张桔

　　是产能增加带来的估值提升还是政策刺激引发的重组憧憬？面对开年迄今水泥板块的强劲走势，更多的人士将答案指向了后者。

　　根据记者的统计，今年以来，水泥板块成为二级市场的一道亮色，1月5日~3月6日，水泥板块全线上冲，三家龙头股海螺水泥(600585)上涨28.53%，华新水泥(600801)上涨63.25%，冀东水泥(000401)上涨49.65%；二线水泥股则涨势更为凶猛，祁连山(600720)上涨75.74%，福建水泥(600802)上涨63.5%，赛马实业(600449)上涨65.37%，而同期上证指数仅上涨18.60%。

　　水泥板块缘何跑赢大盘？业内人士对此众说纷纭。银河证券建材分析师洪亮向记者分析，尽管2月份的相关数据尚未出炉，从今年1月份的情况看，我国水泥的产量为8200万吨，与去年同月持平，水泥的价格呈现出明显西高东低的态势；但预期三月份水泥价格将出现快速上涨，水泥销售也将进入旺季。随着4万亿经济刺激计划的逐步实施，区域龙头水泥股2009年的业绩也将超出预期。

　　北京某基金公司研究人士向记者表示，借助于政策的东风，水泥板块将加快淘汰落后产能的步伐，提高区域水泥行业的市场占有率，增强与上游原材料煤炭行业的议价能力，从而实现2010年新兴干法生产线覆盖70%、全国水泥企业压缩至3500家的目标，因此很可能掀起水泥行业的二轮重组兼并潮。

　　超赢数据统计显示，1月5日到3月6日，仅沪市的水泥上市公司，资金净流入水泥板块就达到2.93亿元。

　　合理估值现分歧

　　在水泥业界，流传着一个“韩国政府免费发水泥”的故事。

　　根据记者了解，在上个世纪韩国政府推进新农村建设过程中，曾经出全资收购水泥，免费发放，无偿援助农村基础建设设施，但规定发放的水泥要用作道路、屋顶、自来水、下水道等“十大改变农村面貌”的项目，不准挪为他用。这个过程中，韩国的水泥总产量翻了三番。

　　与韩国的例子类似，眼下我国政府所推进的“四万亿计划”也给了水泥行业一个高速发展的契机。

　　安信证券报告显示，2009年基建投资拉动的水泥需求将成最大的驱动因素，分项来看，铁路基建拉动的需求在5000万吨，交运领域带来的需求在3000万吨，水泥的需求增速在8%左右，相比2008年的低需求增速出现明显回升。此外，房地产行业商品性住房建设下滑拖累水泥需求的部分将由保障性住房建设所弥补。

　　数字水泥网总裁刘作毅表示，水泥行业是四万亿计划中优先受益的板块，市场、资源都在国内，销售模式以直销为主，库存量小，面临的风险小，不像钢铁等板块都要经历一个较为漫长的去库存化过程。

　　兴业基金投资总监王晓明则表示，近几年内地城镇化速度的加快对水泥的需求一直起拉动作用，但并不能因此预期城镇化速度会一直保持快速上行的态势，且内地不同区域城镇化的发展速度有快有慢，对水泥的增量需求恐不如4万亿经济刺激计划效果明显。

　　时下，20倍的PE、15倍的PB，这正成为多数机构审视水泥股投资价值的一把标尺。

　　益民基金投资总监宋瑞来表示，考虑当前的点位和水泥股的反弹高度，没有必要在二级市场追进水泥股了，水泥股合理的投资安全边际在18倍PE以下，因为水泥股尽管受到政策导向的支持大幅拉动需求，但水泥整体供大于求的格局还没有改变。

　　新世纪基金投资总监王卫东也指出，目前二级市场水泥板块的走势已充分反映了合理的预期。至于沸沸扬扬的重组预期，他表示若在当前估值水平较高的阶段去做并购要付出更高的成本，以前发生在水泥板块的并购多为上市公司收购母公司的法人股，对二级市场的股价影响不大。

　　“水泥板块中大小公司并存，状况千差万别，所享受的合理溢价幅度应该不同。”安信证券建材行业分析师王天睿表示，例如西北的区域水泥龙头赛马实业和祁连山可以享有高于行业平均水平的25倍PE，其中祈连山2009年预期每股收益会接近0.7元。

　　北京某私募人士表示，水泥板块的合理估值应该提升至30倍，从目前的情况看，很多中小盘的水泥股积累了很高的公积金盈余，具有潜在的分红预期，而整个水泥板块在2008年业绩预期下滑15%的基础上，2009年业绩预期受政策推动上扬，带动了估值上行。

　　区域水泥龙头魅力初显

　　有迹象显示，2009年水泥行业新一轮的兼并重组潮正在悄然酝酿。

　　3月6日，中国建材、辽源金刚水泥与弘毅产业投资基金共同打造的北方水泥在京签署了出资协议，这或许将掀开今年水泥行业大规模重组的序幕。另据记者的了解，目前涉及水泥上市公司可能的产业并购还包括：冀东水泥收购ST秦岭(600217)、中材料接触祁连山、南方水泥觊觎福建水泥、金隅集团整合太行水泥(600553)、同力水泥(000885)寻求潜在买家……这其中的事件有的已进入实质操作阶段，而有的尚停留在意向。

　　对此，业内人士提醒记者，不同于以往仅聚焦海螺水泥，今年尤其要关注重组传闻中区域水泥龙头的投资价值。

　　3月6日同一天，一直处于重组传闻中的区域龙头祁连山，披露了公司2008年年报。

　　年报显示，2008年祁连山实现营业收入18.23亿元，同比增长45.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长3056.53%，每股收益0.446元，分配方案每10股现金分红1.5元。

　　记者注意到，从去年三季度到四季度，祈连山迅速演变成基金重仓股。去年三季报祈连山的前十大流通股股东中，只有一只基金嘉实稳健持有该股；但在年报披露的前十大流通股股东中，新出现六只公募基金集体进驻该股，当季共买入4158.48万股，占流通股比例为11.09%。

　　超赢数据统计也显示，从1月5日到3月6日，该股主力(券商与基金)账户成交约3亿元，其中买入1.7亿元，卖出1.3亿元，净买入约0.4亿元。

　　王晓明表示，从目前情况看，区域水泥的龙头股优势显现，以祁连山为例，不仅是西北的水泥“咽喉”，而且具有潜在的重组预期，估值能得到一定程度的溢价。

　　“水泥板块重组会带来基本面变化和产能提升。”宋瑞来分析，因为在四万亿计划的推动下，水泥板块会加快淘汰落后产能，满足区域内的需求，享有区域内产品的定价话语权。而作为典型的“短腿儿”产品，水泥的有效运输半径就在三百公里以内，因此区域内资源整合的意义更大。

　　金元证券建材行业分析师王昕分析，祁连山“走俏”缘自于两方面的原因：首先是西北区域的水泥产能增速可期，过去祈连山一直受困于区域内与大通河水泥的恶性竞争而价格提不上去，但这一问题随着去年收购完成后迎刃而解，去年公司水泥及熟料的综合均价约为每吨270元，较上一年每吨提高80元；此外，公司地处甘肃，作为连接新疆、宁夏的桥梁，在天山股份(000877)、赛马实业已经被收购完成后，其对于大集团战略布局上的重要性更加不言而喻。

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