

　　谁来支撑估值

　　问题的焦点集中在：股价的变化究竟由什么因素来支撑？

　　近期市场个股PE水平大多位于20-40倍之间，PB水平大多位于2-4倍之间，估值重心较去年年末有较大幅度上升。

　　基本面分析是股票投资分析的基础，对此，高盛预测：中国2010年的GDP增长率将达到10.9%，主要得益于政府刺激措施和国内需求潜在上升的推动。鉴于目前全球经济仍面临着严峻的衰退考验且市场预期正在计入温和增长假设，盈利的上行风险有限，但尽管如此，全球背景下中国相对较好的宏观基本面、其他经济体有限的增长机会和充裕的流动性可能导致中国股票的估值倍数自当前的周期中值水平显著扩张。“流动性将成为中短期内中国股票股价回报的首要推动因素。”

　　瑞银的态度和高盛类似，梁忠认为，中国的投资机会是长期的，与海外市场的比较优势在于实体经济长期平稳增长，中国股市的表现应该能够反映出实体经济的持续繁荣。

　　“前期A股的大涨是由宏观数据环比向好和流动性激增共同造成的。今年的业绩增幅应该是负的，最乐观也就是微升。”娄刚的态度截然相反，“外部环境最多算是金融业企稳，谈恢复尚早。尤其对中国来说，重要的是欧美日消费的恢复，现在看来还处在恶化的阶段。全世界市场今年的主题都是政策。由于不具有可预见性，会导致市场大幅波动，但是不会有实质性的支撑。出口数据非常值得关注，因为发达国家的就业还在恶化，可能目前的恢复是暂时的。”

　　他更是直言，此前有消息说中国经济将有第二轮刺激方案出台，“我怀疑第二轮之说。就算有，也是二次金融海啸的应急预案。不应该成为买股票的理由。”

　　李晶也认为，尽管近期国内外经济已显示出积极信号，但不确定性依然存在。国际货币基金组织4月22日发布的最新预测数据，均比3个月前有大幅下调；近期爆发的猪流感疫情也给全球经济带来新的威胁。国内方面，据Wind统计，截至4月27日，已发布一季报的1000家上市公司净利润同比下降25.7%；公司盈利状况依然令人担忧。近期股市的波动无疑反映了投资者对经济预期的不确定性。

　　但是，“市场上出现 ‘再不入市就晚了’的骚动是不理性的。”梁忠道出了QFII对当前是否是入场最好时机的态度。这也是众QFII惟一一致的观点。

　　梁忠表示，通过瑞银的研究表明，一般情况下踏空的概率不大，市场总会给投资者提供机会，投资者需要的只是耐心。当市场涨幅过大，估值偏高时，市场必然回调，这时才是入市时机。

　　李晶也不赞同仓促入市的看法。她称，市场短期内有一波上涨的可能性比较小。在产能和库存过剩等问题没有完全解决前，企业盈利很难有大幅度的好转。尽管如此，从长远来看，中国股票市场仍有很大的上涨空间。这些短期的对股市的考验可能会带来更好的长期投资机会。

　　来源：经济观察网

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